阿里煞停分拆阿里雲兼遭馬雲家族減持大行降目標，縱低也博唔過？

　　《經濟通通訊社１７日專訊》阿里巴巴（０９９８８）昨日收市後公布季績，僅符合市場預
期，沒甚驚喜，集團又連環向市場投下震撼彈，除備受市場期待的阿里雲分拆全面煞停，盒馬鮮
生的的ＩＰＯ計劃亦被擱置，連同集團創辦人馬雲家族信託預告減持阿里１０００萬股ＡＤＳ，
拖累隔晚美股大插逾９％。阿里績後復遭多間大行降目標價，即使上市以來首度派息，今早於港
股仍插一成，應如何部署？
　
＊第二季扭虧賺２７７億人幣，首派股息０﹒１２５美元＊
　
　　阿里巴巴公布，截至９月３０日止第二季純利約２７７億人民幣，去年同期虧損２０５﹒６
億人民幣，惟低於市場預期賺３２１﹒１８億人民幣。而非公認會計準則純利約４０１﹒９億人
民幣，增加１９％，符合市場預期。收入則為２２４７﹒９億人民幣，增長９％，經營利潤
３３５﹒８億人民幣，增長３４％。經營活動產生的現金流量淨額４９２﹒３１億人民幣，增長
４％。自由現金流４５２﹒２億人民幣，增長２７％。當中淘天集團收入增長４％至
９７６﹒５４億人民幣，國際數字商業集團收入增長５３％至２４５﹒１１億人民幣，本地生活
集團收入增長１６％至１５５﹒６４億人民幣，菜鳥收入增長２５％至２２８﹒２３億人民幣，
雲智能集團收入增長２％至２７６﹒４８億人民幣，大文娛集團收入增長１１％至５７﹒７９億
人民幣。
　　此外，集團首度派息，按截至今年３月３１日止年度派發末期股息，每股普通股派
０﹒１２５美元或每股美國存託股份派１美元，派息總額約２５億美元，股息派發日為明年１月
１１日。集團將繼續根據業務基本面、資本要求等因素，每年重新審視以決定股息金額。
　
＊暫緩分拆盒馬及阿里雲，馬雲家族信託擬減持阿里ＡＤＳ涉８﹒７億美元＊
　
　　不過，阿里同時宣布，決定不再推進雲智能集團的完全分拆，而盒馬首次公開募股計劃暫緩
，正在評估確保成功推進項目實施和提升股東價值所必須的市場狀況和其他因素。集團提到，今
年１０月美國擴大出口管制規則，進一步限制向中國出口先進計算芯片和半導體製造設備，有關
限制可能會對雲智能集團提供產品和服務的能力，以及履行現有合同的能力產生重大不利影響，
從而負面影響其經營業績及財務狀況。這些新的限制也可能對集團多個相關業務產生更廣泛的影
響，限制其升級技術能力。雲智能集團的完全分拆可能無法按照原先的設想提升股東價值，因此
會專注建立雲智能集團可持續增長的模型。而阿里國際數字商業集團則正為外部融資做準備。至
於菜鳥集團已申請在香港進行首次公開募股，並已向香港聯交所遞交申請上市文件。
　　另外，阿里巴巴創辦人馬雲計劃減持阿里股份。據美國證交會ＳＥＣ披露的文件顯示，馬雲
家族信託旗下ＪＣ　Ｐｒｏｐｅｒｔｉｅｓ　Ｌｉｍｉｔｅｄ及ＪＳＰ　Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ
　Ｌｉｍｉｔｅｄ計劃在下周二（２１日）各自將５００萬股ＡＤＳ（美國存託股票）出售，涉
及股票市值共８﹒７０７億美元，折合約６７﹒９億港元。
　
＊外電估算螞蟻第二季盈利按季跌逾８０％，按年跌６５％＊
　
　　另方面，《路透》根據阿里巴巴的業績測算，螞蟻集團截至今年６月底止季度，錄得淨利潤
２５﹒９億人民幣，按季急跌逾８０％，按年亦大減６５％。
