百度上季經調整盈利遜預期遭大行降目標，股價插近一成可否撈底？

　　《經濟通通訊社２２日專訊》百度（０９８８８）昨日收市後公布業績，第三季經調整盈利
按年跌１９％至近５９億元人民幣，遜預期；收入按年跌３％至３３５﹒６億元人民幣，符預期
，智能雲業務的收入增長則被廣告收入減少所抵銷。雖然集團提到旗下文心大模型１１月日均調
用量達１５億次，較一年前暴增３０倍，蘿蔔快跑的自動駕駛訂單亦按年增兩成，但績後仍遭部
分大行下調目標價，今早股價插近一成，為表現最差藍籌，且已跌至近兩年低位，可否趁機撈底
呢？
　
＊第三季經調整盈利按年跌１９％收入跌３％，核心收入持平＊
　
　　百度截至今年９月底止第三季純利７６﹒３２億元人民幣，按年升１４％，每股美國存託股
稀釋收益２１﹒６元人民幣；非公認會計準則淨利潤５８﹒８６億元人民幣，按年跌１９％，遜
預期；經調整ＥＢＩＴＤＡ　８７﹒３３億元人民幣，按年跌８％，遜預期。期內收入
３３５﹒５７億元人民幣，按年跌３％，符預期。其中百度核心收入２６５億元人民幣，較去年
基本持平；在線營銷收入１８８億元人民幣，按年減少４％；非在線營銷收入７７億元人民幣，
按年增長１２％，主要由智能雲業務帶動。愛奇藝收入７２億元人民幣，按年減少１０％。
　
　　另季內銷售成本１６４億元人民幣，按年增長１％，主要由於流量獲取成本和與智能雲業務
相關的成本增加，部分被人員相關費用及商品銷售成本減少所抵銷。研發費用５４億元人民幣，
按年減少１２％，主要由於人員相關費用減少。
　
＊文心大模型日均調用量１５億次，自動駕駛訂單增兩成＊
　
　　百度提到，於今年１１月，百度飛槳及文心生態已凝聚１８１０萬開發者；文心系列模型處
理的日均ＡＰＩ調用量達到１５億次，較８月的６億次大幅增加。另於第三季，百度的自動駕駛
服務蘿蔔快跑提供的自動駕駛訂單為９８﹒８萬單，按年增長２０％。截至今年１０月２８日，
蘿蔔快跑累計為公眾提供的自動駕駛出行服務訂單超過８００萬單。第三季蘿蔔快跑的全無人駕
駛單量佔全國總單量超過７０％，於１０月全無人駕駛單量的比例進一步增加至８０％。
　
　　移動生態方面，於今年９月，百度ＡＰＰ的月活躍用戶７﹒０４億，按年增長６％。公司亦
指，自第三季度初以來，百度股份回購金額１﹒６１億美元，去年股份回購計劃項下的累計回購
金額達約１４億美元。
　
＊李彥宏：面臨短期壓力，堅持以ＡＩ為核心戰略＊
　
　　百度創始人、董事長兼首席執行官李彥宏表示，百度核心第三季度營收按年持平，反映在線
營銷業務持續疲弱，但被智能雲業務的增長所抵銷，但面臨短期壓力，公司仍然堅持以人工智能
（ＡＩ）為核心的戰略，提升ＡＩ能力是長期戰略重點，亦是由ＡＩ驅動轉型的基石，該戰略將
使百度捕捉長期的重大增長機會。季度ＡＩ相關收入佔比提升至超過１１％，智能雲第三季收入
按年升１１％至４９億元人民幣。
　
　　李彥宏又透露，百度將於２０２５年初發布文心大模型的新版本，以鞏固在基礎模型上的領
先優勢。１１月文心大模型日均調用量達１５億次，日均處理Ｔｏｋｅｎｓ文本超１﹒７萬億，
相較一年前首次披露的５０００萬次日均調用量，增長３０倍。而隨ＡＩ對搜索的持續重構，當
前百度Ａｐｐ的ＡＩ功能已覆蓋近七成月活躍用戶，與ＡＩ互動的用戶每日總互動次數可達數千
萬。目前在百度搜索上，已有超過２０％搜尋結果頁面涵蓋ＡＩ生成內容。公司正在進一步降低
ＡＩ應用開發門檻，近期發布了無代碼開發工具「秒噠」，支持用戶以自然語言開發應用。相信
將ＡＩ能力拓展至程序員人群之外，將推動下一輪創新浪潮，釋放出巨大的社會價值。
　
＊瑞銀：核心廣告收入前景較弱，降目標價至１１９元＊
　
　　瑞銀發表研報指，百度第三季收入符預期，毛利率略勝預期，而核心廣告收入按年跌
４﹒５％。管理層專注於用戶參與度，並透過ＡＩ功能搜尋保持市場佔有率，策略有利於集團長
期增長，不過，預期集團在宏觀不確定因素影響下，近期核心廣告收入前景較弱。雖然內地推出
刺激政策，但不同領域的廣告商情緒仍然低迷，長尾（ｌｏｎｇ－ｔａｉｌ）中小企對廣告開支
仍持謹慎態度。鑑於這些長期的不利因素，預計其第四季核心廣告收入的按年跌幅將擴大至８％
，但由於ＡＩ變現改善和基數較低或帶動集團於明年第三季起錄得正增長。
　
　　瑞銀下調百度今年末季及明年核心廣告收入預測分別２﹒８％及２﹒９％，以反映較預期弱
