按盤價 
《經濟通通訊社２１日專訊》騰訊（００７００）昨日收市後公布業績，大致符合預期。集
團去年第四季純利按年跌近７５％，增值服務收入少１﹒９％，當中本土遊戲收入更跌３﹒２％
，惟經調整純利升４４％略勝預期，管理層又預期本土遊戲收入今年第二季將恢復增長，加上末
期息增加４２％至３﹒４元，又擬將股份回購規模至少翻倍至逾千億元，刺激股價今早最多升逾
３％，不過仍有大行下調目標價，股價其後回順，應如何部署？
＊上季經調整純利按年升４４％，末期息增４２％至３﹒４元＊
騰訊截至２０２３年１２月３１日止第四季純利２７０﹒２５億元人民幣，按年跌
７４﹒６％；每股基本盈利２﹒８７３元人民幣。按非國際財務報告準則計，經調整純利為
４２６﹒８１億元人民幣，升４３﹒７％，勝預期的４１９﹒７３億元人民幣，非國際財務報告
準則每股基本盈利４﹒５３７元人民幣。期內收入１５５１﹒９６億元人民幣，升７﹒１％；經
營盈利４１４﹒０１億元人民幣，升４２％。
集團截至２０２３年１２月３１日止全年純利１１５２﹒１６億元人民幣，按年跌
３８﹒８％，每股基本盈利１２﹒１８６元人民幣，派發末期息３﹒４港元，按年增加
４１﹒６７％。期內，非國際財務報告準則計，經調整純利為１５７６﹒８８億元人民幣，升
３６﹒４％，非國際財務報告準則每股基本盈利１６﹒６７８元人民幣。期內收入
６０９０﹒１５億元人民幣，升９﹒８％；經營盈利１６００﹒７４億元人民幣，升４４﹒４％
。
＊去年本土市場遊戲收入增２％，回購規模至少翻倍至逾千億＊
集團去年增值服務業務收入按年增４％至２９８４億元人民幣；當中，國際市場遊戲收入增
長１４％至５３２億元人民幣，排除滙率波動的影響後增幅為８％；本土市場遊戲收入增長２％
至１２６７億元人民幣；社交網絡收入增長１％至１１８５億元人民幣。另去年網絡廣告業務收
入按年增２３％至１０１５億元人民幣，該增長受視頻號及微信搜一搜的新廣告庫存以及廣告平
台持續升級所帶動。而金融科技及企業服務業務收入按年增１５％至２０３８億元人民幣。於
２０２３年１２月３１日，微信及ＷｅＣｈａｔ的合併月活躍帳戶數按年增２％至１３﹒４３億
，ＱＱ的移動終端月活躍帳戶數跌３％至５﹒５４億，收費增值服務註冊帳戶數增６％至
２﹒４８億。
單計第四季，集團增值服務收入６９０﹒７９億元人民幣，按年少１﹒９％，當中本土遊戲
收入按年跌３﹒２％至２７０億元人民幣，按季更跌１７﹒４％，主要受累《王者榮耀》及《和
平精英》的貢獻減少，惟部分已被《無畏契約》及《命運方舟》等新遊戲貢獻所抵銷。而網絡廣
告收入則按年升２１％至２９８億元人民幣，按季升近１６％，為歷來最高季度，主要受惠升級
人工智能（ＡＩ）驅動的廣告技術平台，顯著提升了精準投放的效果。
另外，集團指，於２０２３年通過現金分紅的支付、股份回購和實物分派的派付向股東提供
了可觀的資本回報。於２０２４年，除建議增派２０２３年度股息至每股３﹒４元外，並計劃將
股份回購規模至少翻倍，從２０２３年的４９０億元增加至２０２４年的超１０００億元。
＊劉熾平：遊戲監管新規料不會影響業務，惟首季本土遊戲收入放緩＊
國家新聞出版署去年底發布《網絡遊戲管理辦法（草案徵求意見稿）》，一度令中資遊戲股
集體大挫。騰訊總裁劉熾平稱，監管部門多次強調其目的旨在促進整體行業健康發展，市場可能
產生一些誤解，其後監管層釋出顯著正面訊號，包括在今年大量發放遊戲版號，集團旗下的重磅
