《勝算在握》宏匯資產管理郭家耀：薦買紫金礦業、理士國際

　　　　　　　　　　宏匯資產管理郭家耀：薦買紫金礦業、理士國際
　
　　紫金礦業（０２８９９）：集團日前發盈喜，預計上半年歸屬股東淨利潤介乎１４５﹒５至
１５４﹒５億元人民幣，按年增長４１％至５０％。上半年盈利增加，主要因為期內主要礦產品
產量按年增加，礦產金、礦產銅和礦產銀銷售價格按年上升。按盈喜的中位數計算，第二季淨利
潤達９０﹒７億元人民幣，創出單季歷史新高，按年增長１１１﹒７％。市場預期紫金第二季的
礦金產量將為１８﹒６噸，按年增長１３％，銅產量將為２５﹒５萬噸，按年增長５％，帶動公
司今年上半年黃金及銅產量達全年目標的４８％及４７％。市場亦預期公司未來五年的黃金及銅
產量的複合增長率可達９％。第二季金價及銅價均錄得明顯按年升幅，隨著減息預期升溫，金屬
價格後市有望進一步上漲，有利紫金盈利表現。成本方面，不同部門持續進行成本削減，進一步
提升營運效率。目標價２０﹒００元，入巿價１７﹒５０元，止蝕價１６﹒００元。（建議時股
價：１６﹒９６元）
　
　　理士國際（００８４２）：集團主要從事電源解決方案業務以及回收鉛業務，是聚焦通信及
汽車行業的全球電源解決方案供應商，覆蓋電池研發、製造和銷售的全產業鏈布局，主營備用電
池、起動電池及動力電池三大類別產品業務以及回收鉛業務。公司去年營業額達１３４﹒７億元
人民幣，同比增長４﹒９％，盈利上升１２﹒９％至５﹒７億元人民幣，末期息７港仙，連同中
期息４港仙，全年股息１１港仙，派息率超過２５％，息率達６﹒７厘。公司持續發揮鉛酸電池
優勢，積極發展鋰電池及鉛碳電池等新技術產品。集團今年首５個月銷售按年有雙位數增長，而
全年溢利率目標按年增加０﹒３至０﹒５個百分點。公司早前公布，與香港ＧＲＳＴ皓智控股合
作，引入突破性水性鋰電池生產技術，並借助ＧＲＳＴ獲得Ｔｈｅ　Ｅａｒｔｈｓｈｏｔ　
Ｐｒｉｚｅ的契機共同研發及銷售產品，拓展全球市場。公司在電池市場多元發展，有望受惠新
能源汽車及儲能業務的高速增長，前景樂觀。目標價１﹒８０元，入巿價１﹒６０元，止蝕價
１﹒４５元。（建議時股價：１﹒６８元）《宏匯資產管理投資總監　郭家耀》（筆者為證監會
持牌人士，筆者及相關人士沒持有上述股份）
　
　
　　　　　　　　　　　　　　　招商永隆楊曉琴：薦買建滔積層板
　
　　建滔積層板（０１８８８）：公司是覆銅板行業龍頭，根據Ｐｒｉｓｍａｒｋ的數據，
２０２２年建滔積層板的市佔率超過１５％，位居全球第一。覆銅板是ＰＣＢ（印刷電路板）的
核心原材料，也是ＰＣＢ最大成本構成。ＰＣＢ是電子產品的關鍵電子互聯件，廣泛應用於汽車
電子、通訊設備、計算機及相關設備、消費電子等領域。在ＡＩ大模型快速迭代和廣泛應用、汽
車電動化及智能化等大浪潮下，服務器、汽車ＰＣＢ將迎來量價齊升機遇。而根據ＩＤＣ的數據
，全球智能手機、個人電腦出貨量回暖，消費電子有望迎來新一輪擴張周期，行業周期加成長雙
重共振邏輯有望持續。
　　業務結構及股價、業績表現復盤：覆銅面板為公司的主要產品，２０１９－２０２３年佔收
入比重維持在７０％以上，其中環氧玻璃纖維覆銅面板２０２３年收入佔比６１％，紙覆銅面板
佔比８％。受益於上游產業鏈垂直整合，上游物料營收貢獻在２０１８－２０２２年維持在１３
－１４％，２０２３年達２２％。覆銅板價格與銅箔價格高度正相關，２０１６－２０１７、
２０２０－２０２１年銅價大幅上漲，疊加下游需求旺盛，帶動覆銅板價格水漲船高，公司業績
表現強勁。２０２２－２０２３年，覆銅板行業產能大規模落地，同時下游需求轉向低迷，造成
市場產能嚴重過剩，覆銅板價格大幅下降，公司的業績、股價也大幅下滑。
　　公司成本優勢突出：通過一體化供應鏈建設，建滔積層板擁有玻璃纖維布、高性能覆銅箔版
基紙、電子級紡織紗等關鍵原材料的自給能力。受益於垂直整合和規模效應，公司產品定價極具
競爭力，毛利率水位居行業前列且更具韌性。２０２２－２０２３年，市場出現產能過剩，覆銅
板價格持續走低，但公司這兩年仍能維持２３％、１６％的毛利率水平，與同業相比，盈利能力
相對穩定。
　　行業供需格局邊際改善：２０２３年全球ＰＣＢ產值約為６９５﹒２億美元，同比下滑約
１５％，下游需求疲軟使得多數上游覆銅板公司盈利空間遭到擠壓，產能利用率下降，產業鏈庫
存加速出清。今年一季度，ＰＣＢ企業營收和盈利數據呈現修復改善趨勢，在產業鏈對未來需求
的預期開始改善時，下游各領域開始積極備貨，同時，覆銅板原材料銅箔、玻纖布等價格上漲趨
勢進一步刺激下游加強備貨。供需兩端同時作用下，銅價上漲周期方興未艾，覆銅板價格彈性上
漲。而相比ＰＣＢ，上游覆銅板行業集中度更高，作為覆銅板行業龍頭，相信建滔積層板在本輪
行業景氣周期中會充分受益。市場預計建滔積層板今年營收同比增長約２５％，歸屬公司股東淨
利潤同比接近翻倍。
　　從公司近１０年估值歷史來看，ＰＢ均值為１﹒６４倍，在行業上行周期，ＰＢ能到３－４
倍，最新收盤價對應ＰＢ１﹒７８倍，高於均值，但在行業景氣周期中，估值仍有較大上行空間
，我們建議可沿２０日均線進行布局。（本周二建議時股價：８﹒５８元）《招商永隆銀行證券
分析師　楊曉琴》（筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份）
　
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