脫歐大直路 買英資產最後機會？

　　英國脫歐雖仍無定案，但倘若保守黨在下月大選中取得國會大多數席位，或有望通過約翰遜（Boris Johnson）提出的脫歐方案。

　　過往數年，英國的股、匯、債表現遜於其他市場，正正是脫歐前景未明，如今事有轉機，投資者是否迎來千載難逢的吸納機會？

　　英國首相約翰遜冒著風險，也要提前大選，主因是他望保守黨重新奪回國會大多數議席，通過其脫歐方案。根據最新民意調查顯示，保守黨目前以47%支持度領先，拋離工黨19個百分點；反對脫歐的自由民主黨則有12%的支持度，排行第三。

(iStock)

　　選民投向保守黨並非因為特別喜愛約翰遜，而是希望好像其競選口號所言︰Get Brexit Done。iMoney記者到訪英國，上至財金界專家，下至旅館老闆，都明言只想成功脫歐，不想再磋跎歲月，畢竟困局已兩年有多，故他們亦「含淚」投保守黨一票。

　　而其對手、工黨黨魁郝爾彬（Jeremy Corbyn）也不見受選民歡迎，就在記者身處英國期間，他便提出了多個天馬行空的政綱，例如耗資千億英鎊，為英國每戶提供免費寬頻上網，難怪前首相貝理雅（Tony Blair）亦指，工黨正被「馬克思列寧主義」者騎劫。

無協議脫歐影響被高估

　　由於約翰遜脫歐方案已獲歐盟確認，一旦保守黨順利奪取國會大多數議席，估計明年1月底脫歐大限前應可順利完成。事實上，由2016年6月的脫歐公投起計，鎊匯貶值不少，而相對其他歐美市場，股票更可說是大平賣，但究竟目前英國經濟前景如何？大平賣的資產又是否「值博」？

　　長駐倫敦的紐約梅隆投資管理首席經濟師Shamik Dhar接受本刊專訪時表示，依據他的模型估算，即使英國被迫無協議脫歐（No deal Brexit），實際只會令英國國內生產總值（GDP）減少1.5至2%。他認為投資者對脫歐大驚小怪。

　　「我一直在問自己，脫歐對英國經濟有何根本性傷害？ 最大的傷害就是與歐盟間的貿易成本大增。但究竟會上升多少？如果是無協議脫歐，英國商品平均面對3.5%的關稅；另外再加上其他非關稅成本，這些成本則是關稅的2至3倍，兩者合共10%至15%。」換句話說，無協議脫歐下，商品可能要面臨10%至15%的成本上漲。

　　出口至歐盟的英國商品佔英國總出口量的45%，若無協議脫歐下，出口至歐盟的貿易成本上10%至15%，導致出口量減少10%至15%的話，那實質將減少了英國總出口量4.5%至6%，而出口只佔英國GDP的三分一，故實際對GDP的影響只有1.5%至2%。

　　但實際與理論不同，脫歐直接影響貿易，更影響投資氣氛，現時已有不少企業將它們在歐洲的總部遷往其他地方。Shamik亦認為此乃無法避免，但由於英國在法制上優勢，故在英鎊貶值後，反吸引海外投資者，進軍房地產市場，這將抵銷了部分企業遷出英國的負面影響。

　　事實上，近日流入英國股市的資金也有增加，英國富時100指數年初至今升15%，在近日脫歐有明朗化趨勢後，近3個月表現更升5.3%。

　　而Shamik認為即便脫歐，英國亦不會衰退。以英國最新GDP增長只有1.5%來看，減去上文所指，因無協議脫歐對經濟所帶來1.5%至2%的影響，經濟或將出現負增長，但他卻認為經濟很快會止跌回升。

　　「我認為現在經濟是基於恐懼，多於實質的不穩定性」，「如果脫歐有任何明朗化跡象，不論是有沒有協議下脫歐，這也可推動英國經濟，因為有很多被抑制的需求，可以被釋放，再加上全球經濟似有復甦，或將有利英國經濟。」

鎊匯走向的四大可能

　　經歷脫歐公投、及上屆美國總統選舉特朗普（Donald Trump）爆冷勝出後，不少人認為民調準繩度大打折扣，Shamik也坦言大選結果難以預測，尤其距離12月12日仍有約半個月時間，未到最後一刻，也未知鹿死誰手。

