《港股評論》在過去一年,每當我們提及內地體育品牌股,均表示安踏體育(02020)
的業績前景較李寧(02331)更明朗,畢竟安踏的多品牌策略帶動其收入續創新高,主要營
運數據亦明顯高於同業。雖然安踏的股價近月亦跟隨大市回落,不過在業績支持下,料市場氣氛
轉好後,安踏的股價有望率先跑出。相反,李寧的業績增長放緩,成為了2023年表現最差的
藍籌股,全年累跌68﹒7%,2024年開局至今仍持續弱勢。
翻查李寧近年的業績,公司在2021年下半年達到最高峰,其後業績開始下滑,隨著疫情
來襲,公司平均存貨周轉天數開始上升,市場憂慮其庫存過高的問題,加上促銷力度加大(折扣
上升),意味需要額外投入更多營運費用,導致毛利率下跌。另外,從2023年第三季的同店
銷售表現來看,其零售、批發、電子商務虛擬店舖均出現按年下跌的情況。
至於以2023年上半年業績來看,李寧在其研發費用佔營收的比例上,對比其他內地體育
品牌明顯較低,安踏為2﹒3%、特步國際(01368)2﹒7%、361度(01361)
3﹒2%,某程度反映公司的新產品吸引力降低,令其業績增速減慢,同時亦反映其單一品牌的
高端化策略明顯乏力。
另方面,公司去年底以約22億元購買北角一棟商業大廈,計劃將其中一部分用作香港總部
,成為公司國際化進程中的一個重要里程碑。不過市場並不看好這交易,認為公司擁有近90億
元人民幣現金及銀行存款(截至去年6月底),但未以最有效方式配置資本,同時在高息環境買
樓,將令公司的利息收入下降。雖然公司其後宣布動用不超過30億元進行回購,但暫未見對股
價有明顯支持作用。
我們認為在內地目前的消費環境下,消費者正積極尋求更高性價比的產品,加上內地體育品
牌產業競爭激烈,這可能降低公司的銷售能見度。在基本面未見明顯改善下,料短線對其股價仍
存在壓力。
*下調全年收入指引*
李寧在去年11月公布第三季業績後,下調了2023年全年收入指引,從按年15%增速
下調至單位數水平,因此相信市場對其2023年的銷售表現已經有所預期,同時管理層當時表
示已經採取積極措施改善渠道庫存問題,並承諾將庫存水平在2023年底前恢復至健康水平。
因此,我們預計公司在3月下旬公布2023年業績時,市場將重點關注其去庫存問題,以及管
理層對未來發展的展望及方向。
儘管我們認為公司短線仍面對較多不確定性,不過基於內地市民在疫情後對健康意識加強、
內地政策支持產業發展、體育活動和比賽增加,以及消費者對體育服飾及相關用品的追求下,我
們續看好內地體育品牌的發展前景,特別是功能性鞋服的前景。我們認為,李寧作為內地收入第
二大的運動品牌,其品牌效應不容小覷,加上資產負債表仍健康,建議等待有反彈催化劑時進場
低吸。《光大證券國際產品開發及零售研究部》
投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。
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