港股通新貴 貓眼娛樂價值釋放

　　半新股貓眼娛樂（01896）為國內最大的在線票務平台。暑假將至、納入港股通因素一同發酵下，全部大行齊聲叫買，不妨對此股望多兩眼。

　　貓眼最初為美團點評（03690）娛樂部門的在線電影票務業務，2013年推出貓眼應用程式。2016年引入電影發行商光線傳媒（深︰300251），並正式剝離美團。2017年再引入騰訊（00700）投資，成為唯一接入微信及QQ錢包的娛樂票務平台。現時美團、光線傳媒及騰訊分別直接及間接持有貓眼41.8%、7.3%及14%股份。

在線票務行業龍頭

　　貓眼娛樂去年收入分為四大部分，包括線上票務業務、娛樂內容服務、電子商務服務及廣告服務（見圖一），收入4年年複合增速84%。主業為線上票務業務，佔比達到六成；娛樂服務為副業，佔大約三成比重。2015年集團收入側重一邊，線上票務業務佔收入比重接近100%，可見近年集團多元化收入來源開始有成效。

　　目前集團在內地線上票務市佔率達到60%，比起第二位阿里巴巴（美股編號︰BABA）旗下淘票票的34%高出不少，龍頭地位明顯。集團在線電影票務業務的盈利模式如香港線上購票服務一樣，從票價額外收取服務費，現時該服務費約佔總支付票價的4%至8%。

　　雖然在線票務收入增長迅速，不過多間大行都已預期，業務收入增速會開始放緩。主要原因是市佔率開始達到頂峰；服務費提升的空間亦不大。從業績可見，集團在2016年已進行了一次加價，當年61%收入增長靠加價帶動；2017年的收入增長則靠收購同業微影，增加市佔率而帶動。

　　縱使如此，大行們亦異口同聲認為「無有怕」。第一，中國電影市場規模穩定增長，集團仍然是直接受惠對象。第二，集團在線票務服務開始延伸至演唱會、展覽會及體育賽事等。目前該業務僅佔整個在線票務不足3%，增長空間仍然廣闊。第三，集團其他收入來源開始成熟，可分擔在線票務業務的增長壓力。

其他副業增長迅速

　　大行指的其他收入來源即娛樂內容服務、電商及廣告服務，近年增長力的確見到突破。先講娛樂業務，主要為宣傳、發行、投資及制作電影。集團2017年娛樂業務增速為153%，去年在高基數下仍錄25%增長。集團去年在民營發行公司中，總票房排名第一（見表），《捉妖記2》為其代表作，今年會在傳統暢銷檔期如暑假等繼續推出作品。

　　娛樂電商業務則為娛樂業務的補充，包括會員服務、電影衍生產品銷售等。業務收入在2017年同樣取得突破，按年增長722%，去年增長回歸「理性」亦錄54%增長。

　　至於廣告服務的增長更只是剛剛起步。公司由2015年2名廣告客戶，到2018年第三季增加至52名。2017年、2018年收入按年增長21%、168%，多間券商均指目前約2億元人民幣的廣告收入不算多，不怕高基數效應。

大行最牛看接近30元

　　貓眼在6月17日正式納入港股通名單，隨即晉身一系列指數，包括恒生綜合大中型股指數、恒生港股通指數等。憧憬被動資金流入及流通性改善，股價上月初由谷底反彈。

　　光大證券綜合去年第四季起個股納入港股通後表現，大部分在首個交易日均錄得上漲，集團亦不例外，當日大升逾7%。而納入港股通後的一個月僅有兩股錄得下跌，平均則有11%升幅。

　　雖然貓眼剛上市不久，但現時已有11間大行追蹤其股價，並一致看好，且目標價相當進取，最低較現價亦有近40%升幅，最牛更看到接近30元目標價。不只中資券商看好，兩間外資行德銀及大摩給予的目標價為26元及25元，較現價亦翻逾一倍，相信目標價打個折頭，現價亦極具吸引力。不妨在本周低位12.1元買入，目標價看16元。基於新股上市風險較大，因此買入後若調整7%約11.3元，即宜止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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