《宏觀有法－艾西亞》中國結構性放緩，亞洲其他經濟體帶來希望

　　《宏觀有法》三十多年來，中國一直作為拉動全球經濟增長的主要貢獻者，世界對此已經習
以為常。特別是在２００８年金融危機期間，美國經濟遭遇重創，歐盟經濟也由於主權債務危機
而處於低谷，當時中國對全球經濟增長的貢獻率高達三分之一。
　　然而，中國拯救國際市場的這段經歷已過去許久。中國的經濟增速自２０１０年達到巔峰後
開始放緩，伴隨著供應過剩、通縮壓力和整體股市大幅下跌等問題，２０１５年後經濟放緩更加
顯著。２０１６年終於開始有所恢復，但隨著特朗普出任美國總統，貿易戰再次使得中國經濟減
速，再之後新冠疫情和三年抗疫進一步削弱了中國的經濟增長，直至２０２２年底。
　　在這樣的背景下，２０２２年底中國的防疫限制取消，２０２３年備受期待，全球認為這是
中國經濟的復甦之年。然而，事情的發展並不如市場所預期。２０２２年底，能源和食品價格上
漲導致世界其他地區出現高通脹，迫使全球央行採取較為激進的對策，利率達到了幾十年來未見
的高水平。在當時的預計下，如此高的利率被認為可能會使美國和歐洲經濟陷入癱瘓，令中國和
西方的增長差距加速縮小，就像２００８年時一樣。利好中國的前景在２０２２年最後幾個星期
為中國帶來了強勁的資本流入，但僅持續到２０２３年３月，３月起中國的經濟活動資料顯示，
無論是消費還是投資都沒有達到預期的復甦程度。
　　一個關鍵問題是，即使中國已經走出疫情，但消費者和投資者依然缺乏信心。消費方面，居
民和家庭面臨可支配收入停滯和青年失業率非常高的問題。投資方面，投資者難以相信需求會復
甦，難以證明投資的合理性，尤其是房地產行業。此外，出口也開始快速放緩，６月和７月甚至
達到兩位數的負增長。這種情況是令人擔憂的，因為從疫情期間到２０２３年，外需始終不足。
一些觀點認為中國出口下降的原因在於北美和歐洲的經濟疲軟，但實際上中國對經濟仍在高速增
長的東南亞地區的出口也是下降的，並且和對歐洲出口的降幅一樣大，７月都下降了２０％左右
。
　　中國公共債務負擔沉重（尤其是地方政府），以及房地產開發商持續的困境，促使中國人民
銀行下調存款準備金率和下調利率來增加系統中的流動性。這兩個措施加上中國的投資組合資金
外流，削弱了人民幣的表現。投資者在等待中國宣布大規模的財政刺激，但刺激似乎不太可能會
到來。到目前為止，人們的擔憂不僅在於經濟增長和╱或通縮，也在於房地產泡沫破裂可能帶來
的系統性風險，尤其是金融部門。
　　世界長期受益於中國對全球增長的巨大貢獻，那麼中國經濟的結構性放緩對世界其他地區將
會帶來怎樣的影響？如果根據２００８年中國力挽狂瀾的表現來反向思考，可能會傾向於得出全
球經濟將遭受重大打擊的結論，但迄今為止的所有跡象都表明事實也許並非如此。即使當今中國
的經濟規模遠大於２００８年，但中國經濟與世界的聯繫可能早已不再如人們想像得那樣密切。
中國影響力減小的原因，可能與中國自力更生的戰略有關。中國近十年來一直在削減進口，以國
內生產代替，特別是工業產品。許多出口國（尤其是德國、韓國和日本等工業產品出口國）已經
逐漸習慣來自中國的需求減弱的事實。
　　除了這些國家外，從貿易一體化的角度來看，受中國經濟放緩影響最嚴重的地區還應該有東
南亞，但這種情況也沒有發生。２０２２年，其他亞洲發展中國家實現了經濟增長新高，中國由
於防疫，僅增長３％。２０２３年，以印度和東盟國家為代表的亞洲發展中經濟體與中國的增長
仍保持著差距，但這個差距會有所收窄。這對於世界來說是個好消息，這意味著亞洲發展中經濟
體作為一個整體，逐漸成為全球愈來愈重要的增長引擎。簡而言之，未來我們必須習慣中國不再
是全球經濟的主要推動力。一個積極的方面是亞洲發展中經濟體獲得更大的空間來發揮作用，提
振全球增長。
《法國外貿銀行亞太區首席經濟師　艾西亞》
　
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