　　據阿里公布截至９月３０日止第二財季業績，與螞蟻集團有關的權益法核算的投資收益為
８﹒４６億人民幣，較去年同期跌６４﹒６％，集團稱這反映了中國監管機構在２０２３年７月
宣布對螞蟻集團處以７０﹒７億人民幣的罰款。阿里延後一個季度計入所有權益法核算的投資損
益，且阿里持有螞蟻３２﹒６５％的股權，據此測算，螞蟻第二財季淨利為２５﹒９億人民幣。
同樣計算規則下，螞蟻集團２０２２年二季度和２０２３年一季度分別錄得淨利７３﹒３億和
１３３﹒７億人民幣，意味螞蟻集團今年二季度淨利按年下跌６４﹒７％，按季大減８０﹒６％
。
　
＊美銀：雲業務發展面臨挑戰，目標價降至１１０元＊
　
　　美銀發表研報指，阿里季績基本符合市場及該行預期，但公司暫停雲業務分拆，及馬雲家族
可能出售約１０００萬股美國ＡＤＲ持股，令市場大感意外，因此將令投資者關注公司未來增長
策略，雖然公司指暫不分拆受美國限制芯片出口影響，但顯示阿里在雲業務發展面臨挑戰及不明
朗，調低港股目標價１７％，由１３３元降至１１０元，主要因為調低２０２４至２０２６年３
月底止年度盈利預測５至７％，但重申評級為「買入」，基於現市價約為２０２４年經調整預測
市盈率８倍及２０２５財年市盈率７倍，同時認為阿里將受惠內地經濟可能已觸底。
　　富瑞指，阿里強調美國的出口管制導致其決定不再分拆雲計算業務，但鑑於阿里的資產負債
表中的淨現金和投資有多種方式可以產生回報，而阿里在人工智能的支持下，為不同部門制定了
３年目標，長期觀點保持不變，維持「買入」評級，但考慮到較高的持股折扣，下調目標估值，
港股目標價削２２﹒６５％，由１８１元降至１４０元，美股目標價亦由１８７美元降至１４５
美元。
　
＊花旗：放棄分拆雲業務令人意外，目標價降至１４０元＊
　
　　花旗指，阿里季績符預期，收入勝該行預期，惟經調整淨利潤按年增長１７％至４０１億人
民幣，較其預估低約２％，主要由於較低的毛利率和較高的研發開支，抵銷了營銷和一般及行政
開支的下降。亮點包括淘天集團期內經調整ＥＢＩＴＡ及國際數字商務收入均勝預期，而令人意
外的是阿里宣布放棄分拆雲業務。不過，除了承諾持續進行股票回購，阿里還宣布首次發放年度
股息，予其美股目標價１４７美元，港股目標價由１４４元降至１４０元，均予「買入」評級。
　　摩通認為，阿里第二財季收入及經調整每股盈利大致符預期，惟相信投資者關注擱置完全分
拆雲智能集團決定，股價料見負面反應。而第二財季雲業務維持疲弱，淘寶天貓線上支付商品交
易總額更溫和下跌，因此預計市場將下調其中國零售商業客戶管理收入（ＣＭＲ）預測，甚至乎
下調利潤預測，予港股目標價１４５港元，美股目標價１５０美元，評級均為「增持」。
　
＊瑞銀：阿里雲不分拆或引起股東憂慮，降美股目標價至１２０美元＊
　
　　瑞銀指，阿里第二季收入、經調整ＥＢＩＴＡ、毛利率均符合預期，淘寶天貓收入則略低於
預期。相信績後股價下跌主因馬雲家族減持，以及投資者對回報及增長期望落差，其中阿里雲不
完全分拆可能引起股東對未來回報憂慮。雖然相信集團朝著正確方向前進，但於短期投資者或需
較長時間觀察該策略轉移。撇開短期憂慮，阿里經調整ＥＢＩＴＡ增長率１３％；計及股息和回
購的股東回報率５％，投資回報仍屬吸引。下調公司２０２３至２５年經調整ＥＢＩＴＡ預測