新作《地下城與勇士：起源》即《ＤＮＦ》的手遊版本也獲批，相信正式文件出台後，不會對集
團的的業務產生影響。
另劉熾平稱，去年本土市場遊戲收入恢復增長，主要受第一季「流水」大增所帶動，因當時
遊戲營運集中於去年春節，且疫情剛開放，預期今年第一季本土市場遊戲收入會較２０２３年同
期有所放緩，但隨著高基數效應消退，且新遊戲作品上線，相信到第二季將恢復增長動力。另外
，集團在現有的業務中部署ＡＩ技術已經開始帶來顯著的收入效益，廣告業務的影響尤其明顯，
由ＡＩ驅動的廣告技術平台有助廣告投放更精準及提升廣告點擊率，從而加快廣告收入增長。
劉熾平又表示，集團今次加大力度提升股東回報，但並無就股本回報率（ＲＯＥ）等設下目
標。整體中國科技股股價相當低迷，騰訊股價也被低估，加大回購對股東最有利，而集團於去年
底現金流超過２４０億美元，相信現金流今年仍將增長，因此有相當大的能力以各種方式回饋股
東。
＊摩通：本土遊戲業務首季料持續承壓，目標價降至４１０元＊
摩通發表研報指，騰訊股價在年初至今與網易（０９９９９）相比跑輸約１９個百分點，其
相對低迷的表現被歸咎於市場對騰訊本土市場遊戲收入增長放緩的擔憂，但預計騰訊２０２３年
第四季業績將消除相關憂慮。管理層稱，高潛力遊戲的推出及對旗艦遊戲採取的新措施，騰訊遊
戲業務的動能將從２０２４年第二季開始改善。而對股東回報的顯著提升是另一個逐步正面的發
展，預計騰訊今年全年經調整每股盈利將健康增長２１％。騰訊去年第四季本土市場遊戲收入按
年跌３％，主要由於《王者榮耀》及《和平精英》的收入下降，而其收入集中在去年第一季春節
期間。預計本土市場遊戲業務於今年第一季持續承壓，包括該兩款遊戲在去年首季的高基數競爭
，及《Ｄ＆Ｆ》ＰＣ版本於今年首季表現不佳，維持「增持」評級，但將目標價由４４０元下調
６﹒８％至４１０元，以反映每股盈利預測遭下調。
摩根士丹利認為，騰訊毛利率持續擴張和股東回報增強是關鍵亮點，預計今年第一季是騰訊
內地遊戲業務的低谷，次季即將推出的《地下城與勇士》將是轉折性的催化劑，維持「增持」評
級，但將目標價由４３０元下調約７％至４００元。麥格理稱，騰訊上季業績大致符合市場預期
。董事會建議派息３﹒４元，並計劃今年將股票回購規模增加至少一倍，因此可能累計涉及５％
以上的股東回報，維持「跑贏大市」評級，惟將目標價由４５５元下調至３８７元。
＊富瑞：線上遊戲業務次季料開始改善，目標價升至４５３元＊
富瑞指，騰訊在公布業績同時宣布將股票回購規模提高至少一倍，資本回報反映騰訊對前景
的信心。去年第四季營收增長７％，大致符合預期。預計騰訊線上遊戲業務將在今年次季開始改
善，市場亦對新手遊《地下城與勇士》有所期待。儘管宏觀環境仍存不確定性，但人工智能仍有
助帶動廣告業務，維持「買入」評級，目標價由４５２元微升至４５３元。
花旗表示，騰訊去年第四季總收入同比增７％，毛利率和經調整後淨利率分別同比增
２５﹒５％和４３﹒７％，得益於小遊戲、視頻號廣告及直播電商持續增長的高利潤收入流。管
理層對內地遊戲將在今年第二季增長很有信心，受益新遊戲發布等因素。相對較低的廣告負載、
人工智能和電子商務直播早期階段的變現，帶動廣告需求，管理層對今年公司高利潤、高品質利
潤增長持續充滿信心，再加上股東回報承諾和良好的執行記錄，相信公司仍保留其「高品質」的
投資理念，目標價從４５５元升至４５９元，評級「買入」。
＊高盛：上季純利勝預期兼提升股東回報，予目標價４２６元＊
