當大家都出錯的時候

　　筆者身份不是分析師，並不太習慣人家稱呼自己為分析師或老師，正因爲自己是一個宏觀經濟的「自修生」。作爲「自修生」的筆者，必須常常「自修」，參考内外各家各派的論點和意見，不過很多時候也發現各家各派的意見有時也會出錯的。
 
　　上周四，深圳證券交易所旗下的財經媒體特約筆者進行一月份内地宏觀經濟評點時，筆者就發現了最終出台的數據與國内外各家各派的預測和結論出現很大的偏差，大家都出錯了，的確令人感到意外。由於一月份內地宏觀經濟數據不樂觀，筆者認爲讀者在短期部署中，比較適宜淡化政策預期能帶來的正面影響。
 
　　的確，一月份和二月初的股市反彈出乎不少專家的意料之外，持續至今的股市反彈很大程度上是建基於對國内外宏觀政策的樂觀預期。而隨著時間消逝，各種預期正逐漸被事實所取代。如果沒有超出預期的正面事實出現，那麼投資市場也將難以持續反彈。
 
　　可以說，内地最新的宏觀經濟數據令到投資界對政策放鬆預期降溫。上周，內地公佈的衆多宏觀經濟數據，普遍差過預期。雖然其中相當一部分被市場歸結為春節因素，但幅度仍然顯著超出市場預期。具體來說：
 
　　首先，上周四披露的一月CPI數據反彈至4.5%，大幅超出市場的平均預期。雖然節日和翹尾因素都可以很好的解釋CPI繼續反彈，但投資者也意識到中國人民銀行很難在物價指數上升的同時放鬆貨幣政策。而中國人民銀行雖然繼續暫停央票發行，但其公開市場操作方向也確實從節前的逆回購轉為正回購。市場也因此大幅削減了對中國人民銀行調降準備金率的預期。
 
　　其次，上周五，中國人民銀行也公佈內地一月份新增信貸7381億元，低於市場此前預期的8000億元人民幣，且較去年同期削減了2882億元，降幅達28%。導致數據低於預期的主要原因是內地銀行在節後的放貸節奏較節前放緩，按一些消息傳聞所說，有關部門在節後再度要求商業銀行「控制信貸節奏」。雖然市場對信貸投放同比減慢速度已有心理準備，但較大的降幅和仍低於預期的最終數據還是讓投資者對當時尚未公佈的一月固定資產投資數據產生擔憂。
 
　　最後，上周五，內地海關披露的進出口數據也顯示，一月份内地對外貿易進出口總值同比下降7.8%，其中出口下降0.5%，進口下降15.3%。雖然內地海關表示，在剔除節日因素的影響後，一月出口值應為增長，且對歐美地區的日均出口同比已連續3月回升。但從今年年初中央政府反復強調對小企業的金融支援，以及CPI和PPI的背離走勢來看，出口加工業今年仍將面臨不利局面。
 
　　整體而言，一月宏觀數據普遍不佳，如果宏觀數據不能在二月出現明顯好轉（從而證實一月數據中確實存在嚴重的節日因素的影響），投資者將重拾對內地經濟增長減慢速度的擔憂，國内外利好宏觀因素也將不斷被透支，未來市場大幅彈升的機會或許也十分困難！