《嚟緊炒Ｄ乜》春立醫療中期盈利逆市升　進入集採名單宜分注部署

　　醫療器械股由去年至今年上半年，升勢如火箭升空般快，但早兩個月開始終於來個較深度的調整，筆者認為是為難得買入機會，當中推介春立醫療(01858)！

(春立醫療網頁截圖)

　　醫療器械股上半年受累疫情，非緊急手術大幅減少，自然令骨科植入物需求大減，所以大行同部分聰明投資者，經已在數個月預期業績遜色而預早沽貨，然後出現一波較深調整。然而，春立醫療中期業績比筆者預期好。

中期業績逆增長難能可貴

　　內地上半年受新冠肺炎影響，基本上首季不少非緊急手術暫停，但春立醫療中期收入仍能按年升8.5%至4.07億人幣，純利升7.0%至1.17億人幣。春立醫療沒有公布今年首季業績，假設受累史疫情收入按年下跌50%(假設比真實情況理想)，以上半年六個月能做出現在的成績，第二季收入的按年增長需要有70%，故以此角度看，已非常不錯。再將春立醫療與康德萊醫械(01501)比較，撇除生產口罩的收入，康德萊醫械半年心血管介入器械收入按年跌5%，試想心血管手術應比關節置換手術的緊急性更大，這更能反映春立上半年業績逆增長的可貴。

　　第三季開始，隨著疫情降溫業務逐漸恢復正常，有機會炒手術需求復甦，下半年需求更可能比以往嘅下半年高，因為康復要緊，病人自然加緊排期做手術。此外，筆者留意到公司中期的毛利率能逆市上揚，由去年67.7%提升至70.8%，採購議價能力加強，導致原材料毛坯等價格下降，以及公司量產導致固定成本相對降低，料受該公司行業地位上升以及產品使用率增加所致。

管理層稱對產品競爭非常有信心

　　上月江蘇省當局公布耗材集採(類似藥品帶量採購)，春立醫療膝關節產品入選，令當時市場擔憂此類股份高增長不再，股價便一直走弱。該公司管理層在業績電話會議提到，即使中標價降價八成江蘇省銷售佔比本來不高，只有一個產品在集採範圍，目前不影響出廠價格；雖然降價是大趨勢，但管理層對產品競爭力非常有信心，更表示公司全年收入按年增長可以超過30%，估計大部分的延後需求會在2021年體現。筆者認為，耗材集採對公司長遠利多於弊，因為管理層已說集採對集團出廠價是沒有影響，反而令其在中標省份銷量大增且搶佔市場份額，更可以向醫院直銷節省銷售費用。

醫療器械國產替代想像空間巨大

　　據Eshare醫械匯資料顯示，春立在2019年中國骨科植入物的市佔率為2.81%，在國產屬於頭部企業之一。長遠汰弱留強，行業整合，相信春立有機會重拾高增長軌道。再者，國產替代趨勢不可逆，而去年外資公司在內地骨科市場市佔率近4成，只要國產產品質素提高，市佔率繼續增加是可能的，中長線想像空間巨大。

　　另外，內地人口老化開始，必然對此類醫療器械需求增加。隨著大家收入提高和集採降價，預計會有更多的病人選擇膝關節置換術來改善生活品質。所以這個行業，未來手術量將逐步提高，料繼續為業績增長提供動力。

國內激烈競爭及醫械集採為公司潛在風險

　　惟有兩點短期風險，投資者需要繼續觀察。首先，雖然醫療器械行業門檻高，但單是國產骨科企業已經超過7間上市公司，包括春立、威高股份(01066)、微創(00853)、愛康(01789)、凱利泰(深：300326)、大博醫療(深：002901)、邁瑞醫療(深：300760)等，其實市場競爭很激烈。再者，短期產品技術仍較外國品牌落後，料不少人仍會自掏腰包加錢使用外國品牌。其次，近期的集採只屬於省形式，若全國真正推行，競爭或更激烈，產品降價幅度或更大，令公司利潤壓力更大。在此原因下，估計市場資金仍未重新大舉流入醫療器械板塊，但短期此板塊估值已大幅修正，且未見有新導火線令估值有繼續下調的藉口。

　　根據彭博綜合預測，以春立今日中午收市價42.80元計算，該股2020年預測市盈率約48倍，若疫情後公司業績重拾高增長，給予此估值不太過份。筆者認為該股可以作中長線部署且分注買入，現水平先入一注，企穩42元水平才加注。若跌穿40元要止蝕。

撰文：鄧經書

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