《宏觀銓局－馬桂銓》減息之路崎嶇不平

　　《宏觀銓局》於上周二（１３日）出爐的１月份消費者物價指數（ＣＰＩ）按年上漲
３﹒１％，超出市場預期的２﹒９％。本來，市場認為聯儲局在５月１日會議宣布減息的機率達
６５％，但數據公布後，此機率已急降至３５％，換言之，市場認為聯儲局或會在上半年按兵不
動。受到通脹數據刺激，美國１０年期國債的收益率從４﹒１７％躍升至４﹒３１％，漲幅達
３﹒５個百分點；２年期國債收益率亦從４﹒４７％躍升至４﹒６６％，漲幅達４﹒２個百分點
。同時，美國股市應聲而下，上周二標普５００指數下跌１﹒３７％，納斯達克指數及道瓊斯指
數分別下跌１﹒８％和１﹒３５％。於年初至今（２月１３日），標指上漲了３﹒８４％，而彭
博美國綜合債券指數則下跌２﹒３２％。
　　以按月計算，１月份通脹為０﹒３％，也高於１２月（０﹒２％）、１１月（０﹒２％）及
１０月（０﹒１％）。投資者本來預計聯儲局最早或會在３月便開始減息，但隨著通脹有再升跡
象，樂觀情緒稍稍冷卻下來。仔細一看，房屋通脹便佔去１月份美國ＣＰＩ的逾三分之二，業主
等價租金（ＯＥＲ，用以衡量業主支付租金或透過出租賺取回報的指標）上漲了０﹒６％，為９
個月以來的最大增幅。其實１月份的通脹數據往往較強，因為企業傾向在年初加價，而一些經濟
學家認為政府的數據模型未有完全排除這項季節性因素。儘管聯儲局的主要通脹指標－－
Ｃｏｒｅ　ＰＣＥ（核心個人消費支出指數）在過去半年以來由高位回落，並漸漸接近２％的目
標水平，但１月份的ＣＰＩ數據反映通脹或許真的比預期更具「黏性」，可能要再等待一段時間
，當局才能對外宣告已戰勝通脹。
　　美國勞動力市場持續強勁。１月份失業率維持在３﹒７％不變，亦接近歷史低點。美國近來
出現連串備受矚目的裁員事件，尤其是在科技和傳媒行業。但與去年科技公司大幅裁員一樣，目
前我們看不到首次申請失業救濟人數有激增跡象。經濟學家推測，被裁的員工很快便找到新工作
。事實上，美國會議委員會（Ｔｈｅ　Ｃｏｎｆｅｒｅｎｃｅ　Ｂｏａｒｄ）上個月發表的消費
者信心調查顯示，認為工作機會「充足」的受訪者比例上升；反之，認為工作機會「難找」的受
訪者比例下降。勞動市場蓬勃的另一原因，是在疫情期間和之後一段時間，市場勞動力曾一度非
常緊張，因此僱主對於「炒人」相當謹慎；經濟學家也指出，工人生產力的年化增長率連續三季
超過３％，生產力提升、勞動成本下降，也是鼓勵企業留住人手的主因之一。
　　到目前為止，美國第四季企業盈利報告令人喜出望外。標普５００指數成份股中，有約七成
已公布業績，其盈利增長高達９﹒２％，遠勝１月１日時預期的４﹒７％，當中更有八成企業的
業績超出預期。而在過去四季，業績超出預期的平均比例則為７６％。
　　自上一篇專欄文章以來，筆者的觀點至今不變。儘管在息口高企下，未來兩三季美國經濟可
能放緩，但整體經濟基本面依然穩健。此外，我們預計聯儲局可能在今年下半年開始減息，貨幣
政策的轉向將提振市場情緒。在資產配置方面，未來３至６個月我看好美國投資級別企業債券多
於股票，原因是這類債券的平均收益率超過５％，當息口回落時料可受惠其中。相反，目前美股
的估值已接近２０倍，處於較高水平。但由於企業盈利持續改善，一旦聯儲局開始減息，或許會
是買入美國股票的好時機。
《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師　馬桂銓》
　
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