《與聯共策》展望２０２４年，儘管經濟基本因素趨緩，但企業債券投資者只要密切關注信
用質素，仍可掌握投資機會。
信用周期走到尾聲，投資者往往擔心企業債券的表現，因為在貨幣長期緊縮與利率處於高位
的背景下，最終會削弱企業營運增長、墊高成本及推升違約風險。但基於兩大理由，我們認為當
前的企業債券仍值得正面看待。
＊基本因素趨緩但仍舊穩健＊
進入２０２４年，基本因素指標有轉弱跡象，尤其是那些評級最低的信用債券。營收與利潤
增長率、息稅折舊攤銷前盈餘（ＥＢＩＴＤＡ）與利息覆蓋率均開始面臨壓力。
所幸，由於疫情期間的違約潮汰弱留強，存活下來的企業對財政更加謹慎，因此這些指標僅
是從先前的歷史高點稍微下滑。事實上，盈餘增長率與ＥＢＩＴＤＡ利潤率離１０多年來的高點
相距不遠。此外，即使企業以目前的高利率再融資，或是出現利潤萎縮，投資級別債券與非投資
級別發債企業的利息覆蓋率亦高於平均。
另外，在非金融企業當中，ＢＢＢ級別債券的ＥＢＩＴＤＡ利潤率與Ａ級別債券相似；也就
是說，ＢＢＢ級別債券與Ａ級別債券的利潤能力相去無幾，但收益空間更高。
在經濟放緩與需求降低的情況下，資產負債表健全的發債企業得以承受更多壓力，而這也反
映在信用債券評級上：投資級別債券的整體信用質素已經轉佳，評級調升的例子大幅多於評級調
降。
此外，發債企業已將債券到期日延後，故此財務壓力減輕。在２０２５年底前，市場僅有
１０％的非投資級別債券到期，且多數為質素較高的債券。到期日逐步來臨或是延長到期日，皆
有助於減緩收益率攀升對企業的衝擊，而評級較高的發債企業預計不難再融資。
有鑑於此，聯博預計未來１２至１８個月的違約率相對溫和，大約落在４％至５％，應不至
於出現違約潮或降級潮。聯博建議投資者偏重較高質素的信用債券並持續擇優慎選標的，同時聚
焦流動性。ＣＣＣ級別債券（尤其是經濟周期產業）最容易出現違約並受到經濟放緩的衝擊，因
此目前市況更適合布局Ｂ級別以上的債券。
《聯博中國香港零售業務董事總經理 鄒建雄》
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