管理層提業務大計，惟績前須停回購，騰訊股價受壓應如何部署？

　　《經濟通通訊社３０日專訊》騰訊（００７００）昨日召開年度大會，主席及首席執行官馬
化騰提到業務大計，指在「ＢＡＴ」科網三巨頭中僅騰訊有機會發新芽，今年會全力發展微信視
頻號直播電商，並寄望遊戲出海。另外，騰訊持續大手筆回購力撐股價，去年回購規模就佔港股
回購總額四成，過去兩個月日均回購金額近６億元，惟因應公布業績前禁止買賣的規定，騰訊１
月中起已暫停回購，而過去騰訊績前暫停回購後短期股價受壓居多，近日亦見遭北水頻頻減倉，
加上大市未穩，恐為股價添壓，應如何部署？
　
＊馬化騰：ＢＡＴ僅騰訊有機會發新芽，今年全力發展直播電商＊
　
　　據內媒報道，馬化騰昨日在年度大會上回顧各大業務表現，並對未來提出方向與規劃。他表
示，微信是公司目前最強壯的平台，過去十幾年，微信生態的不斷壯大為騰訊的發展提供了強有
力的支撐，但接下來的挑戰是「微信這棵老樹如何發新芽」，而當年與阿里巴巴（０９９８８）
及百度（０９８８８）合稱「ＢＡＴ」的科網三巨頭中，「目前好像只看到我們還有機會發點新
芽，其他新樹都在茁壯成長，也帶給我們很大的壓力。」
　　馬化騰曾把視頻號稱作是「全廠的希望」，他說，目前來看，「視頻號的確不負眾望，在成
長過程中給我們很多驚喜。騰訊用戶群體的消費能力很強，但多年來缺乏的電商知識還是要補的
，所以２０２４年能夠全力發展的就是視頻號直播電商，電商和廣告是相輔相成的。
　　他又表示，遊戲是騰訊的王牌業務，遊戲出海是騰訊目前出海國際化的最大希望。過去幾年
在海外大知識產權（ＩＰ）遊戲公司的手遊研發、網絡運行運營等方面，公司發揮了一定優勢、
建立了口碑。公司希望未來在軟件和遊戲研發方面橫向做透、做紮實，而不是在一個縱深角度跟
其他遊戲公司或硬件廠商為敵，更關鍵的還是找準自己的主業並聚焦，這樣更有勝算。
　
＊騰訊佔港股去年回購金額四成，惟本月１９日起暫停回購＊
　
　　值得一提，去年港股回購規模按年增長兩成至１２５９﹒２６億元，創新高，當中騰訊回購
金額佔４０％，規模達４８４億元。Ｗｉｎｄ數據顯示，今年１月港股回購額持續創新高，本月
截至２６日止回購金額達２２８億元，較此前一年同期上升２﹒２６倍，期間有９９間公司進行
回購，當中騰訊以１３次居首，涉資逾９８億元，佔總回購金額４３％；第二位為美團
（０３６９０），合共進行８次回購，涉資近３２億元。
　　不過，現時聯交所在上市公司公布全年業績前兩個月設禁止買賣期（ｂｌａｃｋｏｕｔ　
ｐｅｒｉｏｄ），公司回購股份及大股東增持一律禁止，而騰訊將於３月２０日公布全年業績，
即已於１月１９日起暫停回購。記得騰訊去年１１月１５日公布第三季業績後，於１１月２０日
迅速重啟回購，至本月１８日止，日均回購金額達５﹒７３億元，佔同期騰訊日均成交約８％，
當中１２月２２日內地發布網遊新規草案致遊戲股大跌，騰訊即由每日回購４億元大幅加碼至回
購１０億元。
　
＊里昂：基於宏觀環境不明朗，目標價降至４４０元＊
　
　　另外，里昂近日發表研報指，騰訊的微信公開課活動是讓生態開發者、服務商及客戶等共同
交流的平台。騰訊２０２４微信公開課聚焦於培植視頻帳戶電商及小遊戲生態系統，兩者均提供
具有盈利能力的收入模式，其中視頻帳戶串流未來將會推動廣告、支付平台及企業服務增長，小
遊戲則有高毛利率及確認淨收入的潛力。