　　但他料保守黨勝出的機會率最大，惟各大政黨對脫歐的取態不同，也對資產市場有不同的啟示？他總括現時四大黨反映四大脫歐可能性，包括脫歐黨支持的無協議脫歐、保守黨支持的「約翰遜版」脫歐方案、工黨勝支持的軟脫歐，以及自由民主黨所主張的留歐。

　　「如果是無協議脫歐，或在明年年尾才脫歐，英鎊將會有10至15%跌幅；而「約翰遜版」主張的脫歐方案勝出，匯價已實際反映；若工黨勝出，則有機會軟脫歐，屆時鎊匯可小漲5%；最後是重新公投，鎊匯更逾一成的上升機會，但這機會不大。」

股市篇：英中型股潛力大

　　既然英國前景並非太差，英國股票又是否買得過？施羅德基金經理Jean Roche便指，雖然英股今年上揚不少，但升幅比其他市場細。以最近3個月來說，不論是歐股、美股甚至是投資於環球股票都有約一成回報，唯獨代表英國的富時100指數只有5.3%的回報。

　　她解釋，部分投資者對英股仍抱有戒心，據美銀美林上月進行的全球基金經理調查，英股是其中一類，基金經理最不情願投資的資產，僅次於能源股，故其估值相對於其他地區的股票也較低。若將MSCI世界指數與MSCI英國指數作比較，以市盈率計算，便會發現英股比環球股票有近三成折讓，對上一次出現同樣情況已是30年前。

息差達一戰水平

　　Jean指，如果以股息率來看其估值，更會發現當地股票比債券便宜。皆因英股與英國10年期國債孳息率的息差，已擴闊至4厘，直迫1914年間第一次世界大戰時的水平。息差擴闊主要是英國10年期國債自今年年初起跌穿1厘水平，至今仍在0.65厘水平徘徊，反映債市絕不便宜，但英股現時的股息率高達4.4厘，與股息率只有1.8厘的美股，或3.4厘的港股相比，英股可說十分吸引。

　　Roche強調在英國上市的跨國企業繼續受市場追捧，投資者較為看淡英國經濟，本地股不受歡迎。但她卻持相反意見，她解釋英國實質工資增長在脫歐後一度跌低於0水平，但近日已回升至2%的水平，由於與實質工資增長一向與零售銷售成正比，故她相信未來消費情況將有所改善，本地股及跨國企業股皆受惠。

中型股多潛力股

　　主管施羅德英國中型股基金的她看好代表中型股的富時250指數，這是因為中型股有較多本地企業，過去30年歷史反映，投資中型股的回報較大型股為佳。而相較之下，富時100指數權重股，盡是當今投資者唾棄的銀行股及石油股，像是匯控、LLOYDS、英國石油和蜆殼等，反之潛力較大的消費者服務及科技股，佔指數僅為18%和4.5%。

　　中型股派息的慷慨程度也能媲美大型股，甚至有過之而無不及。由2009年起計的10年間，富時250指數的平均每股股息增長為2.6倍，而富時100指數只有1.6倍。同時，富時250指數的股息覆蓋率達2倍，亦高於富時100指數的股息覆蓋率有1.8倍，反映富時250指數的中型股派息較穩陣。

中型股股海尋寶

　　別以為中型股就不夠份量，有些富時250指數成分股，也能「升格」為富時100指數的大型股。最經典的例子便有Rightmove。如果大家有投資英國房地產，相信Rightmove並不陌生，它是一個線上放售或放租的平台，可說是顛覆傳統行業的最佳例子。

潛力股兼具派息能力

　　而現存在富時250指數的，也有不少增長、派息潛力兼具的股份，如SSP和Game Workshop。SSP在各地機場及火車站開設餐廳及零售店，受惠全球機場客運量上升，其股價由2014年上市時的243元，升至現時的678元，強勁的現金流也令公司派息增加26%。

　　Game Workshop就是英國遊戲製造商，此股剛剛升格為中型股，公司取得包括待《魔戒》在內的IP，製作多款商品及遊戲，帶動盈利於過去數年有雙位數增長，股價在年內上升近1倍。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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