３％至５％，因業務轉型令中國零售商業客戶管理收入（ＣＭＲ）增長及利潤率下降，下調美股
目標價５﹒５％，由１２７美元降至１２０美元，維持「買入」評級。
　　高盛表示，阿里第二財季業績符合預期。阿里宣布持續回購和派息，相關資金將來自集團的
自由現金流，按現時的市值來看，淘天集團的估值約為稅後淨營業利潤的６﹒５倍，在ＣＭＲ中
單位數增長下，每股盈利有望實現雙位數增長，估值仍然吸引。儘管市場對阿里叫停分拆阿里雲
及業績的反應負面，注意到其股價已回落到今年５月宣布分拆前，仍維持１３１元目標價及「買
入」評級，並列入「確信買入」名單，看好集團回歸淘寶的策略將推動更多增長。
　
＊曾永堅：馬雲減持打擊信心股價需時消化，暫宜按兵不動＊
　
　　今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目請來椽盛資本投資總監曾永堅，他指阿里業績
符合市場預期，但以現時市況，業績要有驚喜，市場才會收貨，今次只有國際數字商業集團增長
較快，但此部分仍處虧損。而業績無驚喜之餘還帶來兩大驚嚇，其中創辦人馬雲家族信託減持令
市場感到突然，集團精神領袖減持令人聯想是否代表其看淡前景。去年大家買入阿里因期待集團
有大規模企業戰略重組，逐步將六大領域分拆，其中對阿里雲分拆市場有頗大期望，因其估值較
高，覺得其業務較成熟可釋放價值，現在卻擱置分拆，令人聯想與馬雲減持有關連，亦打擊了市
場信心，股價可能需較長時間消化。
　　曾永堅續指，雲業務發展及估值成長動力或繫於芯片，雲業務發展要更上一層樓其實很需要
高算力、高效能芯片，但芯片出口涉及中美國策，管理層或暫看不到突破此框框可能。相反，以
菜鳥業務穩定性及資本市場方面認受性，且不受政治因素影響，擱置分拆機會較小，但未來會否
上市仍要看市場氣氛及管理層覺得估值是否合適。另外，螞蟻估值一直「縮水」已在市場預期內
，撇除政策監管，其經營環境與３年前已不能相比，就算上到市也未必是好事，不過其經營模式
適合國情，只要平實做生意交出可持續業績仍可部署上市。
　　至於阿里部署策略，曾永堅指，若８０元以下買入，價格不算高，惟暫宜按兵不動。阿里技
術上已跌穿上次低位５月３１日的７５﹒８元，下一技術位處於７０元水平，料於７０至
７５﹒８元區間打底起碼要一個月。若今日收市及下周守穩７５﹒８元，料可於７３至７７元上
落；若今日跌穿７５﹒８元，料於７０至７６元上落。而從業績及前景推算，其預期市盈率約９
至１０倍只屬合理水平，最主要盈利收入來源為淘天集團，但高增長期已過。此外，馬雲家族減
持料陸續有來，但馬雲過去有不少傳聞，慢慢退出也未必是壞事，市場往後可能看作利好消息。
　　阿里半日跌１０﹒０８％收報７３﹒１５元，成交９３﹒６１億元。其他科技股亦大多下跌
，騰訊（００７００）跌２﹒５９％報３１６﹒４元，京東跌３﹒２４％報１０４﹒５元，美團
（０３６９０）跌２﹒９５％報１０８﹒４元，百度（０９８８８）跌５﹒７％報１０２﹒６元
，快手（０１０２４）跌２﹒０８％報５８﹒７５元，惟網易（０９９９９）升２﹒６２％報
１８０﹒３元，小米（０１８１０）升０﹒６４％報１５﹒８元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