《基金債券攻略－凌風》成也債券、敗也債券？

　　《基金債券攻略》上周五（１月２６日），外匯基金公布２０２３年的投資成績，共錄得
２１２７億元投資收入，是歷來第四高，當中有近六成七收益是來自債券投資，金額達到
１４４０億元，並創歷史新高。
　
　　曾幾何時，其實就是一年前，即２０２２年，外匯基金在債券的投資錄得５３２億元虧損
（２０２１年則錄得１２６億元收益），一來一回相差近２０００億元，真的有點匪夷所思吧！
　
　　在很多人心目中，債券是保守的投資，難以想象會有如此大的上落。不過，我想趁機解說一
下，對大部分人來說，其實也包括外匯基金，投資債券的主要目的是收取穩定的債息。
　
　　而所謂的債息，一般都是低單位數，例如３％至５％（個別高收益債券的回報可以是高單位
數，例如６％至９％，也有小部分是超過１０％的，但這些債券的風險很高）。以這個回報計，
又確實是十分保守！
　
　　但正因為債券的票面利息不太高，如果要獲得較高的實際收益，又或者，正因為債券投資相
對穩健，投資者會傾向投入更多資金來買債券。但我在本欄也講解過，債券價格是會隨著市場息
口，又或者發債人的信貸質素變化而上落。
　
　　一般來說，這個上落只是幾個巴仙，最盡可能是十幾個巴仙左右，但如果投資額龐大，例如
外匯基金，也確實有機會出現過千億元的盈虧呢！
　
　　外匯基金的資產總額高達４萬億元，雖然金管局沒有公布債券和股票，以至其他資產的分配
比例，但據該局公布，在４萬億元資產中，有大約２﹒１萬億元（２０２２年底數字）稱為「支
持組合」，而所謂支持組合，主要是一些流通性和信貸質素極高的美元資產。
　
　　我有理由相信，這些資產主要就是美元現金和美國國債，因為美國國債的流通量極高，比股
票有過之而無不及。
　
　　換句話說，外匯基金有一半資產是債券，去年獲取的１４４０億元回報，其實只等於
６﹒９％左右的回報率，也不是十分高。另外，我也相信，這１４４０億元的收益中，只有大約
一半是實際的債息收益，其餘部分是因為債價上升而錄得的帳面利潤。
　
　　何謂帳面利潤？外匯基金要每季報數，需要以Ｍａｒｋ　Ｔｏ　Ｍａｒｋｅｔ方式申報它的
成績，原來，在國際會計準則的要求下，上市公司或重要的金融機構要在截數日為所有投資計一
次數，而每次是按上一次截數時的價格做計算基準，衡量該段期間的投資表現。
　
　　舉個例，上次截數時，我持有的資產價值是１０元（假設比對再上次截數的價格蝕了兩成）
，到今個截數日，該等資產回升至１２元，我這項投資又要ｍａｒｋ上賺兩成的記錄。
　
　　大家可以想象，如果你持有的投資對象，價格波幅較大，就會錄到一個大升大跌的成績，例
如上次蝕兩成，但下次又賺兩成。這正正就是外匯基金過去兩年的情況。
　
　　外匯基金主要是長線投資，尤其是債券，如果持有至到期，發行人又沒有違約，期間的價格
上落，其實完全沒有意義。但就為了公布一個Ｍａｒｋ　Ｔｏ　Ｍａｒｋｅｔ的業績，外匯基金
就要每季截一次數，公布最新的組合價值。結果就出現過去兩年「成也債券、敗也債券」的怪誕
現象了。《凌風》
　
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