今年6月以來，隨著蘋果宣布與OpenAI合作，使得市場進一步激發對端側AI的預期，電子板塊開始取得明顯的超額收益，截至9月4日電子行業指數相對全A指數的累計超額收益達到5.9個百分點，超越非銀、公用事業和銀行等板塊，在全行業中位列第一。本文從歷史回顧對比的角度出發，對本輪消費電子行情及未來潛在關注點作分析。
消費電子產業發展回顧：逐漸兼具周期成長。主流產品需求逐漸依賴宏觀環境波動，使得消費電子帶有一定周期屬性。在消費電子領域中，智能手機和PC是該行業的重要組成部分。一般而言，在產品生命周期的導入期和成長期，市場需求往往迅速增長，技術創新和產品更新反覆運算頻繁，市場表現出強勁的增長勢頭。然而，當市場逐漸邁入成熟期後，隨著產品普及率的提高、滲透率上行動能放緩，市場需求逐漸趨於飽和，產品銷售的增長速度開始放慢。當新產品在技術、功能和用戶體驗方面沒有顯著突破時，消費者的換機周期會延長，市場需求進一步放緩。此時，消費電子市場的需求更依賴於宏觀經濟周期的變化。儘管市場需求受宏觀經濟影響，消費電子行業的成長屬性依然不可忽視。成長屬性主要來自於技術創新帶來的新興市場和新的產品需求。技術創新是消費電子行業發展的核心動力。新技術的不斷湧現和應用，為市場注入了新的活力。
市場表現背後：行業復甦是主線邏輯。該如何把握電子行業正處於發展周期的哪個階段？在分析消費電子行業時，我們需要關注供需關係和基本面指標。除了智能手機和PC的出貨量外，可觀測跟蹤的指標還包括全球半導體周期、台股電子廠商營收資料、以及行業新訂單和庫存等。通過分析半導體周期和A股電子行業表現的歷史資料，我們可以發現，當供需情況改善、基本面好轉時，A股電子行業整體往往會出現持續的超額收益。此外細分領域表現會隨主題催化而有所區別，2018年之前，由需求改善帶來的消費電子及零部件，細分領域是推動電子板塊上漲的主要驅動力；自2019年起，外圍擾動下國產替代邏輯逐漸強化，A股半導體行業的超額收益顯著提高。
當前關注點：AI技術對消費電子有多大拉動？2022年下半年以來，生成式人工智能的飛躍式發展引發全球資本關注，相關的產品和應用層出不窮。但目前看來，AI發展面臨兩個層面的問題。一是大模型發展放緩。二是AI應用距離擴張成超級應用仍有較長的路要走。在AI自身發展逐漸放緩的背景下，市場逐漸寄希望於AI智能終端機產品進一步拓展AI技術的應用場景。若未來AI手機、AI PC等終端的推出催生存量用戶的替換需求，則AI賦能下的消費電子有望邁入新一輪向上周期。除了AI技術創新賦能帶來的新需求外，全球經濟周期的運行情況直接影響到消費電子產品的需求，需要密切關注全球經濟指標，以判斷經濟周期的變化對消費電子市場的影響。此外，地緣政治因素對電子全球供應鏈和市場環境也存在有重要影響。地緣政治風險可能導致供應鏈中斷、生產成本上升，從而影響消費電子產品的供應和價格。此外，政策變化對消費電子行業的影響也不容忽視。政府對科技和電子行業的支援政策、稅收優惠政策等，都會對行業的發展產生重要影響。
風險提示：全球宏觀環境超預期下滑，AI發展進程不及預期。
《海通國際A股首席策略分析師 荀玉根》
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