《經濟通通訊社8日專訊》臨近夏季,啤酒股卻急跌,其中百威亞太(01876)自早前
公布去年盈利倒退6﹒7%後,股價已反覆下挫,今日再遭多間大行下調目標價,料其中國及韓
國市場首季銷量下降,令股價再插逾半成低見10﹒4元,創2019年上市以來新低,華潤啤
酒(00291)亦跌逾4%,兩股分別為跌幅第二及第三大藍籌。不過,潤啤及青島啤酒
(00168)去年盈利分別按年升18﹒6%及15%兼增派息,啤酒股或許仍值得吸納。
*百威亞太去年少賺6﹒7%上季虧損擴大,惟末期息增四成*
百威亞太早於2月尾公布業績,去年盈利8﹒52億美元,按年跌6﹒7%,末期息
5﹒29美仙,升約四成。全年收入68﹒56億美元,增長5﹒8%;毛利34﹒53億美元
,升6﹒6%,毛利率50﹒4%,升0﹒4個百分點。年度總銷量約92﹒77億公升,增長
4﹒8%。單計去年第四季業績,期內收入12﹒93億美元,升11%;毛利6﹒17億美元
,升15﹒5%;毛利率47﹒7%,升1﹒9個百分點。公司股權持有人應佔虧損由上年同期
約1200萬美元增至期內約2300萬美元。季度總銷量約15﹒67億公升,跌0﹒7%。
百威亞太去年第四季每百升收入增長11﹒2%,此乃受中國持續高端化及亞太地區東部的
收入管理措施所支持。其中由於行業受到消費者信心疲軟的影響,中國銷量下降3﹒1%,尤其
是核心及價值品類;受品牌組合及渠道復甦帶動,中國收入增長11﹒1%,每百升收入增長
14﹒7%。
*摩通:中韓市場首季銷量料下降,目標價降至11元*
摩通發表最新研報指,由於消費情緒不溫不火,預測百威亞太於中國及南韓的首季銷量將有
所下降。而百威中國面臨的主要風險是渠道組合變化帶來的貢獻逐漸減弱(於去年下半年,更多
的夜場轉型為Live House),而南韓市場正受日本品牌捲土重來的影響,後者正爭奪
自2019年貿易戰期間失去的市場份額。預期公司於2023至2026年間的銷售年均複合
增長率為5%,EBITDA利潤率增長120點子至30﹒7%。另預期公司今年首季的銷量
、產品均價、銷售、EBITDA分別按年跌2﹒4%、升5﹒6%、升3﹒1%及升3﹒7%
,全年則各升0﹒8%、3﹒9%、4﹒7%及5﹒8%,對其今年預測較市場預期低6%。目
前估值相當合理,維持「中性」評級,目標價由11﹒5元降至11元。
麥格理預測,百威亞太中國及南韓市場首季銷量受高基數效應影響按年下跌7%及4%,並
指中國市場去年第四季疲弱表現延續至農曆新年,去年3月及4月積累需求釋放造成高基數效應
。南韓市場啤酒行業銷量亦按年下跌。不過,公司在中國的高端化策略持續良好,百威啤酒需求
在低級城市表現良好,但核心及價值產品銷量收縮。料中國市場產品平均售價按年升2%,南韓
去年4月及10月的核心產品加價,將使當地首季平均售價按年升8%。料公司首季收入按年跌
3﹒4%,受銷量下跌拖累,平均售價上升及原材料價格下調抵銷部分影響,料經調整
EBITDA按年跌3﹒2%,下調對公司今明兩年淨利潤預測5﹒7%及3﹒5%,目標價由
17﹒9元降至17﹒2元,維持「跑贏大市」評級。
*高盛:料次季盈利重拾增長,惟將目標價降至14﹒9元*
高盛預測百威亞太將於5月初公布2024年首季業績,料在區域擴張及節日需求的推動下
,百威品牌在中國高端化市場將保持穩健增長,帶動毛利率及EBITDA提升。預測集團今年
首季內生收入下跌1﹒6%,正常化EBITDA則增長4﹒2%。以美元計算,預測首季淨利