的廣告增長，以及明年廣告市場展望更趨保守。由於收入壓力，降今年末季及明年核心經營溢利
率分別１﹒９個及１個百分點，至分別２０﹒５％及２３﹒３％。仍需等待集團核心廣告增長轉
勢，將Ｈ股目標價由１３９港元下調至１１９港元，維持「買入」評級。
　
＊滙證：料廣告收入及利潤率明年改善，降目標價至９０﹒７元＊
　
　　滙證表示，考慮到百度廣告復甦前景較溫和、搜尋結果的進一步擴張及生成式ＡＩ功能在短
期內持續損害變現化，故下調其今明兩年收入預測１％。雖然百度核心經調整淨利潤率或在今年
第四季及明年首季因廣告收入下降而受到打擊，但隨著ＥＲＮＩＥ代理盈利覆蓋範圍的擴大，廣
告收入增長和利潤率在２０２５年應有所改善。由於股價波動，集團回購步伐在第三季大幅放緩
，預計將在第四季重新加速回購。考慮到較低盈測，將其目標價由９７﹒５港元降至９０﹒７港
元，維持「持有」評級。另麥格理將其目標價大削三成，由１２２元降至８３元，維持「中性」
評級。富瑞則將其目標價由１３０元降至１２２元，大和由１２８元降至１１５元，均維持「買
入」評級。
　
　　摩根士丹利稱，百度第三季收入符合該行及市場預期，核心收入持平，當中在線營銷收入跌
４﹒６％，非在線營銷收入增長１２％，均符合預期。期內百度盈利略勝預期，核心非公認會計
準則經營溢利持平，高於該行及市場預測約４％；核心經營溢利率持平為２５﹒１％，亦高於預
期約０﹒８個百分點，目前給予「與大市同步」評級，美股目標價為１０５美元。
　
＊高盛：廣告業務放緩惟核心利潤率穩定，予目標價１２１元＊
　
　　高盛指，百度第三季廣告業務放緩，但核心利潤率仍穩定，其中收入及核心收入符合預期，
經調整經營利潤穩定。季內核心線上營銷收入進一步放緩，但仍符該行及市場預測，主要受ＡＩ
搜尋重組及宏觀環境挑戰影響。而核心經調整經營利潤率高於預期，主因研發開支具紀律性，抵
銷較高的營銷開支。另一方面，百度股份回購額度按季減少。愛奇藝方面，訂閱收入偏軟，維持
「買入」評級，美股、港股目標價分別為１２４美元、１２１港元。
　
　　花旗則指，百度第三季總收入符合預期，但經調整盈利低於預期，相信由於匯兌損失抵銷長
期投資的公允值及股權出售溢利。經調整經營溢利則好於預期，予「買入」評級，美股目標價
１４３美元。
　
＊溫鋼城：業績遜預期ＡＩ等業務未有收成　挨近７５元才可考慮＊
　
　　今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目請來ｉＦＡＳＴ　Ｇｌｏｂａｌ　
Ｍａｒｋｅｔｓ投資總監溫鋼城，他指百度第三季盈利差過預期，每股盈利比預期少５﹒８９％
，而營業收入本來預期為３６５億元，結果只有３６０億元，另在線營銷收入下跌令人擔心，內
地消費市場疲弱，恐被競爭對手京東（０９６１８）及淘寶等搶生意。至於文心一言如何收費令
人關注，未來可為公司帶來多少盈利也未知，很多機構投資者可能會先行沽貨，股價若再跌，要
看２０２２年１０月低位７３﹒７元。其實，當其他科技股業績好過預期都要跌，百度業績差過
預期再跌很合理，加上港股氣氛不好，百度又是弱勢股，挨近７５元才有較佳值博率。
　
　　溫鋼城又指，內地一提到ＡＩ會想到百度的文心一言，公司確是此方面領導者，而蘿蔔快跑
智能駕駛也是公司強項，都投資了很多，惟何時及如何收成未知，其中ＡＩ方面為了令人容易接
受，公司或會逐步收費，會先以較便宜價錢讓人試用，直到大家習慣。總之，百度業務不是全無
賣點，但現時內地經營環境困難，公司又可能認為發展未夠成熟暫未可收費，芯片供應問題亦拖
慢發展，可待其股價跌多些才考慮，但要留意百度一向不太當炒，一年也未必可炒升一次。
　
　　百度半日跌９﹒０６％收報７６﹒２５元，成交１２﹒２２億元。其他科技股也普遍隨大市
向下，騰訊（００７００）跌０﹒７４％報４０４﹒６元，阿里（０９９８８）跌２﹒９６％報
８１﹒９元，美團（０３６９０）跌２﹒２６％報１６８﹒８元，京東跌０﹒０７％報
１３７﹒８元，快手（０１０２４）跌２﹒５９％報４５﹒２元，惟小米（０１８１０）升
３﹒２％報２９﹒０５元，網易（０９９９９）升０﹒２２％報１３７﹒１元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