《基金觀點》施羅德投資：環球股市波動，創造調整投資組合良機

　　施羅德投資環球內容團隊指，最近幾天，環球股市出現了劇烈波動，環球主要指數大幅下跌。截至2024年8月5日止的3天內，MSCI世界各國指數(ACWI)下跌6.4%（資料來源：FactSet，以美元計算的淨回報率）。截至8月6日，有跡象顯示金融市場開始出現復甦，日股市場出現反彈，但究竟是甚麼因素導致拋售潮出現，投資者應該有多大程度的憂慮呢？首先，必須明白，股票市場出現大幅下跌並不罕見。施羅德投資環球投資組合經理Simon Webber表示，最近幾天，股市出現了劇烈拋售，影響了金融市場預測和使擁擠交易出現。然而，從　2023年10月至今，環球股市異常強勁（截至2024年7月中，MSCI世界各國指數從2023年10月的低位上升約32%）的背景來看，這種調整是完全健康和正常的。
　　當中有幾項因素導致環球股市下跌。其中包括美國經濟數據疲弱，引發人們對經濟衰退的擔憂，以及對央行快速減息的預期。另外，日本央行出乎意料地加息，市場上亦存在一些對企業盈利前景的擔憂。

*美儲局9月或減息50個基點，不應過度解讀某月就業數據*

　　儘管美國出現一些通脹放緩的跡象，但美國聯儲局在2024年7月30日至31日的議息會議上，將利率維持在23年以來的高位。隨後在8月初，疲弱的美國就業數據進一步證實美聯儲局的決定。美國7月非農就業人口新增職位回落至11.4萬，遠低於金融市場早前預期的17.5萬，同時失業率上升至4.3%。
　　施羅德投資資深美國經濟學家George Brown表示，失業率上升引發了「薩姆規則」(Sahm rule )，當失業率的3個月移動平均值相對於過去12個月的低位上升0.5個百分點或更多。這個規則以往一直是可靠的經濟衰退指標，但亦出現過錯判的情況。投資者憂慮的是，美聯儲局是否已經錯過減息的最佳時機，若繼續保持觀望態度會否導致經濟陷入衰退。問題在於，2024年6月美聯儲局曾暗示只會在年內減息一次。這種偏向鷹派的立場導致它無法在7月份迅速改變政策的方向。聯儲局可能會在9月份減息50個基點，以作彌補。然而，目前金融市場預計2024年美聯儲局將減息5次，這是一種過度反應。
　　從多方面來看，近期美國疲弱的就業市場數據顯示，較高的利率正在按預期發揮作用：如果利率處於收緊狀態，那麼勞動市場會趨向疲弱。此外，失業率上升的主要原因是美國南部邊境移民提供了新的勞動力。不應過度解讀某個月的就業數據，並至少需要等待數月時間，才能判斷是否出現明確趨勢。美國第二季度的經濟增長數據穩健，國內生產總值(GDP)年增長率達到2.8%。最近美國經濟數據疲弱並不足以引發近期所見的大規模拋售行為。

*日央行加息反映對經濟增長信心，降低日圓進一步疲弱風險*

　　2024年7月31日，日本央行將利率從之前的0%至0.1%區間上調至0.25%。雖然這是一個出乎意料的舉措，但施羅德投資日本股票團隊副主管Taku Arai解釋，日本央行加息，反映了其對日本宏觀經濟增長的信心，包括工資增長。這亦降低了日圓進一步疲弱的風險，從而避免可能引發日本通脹上升的情況。當日本央行加息與疲弱的美國經濟數據（暗示美聯儲局需要降息）同時出現，這導致日圓大幅上升，但同時引發了進一步的金融市場波動。Simon Webber解釋，日圓套利交易（即投資者借入日圓並投資於收益更高的海外資產）正在迅速平倉，導致日圓大幅波動和快速上升。日圓早已被嚴重低估，不過現在要判斷金融市場是否過度作出反應，或所有頭寸是否已經全部平倉還言之尚早。
　　日圓的大幅波動引發了金融市場動盪，但一如既往，任何趨勢的變化亦有贏家和輸家。Taku Arai表示，相信這些金融市場趨勢將支持施羅德投資看好日本小型股的立場，因為它們較集中於當地本土市場，金融業亦是受惠者之一。然而，日本出口商可能會受到負面影響。

*次季企業業績表現強勁，超出預期數量明顯較多*

　　這次拋售潮適逢2024年第二季度企業業績期，但這並沒有引起人們的擔憂。Simon Webber指，環球主要股票市場的第二季度企業業績表現相當強勁，儘管消費出現明顯疲弱跡象。最近的金融市場走勢，在很大程度上反映出投資者對美國經濟前景的憂慮，因此美國股票的估值從施羅德投資長期以來所警示的高位有所回落。
　　事實上，隨著美國標準普爾500指數的業績期已經完成約75%，出現超出預期的企業業績數量明顯多過低於預期。施羅德投資策略師Tina Fong表示，這次業績期的盈利增長率達到14%，高於金融市場預期。不過，超出預期的幅度低於之前的幾個季度，導致市場感到失望。
　　目前，金融市場主要拋售一些以往較受歡迎的行業板塊，例如科技股。幾家美國大型科技公司在財報電話會議上強調了在發展人工智能方面的投入。Tina Fong補充道，對於投資者來說，這些科技公司能否成功將人工智能方面的投資轉化為收益，將會是未來幾個季度的一大焦點。

*料股市波動性增加，保持高度多元化投資組合*

　　近期，日本股市首當其衝地承受了拋售壓力，但日本央行的政策調整對當地股市而言並不完全是壞消息。Taku Arai表示，隨著日圓走勢逆轉和工資增長，預計這將會有利於未來的消費情況。基於這些經濟趨勢，對日本企業的整體盈利能力持樂觀態度。其他地方的投資者正在考慮，這會否帶動表現相對落後的地區市場出現改善。
　　施羅德投資歐洲及英國股票基金經理Nick Kissack補充道，施羅德投資正在探討，近期的市場調整是否反映更持久的變化即將開始，並是否意味著科技和增長股主導的美國股市將進入新的下行周期。如果是這樣的，注意到英國在1999年科技、媒體、通信業(TMT)在高峰期後的6至7年內表現強勁。與此同時，從基本面來看，英國股市表現出韌性，而全球的情況則更加複雜。
　　Simon Webber表示，由於普遍樂觀的金融市場預期、喜憂參半的經濟數據和明顯的風險定價失準，導致市場預期與實際情況存在落差，施羅德投資一直預期股市波動性將會有所增加。因此，保持高度多元化的投資組合，對金融市場的周期性和防禦性板塊進行均衡投資。經濟「軟著陸」仍是主要預測情景，仍然預計中期內企業盈利溫和增長將繼續支撐股票市場。
　　總括而言，股票市場確實存在調整風險，但企業基本面良好，金融市場波動性加劇為人們創造出利用錯配調整投資組合的良機。
《環富通基金頻道9日專訊》