大行看淡阿里上季業績紛降目標，惟股價未見大跌已屆吸納時？

　　《經濟通通訊社１０日專訊》據內媒報道，阿里巴巴（０９９８８）旗下菜鳥近日正式進軍
美國集運市場，為當地提供空運和海運兩大集運服務，當中空運最快５日抵達，而海運拼團運費
低至１２元人民幣。不過，多間大行近日先後下調阿里目標價，主要因看淡其上季收入增長，預
期旗下淘寶天貓按季增長將會放緩。市場期望不太大下，阿里業績會否勝預期甚至帶來驚喜？近
日其股價跌至７０元附近看似已不肯再跌，是否已屆吸納之時呢？
　
＊大和下調阿里上季收入增長預測，目標價降至１０８元＊
　
　　大和發表研報，將阿里截至去年１２月底止第三財季收入增長預測由按年增長８％下調至增
長６﹒４％，即２６３０億元人民幣，考慮到客戶管理收入（ＣＭＲ）組合改變，另料經調整除
息稅及攤銷前利潤（ＥＢＩＴＡ）按年持平至５２０億元人民幣。預計第三財季ＣＭＲ低於預期
，由於來自淘寶的商品交易總額（ＧＭＶ）佔比較高，令兩者差距擴闊。料季內ＧＭＶ按年升
５％，並下調淘寶天貓集團ＣＭＲ增長預測至１﹒５％，按季增長將會放緩，惟料第四財季起差
距將會變窄，來自淘寶的ＧＭＶ佔比似乎會維持穩定。料季內國際商業數字集團（ＡＩＤＣ）收
入強勁，料按年升４３％，雲收入則料進一步放緩，料按年升２％。為反映近期回購股份量減少
，下調阿里２０２４至２６財年每股盈利預測３％至４％。基於淘寶天貓集團預測市盈率倍數由
４倍降至３倍，目標價由１１４元降至１０８元，維持「買入」評級。
　　富瑞估計阿里上季總收入按年增長５％至２６００億元人民幣，當中淘寶天貓收入按年增長
１％至１２８０億元人幣，零售商業ＣＭＲ持平於９１０億元人民幣，ＧＭＶ按年增長３％，國
際數字商業收入按年升４１％，菜鳥則升２１％。整體ＥＢＩＴＡ估計按年持平於５２０億元人
民幣，ＥＢＩＴＡ利潤率按年跌１個百分點至２０％。阿里收入趨勢較預期為佳，策略得以維持
，未來將會解鎖人工智能及海外業務的發展機會，維持「買入」評級，目標價由１４０元下調至
１２８元，以反映最新業務發展下，引用較大的持股企業折讓為３０％。
　
＊摩通：料上季收入增長疲軟影響近期股價，目標價降至１０５元＊
　
　　摩通指，阿里２０２４財年第三季（去年１２月底止季度）收入增長疲軟，尤其是ＣＭＲ，
會對近期股價產生負面影響，因此將目標價從１２０元下調１２﹒５％至１０５元，重申「增持
」評級。預計未來四個季度阿里的ＣＭＲ增長率將保持低迷。由於淘寶及天貓收入增長疲軟，預
計第三財季總收入將年增５％，比市場預期低４％；經調整淨利潤年增１％至４９億人民幣，比
市場預期低２％。由於ＣＭＲ下降及國際電子商務虧損擴大，將其２０２４及２５財年每股盈利
各削減３％及７％，但部分被雲業務利潤率較高假設所抵銷。
　　建銀國際料阿里上財季總收入按年升５﹒４％至２６１０億元人民幣，經調整淨利潤按年跌
３％至４８７億元人民幣，均低於預期。預料集團ＧＭＶ錄得低單位數增長，收窄了與全國線上
零售銷售的差距，並料ＣＭＲ按年升０﹒７％，較ＧＭＶ增長慢。下調阿里２０２４至２０２６
年收入預測，將目標價由１３７﹒８元下調至１２６﹒６元，維持「跑贏大市」評級。
　
＊大摩降阿里未來盈利預測，瑞銀料業務調整階段影響財務數據＊
　
　　摩根士丹利指，考慮到淘寶ＧＭＶ組合的增加，將阿里截至２０２３年１２月底的第三財季
ＣＭＲ預測下調０至１％。預期季度經調整ＥＢＩＴＡ按年持平，季度收入將按年增長５％、按
季增１６％至２６００億元人民幣，經調整ＥＢＩＴＡ料按年持平於５２１億元人民幣。考慮到
最新的國內電商趨勢以及海外業務投資的增加，將阿里２０２４至２０２６財年非通用會計準則
淨利潤預測下調５％至７％。以７倍２０２５財年預測ＰＥ計算，對阿里持保守看法，儘管更穩
健的資本管理可能是上行催化劑，但業務轉型仍需時，維持其美股「與大市同步」評級，目標價
由９０美元下調至８５美元。
　　瑞銀預料阿里截至２０２３年１２月底止季度收入將按年增長４％至２５９０億元人民幣；
經調整ＥＢＩＴＡ大致按年持平於５１７億元人民幣，較上季增長達１８％顯著放緩，認為這受
累於國際業務的額外投資、其他業務錄虧損以及高利潤率的ＣＭＲ增長減慢等。而新首席執行官
上任後，阿里正處於業務調整階段，財務數據將暫時受到影響，但基本業務運營指標料將顯示出
更大韌性，包括ＧＭＶ應穩步增長，市場份額損失的步伐將放緩；淘寶天貓用戶活躍度不斷提高
；國際業務呈現強勁增長；業務優化繼續取得進展，電子雜貨業務等業務的虧損正在縮減，非核
心的所有其他業務仍以投入資本回報率（ＲＯＩＣ）為重心，予美股「買入」評級，目標價由
１２０美元下調至１１２美元。花旗亦將阿里港股目標價由１４０元降至１２２元，滙證則由
１２８元降至１１６元，均維持「買入」評級。
　
＊何啟俊：內地經濟堪憂影響電商收入，惟阿里估值極低料與大市同步＊
　
　　俊賢資產管理投資總監何啟俊表示，由於內地宏觀經濟復甦未如理想，大行對阿里、京東
（０９６１８）及美團（０３６９０）上季業績包括收入及盈利表現都不會有太大期望。雖然近
期內地零售銷售在「三頭馬車」數據中已算較好，但內地整體經濟仍令人擔憂，失業情況恐持續
惡化，民眾可支配收入減少，使錢自然會較保守，影響未來電商收入預期，故阿里遭大行下調目
標價合理。不過，阿里估值已非常低，料股價再大跌空間不大，惟上升動力不足，相信會與大市
同步，料於６５至７７元之間上落。恒指近期或會跌至１６０００點，亦可考慮買入阿里。
　　阿里半日跌０﹒５％收報６９﹒４元，連跌４日，累跌６﹒２８％，成交１６﹒２１億元。
其他重磅科技股有部分略為反彈，京東升０﹒５１％報９８﹒５元，美團升０﹒５％報７０﹒９
元，網易（０９９９９）升０﹒２１％報１４０﹒５元，百度（０９８８８）升０﹒３５％報
１１４元，惟騰訊（００７００）跌１﹒２％報２８０﹒２元，小米（０１８１０）跌
１﹒９５％報１４﹒０６元。
　
撰文：經濟通市場組、中國組、採訪組　整理：李崇偉