終極股災會否到來？

　　投資市場積極期待著救市政策的出現，有減息降准，也有養老金獲准入市消息，美國加息時間表延後有助穩定市場情緒。但市場人心虛浮，目前還是難以估底。

　　要來的始終的避不開，全球股市經歷了2008年金融危機以來最黑暗的一周。情況有點像2008年的美國金融危機，但更像1997年至1998年的亞洲金融危機。

　　過去一周，全球股市資金流出的規模極為龐大，石油及大宗商品也受到很大衝擊。跟蹤22種大宗商品價格的彭博社全球商品指數跌至本世紀初曾出現的水準。金融市場目前的狀況非常敏感，無論是政府和投資者，都必須謹慎行事。

　　目前的危機與1997亞太金融風暴有點像，和2008年完全不同。2008年是全球市場同步繁榮後的崩塌，而上世紀90年代是由於不同國家處於相反的經濟週期，美國加息預期導致的資金流動，市場平衡一夜崩潰。客觀而言，現在的危機有點像1997年的亞洲金融風暴，危機從亞洲貨幣貶值潮開始，從而影響到了全球市場。

　　參考市場的觀點，2015年重演2008年的機會非常低，重演1997亞太金融風暴的機會也不高。關鍵點在於新興市場國的外部債務佔國民收入的比重一直在降低，全球經濟體吸收了上世紀80年代拉美和90年代東南亞的教訓，就算出現衝擊，估計力度也將會較輕。

　　坦白而論，過去七年，推動股市上升的一直就是環球央行的寬鬆政策，而非企業基本面。參考資料，2015年第2季度，美國企業每股收益同比下降5.3%，歐洲企業下降3.1%，新興市場下降5.8%，日本增長15.8%。簡單而言，流動性過剩導致了2015年市場出現超乎想像的回報，風險資產沒有理由會出現牛市的。

　　隨著國際油價近期連創新低，國際石油巨頭的業績也相當慘烈。五大國際石油公司早前紛紛發佈2015年中報，上半年業績平均同比下滑54.38%，更有企業是由盈轉虧。

　　股市因為前幾年的量寬政策，已經透支了未來的增長空間。今年以來，除了數家股票表現較為搶眼，托起美股的「假牛市」，其他股票已經開始乏力。中國因素對美股的影響也不能忽略，尤其是美股市場中的大型跨國企業和中概股，中國宏觀經濟面和企業前景是兩大焦點。對不少跨國企業而言，中國市場是其重要利潤來源之一。早前，人民幣突然貶值，經濟增長又面臨壓力，對企業前景，不言而喻利。

　　龍頭互聯網企業，在過去十年叱吒風雲，全世界掀起一浪又一浪的移動互聯網熱潮。到了今年，中國的「互聯網+」更是將狂潮帶到巔峰。不過隨著龍頭科技股的業績不如預期，股價向下，影響到中國 「互聯網+」的可信性，一切來到一個十字路口了，讓投資市場擔憂2000年科網泡沫破裂重現。

　　環球投資市場視中國的龍頭科技企業的前景等同中國經濟前景，難免首當其衝，遭遇拋售。目前，投資者更為擔心的是，新一輪危機是否即將爆發？若真的爆發，環球央行會推出新的QE救市嗎？環球「央媽」還有甚麼彈藥在手中？

　　要制止目前風暴蔓延，環球央行的確需要迅速行動，甚至是到了最後關頭，聯手買入資產。如果仍未見效，擴大量寬就需要擺上議程討論。

　　美國聯儲局過去6年的3輪量寬，推高了美國三大股指漲了近3倍。日本日經指數也因為日本版量寬一路狂升，直到今年突破了兩萬點大關。不過，美國已經到了退市的邊緣，我們要讓聯儲局作為環球央行的首領再度加推行量寬得機會實在太低了。

　　美國維持低利率環境已經太久了，失業率在年底應該會收窄至5%以下，其實遠低於原定6.5%的加息門檻。美國宏觀經濟資料雖然缺乏驚喜，但正處於復甦階段。面臨環球市場動盪，9月加息機會雖然大減，但是年底前加息的機會還是較大。不過，由於近期人民幣突然「一次性」貶值3%、新興市場貨幣出現惡性貶值潮，不排除聯儲局會考慮推遲加息的時間表。不過，推遲並不代表會有新一輪的量寬，聯儲局早已宣稱會退市，實在難以打破自己的信用，再度加推量寬。

　　參考聯邦公開市場委員會早前會議紀要，多數委員認為，加息的條件尚未成熟，但正在接近那個時點。美國聯邦基金利率期貨價格亦顯示，聯儲局在12月份會議上宣佈首次加息的機會甚大。

　　在歐元區方面，在3月9日萬億量寬啟動後，經濟出現復甦，但前景難測。歐元區內貨幣聯盟面臨的挑戰甚大，難以滿足歐盟所定框架的同時，又滿足成員國自身的需要。與此同時，德國的立場也相當重要，面對歐元貶值及歐元區解體的難題，一時兩刻也難有答案。故此，歐元區復蘇也成了一個疑問。

　　投資市場存有萬般疑問，無人能解答。不過，環球央行將於8月27至29日舉行的JacksonHole全球央行年會，今年的主題為通脹動態與貨幣政策，儘管聯儲局主席耶倫將缺席，但是會議內容及結論對環球資本市場、貨幣匯率、甚至是股市，將會為投資者帶來重要的啟示。