　　不過，里昂預期，騰訊去年第四季總收入按年增長放緩至８％，主要因為海外遊戲業務疲弱
，但受惠於毛利率提升，經調整息稅前盈利（ＥＢＩＴ）料按年增長２８％，估計毛利率得以持
續擴充，貨幣化提升，基於宏觀環境不明朗，將目標價由５００元下調１２％至４４０元，維持
「買入」評級。
　
＊美銀：新遊戲貢獻有限降上季收入預測，仍予目標價４７２元＊
　
　　另美銀證券下調騰訊去年第四季收入預測，由１５９０億元人民幣降至１５４０億元人民幣
，即同比升６％，主要基於該行削減對騰訊遊戲收入增長預測，由按年升６％降至零。該行相信
騰訊季度遊戲收益受高基數及新遊戲貢獻有限影響，短期催化劑包括《元夢之星》及在新春高峰
期推出潛在新遊戲，以及中國對遊戲規管最終定案。
　　美銀證券預計騰訊廣告業務及金融科技與企業服務維持良好動力，季度收入料分別同比增長
１８％及１４％。由於公司轉向高質量增長模式，毛利率對比收入而言為更重要的業務指標，維
持預測其季度毛利率同比升６個百分點至４９％，毛利同比升２２％，經調整淨利率料維持同比
增長逾三成至３９０億元人民幣，維持「買入」評級，料２０２３及２０２４年每股盈利為
１２﹒５４及１５﹒７１元人民幣，低於早前預測的１２﹒８９及１６﹒０５元人民幣，目標價
４７２元。
　
＊黃瑋傑：投資者不信會發新芽難予高估值，股價料只與大市同步＊
　
　　輝立證券董事黃瑋傑於今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目指，參看騰訊以往績前
暫停回購期間的股價表現沒太大意思。公司回購股份為股價帶來支持，一旦沒回購少了一個支撐
力，股價回軟機會自然較大，除非市況當時很好。反而技術指標分析更值得相信。至於馬化騰提
到「老樹發新芽」，過往市場給予ＡＴＭＪ（阿里、騰訊、美團、京東）很高估值，現時卻愈來
愈低，只有１０幾倍市盈率，根本不似高增長科技股，原因它們已變了老樹，很多新業務增長大
不如前，如阿里的雲業務本是其新芽，現時也已變成老芽，若再無新芽代替老芽，未來增長前景
令市場擔心，故不願給予太高估值。試看美股科技「七巨頭」，除Ｔｅｓｌａ外隻隻股價及估值
都很高，正因市場相信它們繼續有ＡＩ等新芽，儘管將來可否茁壯成長未知，相反投資者看不到
或不相信港股中的科技股會有新芽，故估值一直受壓，失去以前那種增長動力。
　　至於騰訊股價表現，黃瑋傑指，其走勢似乎近似恒指，上周四（２５日）衝至高位２９２元
，今日則先回試１０天線約２７７元，暫仍可視為整固旗形；此前由２６０元彈至２９２元，累
升１０幾個百分點，難免要抖抖氣，但若跌至低於２７２元破壞上升旗形，走勢會轉差。事實上
，騰訊只可定性為「與大市同步」的股份，跌穿２７７元恐下試２７２元，若持有可先行沽出，
低位再買，惟要跑贏大市，最好換馬至強勢股。
　　恒指今日跌２﹒３２％收報１５７０３點，科指跌３﹒２７％報３０９８點；騰訊則跌
２﹒９１％報２７３﹒８元，成交５９﹒１３億元。其他科技股亦普遍下挫，阿里跌２％報
７１﹒１５元，美團跌２﹒８２％報６５﹒４元，京東（０９６１８）跌４﹒０７％報
８９﹒５５元，網易（０９９９９）跌４﹒３９％報１５２﹒５元，百度跌１﹒６２％報
１０３﹒４元，快手（０１０２４）跌４﹒５９％報４０﹒５元，小米（０１８１０）跌
３﹒０１％報１２﹒９元。　
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