高盛指，騰訊去年第四季收入大致符合預期，而純利表現則較該行和市場的預期分別高出
１１％和３％。微信生態的廣告和金融科技業務加速變現，金融科技業務與高盛預期持平。本地
市場遊戲業務收入低於預期４％，國際遊戲業務收入亦低於預期３％。企業服務收入按年增長
２０％，雲服務收入則保持適度增長。毛利率持續擴大至５０％，為２０１８年第一季以來最高
水平。同時，騰訊提升股東回報，包括將年度股息提高至每股３﹒４元，按年增長４２％，並預
計將股份回購規模至少翻倍，予「買入」評級，目標價４２６元。
瑞銀稱，騰訊去年第四季收入符合預期，經調整淨利潤及毛利率均勝預期，但稍微被銷售及
推廣費用增長拖累，因要推出《元夢之星》。騰訊宣派股息每股３﹒４元，按年升４２％，又公
布今年增加回購規模最少一倍至１０００億元，意味著３﹒８％的額外股東回報。投資者將關注
線上遊戲收入疲弱，因為是公司的核心業務，但股東回報提高，預期市場將有輕微正面的反應，
予目標價４１８元及「買入」評級。
＊郭思治：業務乏驚喜惟千億回購可撐股價，若突破２９７元上望３１５元＊
今日《開市Ｇｏｏｄ Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目請來香港股票分析師協會副主席郭思治，他指
若撇除去年第四季美團（０３６９０）股份送贈，騰訊去年純利應超過１５００億元人民幣，而
若以集團公布全年純利１１５２億元人民幣計，現價市盈率約２１至２２倍，看法中性不算特別
便宜。以往騰訊是一隻增長型股份，不介意有否派息，且當時新經濟當道，騰訊作為龍頭，尤其
手遊及網上廣告收益一直高速增長，對股價當然帶來很大刺激，但現時手遊受到內地有很多政策
限制，令騰訊發展步伐不如預期，網上廣告最多只是持平，人人皆知其業務不會有太大驚喜。隨
著新遊戲陸續推出，其遊戲業務不需太擔心，但在內地監管政策下，會否如之前《王者榮耀》般
獨霸一方仍要觀察。不過，騰訊於恒指比重逾８％，其股價升跌對大市絕對有影響。
郭思治續指，記得去年１２月２２日一紙遊戲監管新規文件就令騰訊股價由３１７元跌至
２６０多元，該文件還只是諮詢稿，經此一役，機構投資者也怕怕，現時一開高數元就已有人沽
貨。再者，其大股東早前有９６００萬股放在中央結算系統（ＣＣＡＳＳ），然後一直減持，只
靠公司回購及一些市場人士吸納對沖。因機構投資者看法變得很保守，料騰訊股價只會有波幅無
升幅，現時主要阻力位處於２９５至２９７元，成功突破也不宜看得太高，下一技術目標為
３１０至３１５元。另外，１０００億元回購在一年內何時做也可以，而一般在股價下行壓力大
時才回購，故股價應不會大跌，２６０至２７０元已是重要支持位。至於股息增至３﹒４元雖不
算多，但總比沒派息好。無貨者可待２９０至２９２元開始小注買入，如突破２９７元，升至
３００元也只宜小注追入，惟到時再跌穿２９４元要止蝕。
騰訊半日升１﹒０４％收報２９１﹒８元，最多升３﹒２５％至２９８﹒２元，成交
６９﹒９億元。其他科技股亦普遍向上，阿里（０９９８８）升１﹒７５％報７２﹒５元；美團
升４％報９２﹒３５元；京東（０９６１８）升２﹒０６％報１０９﹒１元；網易升２﹒４９％
報１６９元；小米（０１８１０）升２﹒０７％報１４﹒８元，惟百度（０９８８８）跌
０﹒９８％報１００﹒９元。
撰文：經濟通市場組、採訪組 整理：李崇偉
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