《「香」講積金－香敏華》１月效應失效，憧憬正月效應

　　《「香」講積金》２０２４年１月快將結束，暫時看來，今年環球股市走勢甚難提摸。歐美
市場於年初開始時下跌，投資者修正對央行減息的預期，但其後市場回升；亞洲股市，特別是中
港的表現則不太理想。我們認為２０２４年環球股市將十分波動，美國債券孳息的走勢反覆，反
映了市場對於央行的貨幣政策轉向未有共識。地緣政治風險也為投資信心帶來短期影響。
　　在種種不確定性之下，傳統投資智慧能否帶來一些啟示？股市有所謂的「１月效應」
（Ｊａｎｕａｒｙ　ｅｆｆｅｃｔ）的現象。這包含兩種說法：第一種說法是每逢１月股市總是
升多跌少，當中的原因主要與美國投資者的稅務安排有關。部分投資者會在之前一年的年底前沽
出錄得虧損的股票，抵消其他股票所獲的利潤，以便資本虧損扣稅，而在第二年的１月重整組合
投入股市，這可能帶動１月市況造好。「１月效應」的第二種說法是１月份股市上升的話，全年
股市很大機會向上，反之亦然。這可能與基金經理如何在每年開局部署投資有關，某程度上反映
資金流向哪一個市場，並推升該市場全年表現。當然，說法並不重要，重要是「１月效應」的有
效性。
　　可惜的是，近年「１月效應」似乎不太見效。翻查彭博數據，過去１０年（２０１４至
２０２３年）美國標普５００指數僅有４年錄得１月份升幅（本幣，不計及股息回報，下同），
故１月升多跌少的預期並不適用；反而香港恆生指數則有７年錄得１月份升幅，但背後的原因應
與稅務安排無關。而恆指錄得１月份升幅的７個年頭，僅有２年錄得全年升幅。過去１０年中，
１月升、全年升；１月跌、全年跌的年份只有３個，分別是２０１７年、２０１９年和２０２０
年。美股方面，過去１０年中，１月升、全年升；１月跌、全年跌的年度共有５個，也只是剛剛
及一半。
　
表列恆指和美股１月份和全年表現
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　　　　　　　　　　　香港恆生指數　　　　　　　　美國標普５００指數　　　
　　　　　　　　１月變幅　　　　全年變幅　　　　１月變幅　　　全年變幅　　
　　２０１４　－５﹒４５％　　　１﹒２８％　　－３﹒５６％　１１﹒３９％　
　　２０１５　　３﹒８２％　　－７﹒１６％　　－３﹒１０％　－０﹒７３％　
　　２０１６　－１０﹒１８％　　０﹒３９％　　－５﹒０７％　　９﹒５４％　
　　２０１７　　６﹒１８％　　３５﹒９９％　　１﹒７９％　　１９﹒４２％　
　　２０１８　　９﹒９２％　　－１３﹒６１％　５﹒６２％　　－６﹒２４％　
　　２０１９　　８﹒１１％　　　９﹒０７％　　７﹒８７％　　２８﹒８８％　
　　２０２０　－６﹒６６％　　－３﹒４０％　　－０﹒１６％　１６﹒２６％　
　　２０２１　　３﹒８７％　　－１４﹒０８％　－１﹒１１％　２６﹒８９％　
　　２０２２　　１﹒７３％　　－１５﹒４６％　－５﹒２６％　－１９﹒４４％
　　２０２３　１０﹒４２％　　－１３﹒８２％　６﹒１８％　　２４﹒２３％　
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　　資料來源：彭博資訊、永明資產管理（不計及股息回報）
　
　　「１月效應」近年已不太明顯，筆者進一步研究「正月效應」的啟示性。「正月效應」是由
「１月效應」演變出來的，即中港股市在農曆正月普遍向上，而若正月向上，全年也可錄得升幅
，反之亦然。彭博資訊顯示，過去１０年正月，有５年恆指錄得月度升幅，而上證綜合指數更有
８年錄得月度升幅，取得好意頭。過去１０年中，港股錄得正月升、全年升；正月跌、全年跌的
年度共有９個！上綜指則有６個年度錄得正月和全年同步升跌的情況。
　
表列恆指和中國Ａ股正月和全年表現
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　　　　　　　　　　　香港恆生指數　　　　　　　　中國上證綜合指數　　　
　　　　　　　　正月變幅　　　全年變幅　　　　正月變幅　　　全年變幅　　
　　２０１４　３﹒６４％　　　１﹒２８％　　１﹒１４％　　５２﹒８７％　
　　２０１５　－１﹒４６％　－７﹒１６％　　１０﹒３３％　　９﹒４１％　
　　２０１６　３﹒７５％　　　０﹒３９％　　４﹒９９％　　－１２﹒３１％
　　２０１７　２﹒５９％　　３５﹒９９％　　２﹒９８％　　　６﹒５６％　
　　２０１８　１﹒２４％　　－１３﹒６１％　２﹒２１％　　－２４﹒５９％
　　２０１９　３﹒７４％　　　９﹒０７％　　１８﹒４８％　２２﹒３０％　
　　２０２０　－２﹒２９％　－３﹒４０％　　２﹒１２％　　１３﹒８７％　
　　２０２１　－４﹒７５％　－１４﹒０８％　－５﹒５３％　　４﹒８０％　
　　２０２２　－６﹒１３％　－１５﹒４６％　３﹒６５％　　－１５﹒１３％
　　２０２３　－６﹒０１％　－１３﹒８２％　－１﹒２５％　－３﹒７０％　
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　　資料來源：彭博資訊、永明資產管理（不計及股息回報）
　
　　展望中港股市，政策的支持和外國投資者重臨仍影響後市表現的因素。長線投資者欲捕捉中
港股市機遇，可考慮作出可扣稅自願性供款（ＴＶＣ），同時享有扣稅優惠。不少強積金供應商
近期推出有關ＴＶＣ的優惠計劃，投資者不坊留意。
《永明資產管理高級投資策略師　香敏華》
　
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