【FOCUS】GDP減速急過預期 考驗「大放水」定力

　　中國GDP減速之勢急過預期。最新揭盅的第三季錄6%(市場:6.1%)的逾27年新低，較一、二季度6.4%、6.2%進一步下探；2020年續跌入「5」字頭似幾無懸念。數據出爐，憧憬新一輪刺激政策上路的A股、港股升幅先擴大、後倒跌。

　　要為經濟減速「托底」及防止更多就業崗位流失，北京料首選基建加碼。不過，面對政府稅收收入連跌5月，及「百業之母」的銀行亦需以創紀錄發債來補充資本，財政政策受限之下，勢考驗央媽就「大放水」的定力。

要為經濟減速「托底」及防止更多就業崗位流失，北京料首選基建加碼。

「托底」政策首選基建加碼

　　國家統計局周五(18日)公布第三季GDP數據，雖成功保得6字頭，但就差過市場預期的6.1%，顯示經濟增速放緩之勢急過預期。具體看9月，工業增加值增速因應PMI反彈之勢，回升至5.8%(市場:5%)的三個月最高；消費品零售增7.8%，符市場預期；首9月固定資產投資增5.4%，雖與市場預期一致，但與5.3%的歷史低位相比僅屬差強人意。

　　經濟增長由高速向中低速轉向本是意料之內，但要避免減速過快現「硬著陸」，及防止更多就業崗位流失，新一輪旨在「托底」的刺激政策勢在必行，其中首選料是基建加碼。

　　早在9月，財政部即放風指擬提前下達明年部分新增專項債額度，並放寬可投資領域由原來的4個至10個，包括鐵路、收費公路、干線機場、城市停車場、城鄉電網、城鎮污水垃圾處理等。

　　據市場估算，提前下達的額度料多達1.29萬億，加上各地首9月已發行的2.51萬億，全年新增專項債或達3.9萬億。若全部撥付於基建項目，第四季基建投資增速或大幅反彈至8%(首三季4.5%)。

財策空間小，幣策已太遲?

　　面對基建-圈錢-發債的邏輯，作為買債主力的商業銀行自身「補血」規模也創下歷史新高，年初至今，其累計已發行逾9776億元債券以補充資本，為去年全年發行量的2.4倍；與此同時，稅收收入已連錄5個月縮水的政府，維持自身財政收支平衡也面臨挑戰。換言之，財政政策發力空間正愈來愈小。

　　國家統計局周五就指，貨幣政策有比較充裕的操作空間，並會根據經濟形勢相機抉擇。目前，市場普遍預計央媽本季將再降準50基點、明年上半年則將再降兩次各50基點；而無論是引導LPR報價下行還是直接下調基準利率，可能都不能排除。

　　不過，面對此輪增長周期似已近強弩之末，未來會否如對沖基金巨頭Ray Dalio所稱，央行要扭轉全球經濟放緩的時機已經太遲，世界正進入類似上世紀30年代大蕭條時期的「大跌幅(great sag)」?上月剛剛表態「堅持穩健取向、堅決不搞大水漫灌」的央媽掌門易綱有多大定力，拭目以待。

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