潤將達約3億美元,按年大致持平。展望未來,預測百威亞太第二季盈利重拾增長。預期受惠產
品平均售價上升以及低基數,亞太東部全年EBITDA有機增長料達17﹒9%,同時在中國
市場持續溢價及成本效益等推動下,亞太西部EBITDA有機增長料達7﹒2%,令整體
EBITDA料增長8﹒9%。
高盛認為,百威股價表現已反映中國市場近期銷量疲軟的影響,將2024至2026年銷
售額預測下調約4%至7%,淨利潤預測下調約6%至9%,今年銷量預期微跌0﹒1%,產品
平均售價及自然銷售額則估計增長4﹒7%及4﹒5%,將目標價下調至14﹒9元,評級「買
入」。
*潤啤去年多賺18﹒6%連特息派近65分人幣,首2月啤酒銷量續增*
華潤啤酒早前亦已公布業績,去年盈利按年升18﹒6%至51﹒53億元人民幣,派末期
息34﹒9分人民幣,按年增15﹒6%,另派特別息30分人民幣,以祝賀集團三十周年,即
共派息64﹒9分人民幣。期內營業額389﹒32億元人民幣,升10﹒4%。整體啤酒銷量
按年升0﹒5%至約111﹒5億升,次高檔及以上啤酒銷量約25億升,升18﹒9%。董事
會主席侯孝海表示,在去年消費收縮的大環境下,集團的啤酒銷量及收入均有增長,而於今年1
、2月仍然持續增長。
此外,潤啤宣布更改每手買賣單位,由2000股改為500股,4月11日生效。潤啤績
後獲大行普遍唱好,指其業績符預期,派特息帶來驚喜,股價曾升至38元,創逾3個月高。
*青啤去年多賺15%末期息增54%,高盛升目標價至73﹒7元*
另外,青島啤酒去年盈利為42﹒7億元人民幣,按年升15%,末期息每股2元人民幣,
增53﹒8%。期內營業收入339﹒4億元人民幣,升5﹒5%,實現產品銷量800﹒7萬
千升。青島啤酒主品牌共實現產品銷量456萬千升,增長2﹒7%,其中中高端以上產品實現
銷量324萬千升,增長10﹒5%。
高盛發表最新研報,將青啤今年至2026年的每股盈利預測上調1%至3%,以反映去年
業績好過預期,平均售價提升推動毛利率改善,估計今年銷售額及盈利分別增長2﹒5%及
16%,目標價由71﹒3元上調至73﹒7元,評級「買入」。
*陳樂怡:行業高端化料放緩,惟潤啤若守穩50天線可分注吸納*
信達國際研究部助理經理陳樂怡表示,啤酒股已普遍遭大行下調盈利預測,預期在首季內地
消費降級環境下,啤酒行業高端化發展將放緩,雖然平均售價向上,成本壓力亦因包裝材料及小
麥等價格回軟而紓緩,但若銷量下降恐帶來負面經營槓桿,令收入受壓,其中百威亞太在南韓市
場更要面對日本品牌的競爭,雖然現時其估值與潤啤一樣低殘,企業價值(EV)已比5年平均
低兩個標準差,但估值仍在持續收縮中。在消費股中,料市場仍會偏好奢侈品及性價比高產品相
關股份,亦較喜愛服務消費如旅遊相關股份,啤酒股暫難受青睞,當中百威亞太宜待股價回穩才
考慮。
不過,陳樂怡指,從中長線來看,啤酒股未致看得太淡,其中潤啤在產品高端化方面仍具較
大發展空間,相反百威亞太在此方面已發展成熟。此外,潤啤有白酒業務,隨著去庫存完成及內
地經濟好轉,用於宴會及商務場合的白酒銷量可望上升。股價方面,若能守穩50天線約
32﹒9元可分注吸納。
百威亞太半日跌6﹒6%收報10﹒48元,成交1﹒41億元;潤啤跌4﹒49%報34
元,成交3﹒97億元;青啤跌1﹒85%報50﹒45元,成交7831萬元。
撰文:經濟通市場組、採訪組 整理:李崇偉
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