俊賢資產管理何啟俊:薦買波司登、寶尊電商
波司登(03998):公司最新公布截至今年3月底止之全年業績。收入同比上升
38﹒4%至232﹒1億人民幣;權益股東應佔溢利同比增加43﹒7%至30﹒7億人民幣
,收入和淨利潤表現均勝於市場預期。公司宣派末期股息每股20港仙,連同中期股息,派息比
率高達八成。
全年度盈利增長高於收入增長,歸因於公司提升門店運營效率,並加強對日常營運之管控,
令主要費用率(分銷及行政支出)由2023年度的43﹒7%,下降至2024年的
41﹒2%。公司整體毛利率維持穩定,按年輕微增加0﹒1個百分點至59﹒6%。
公司所有業務分部收入均錄得正增長。核心品牌羽絨服收入同比上升43﹒8%至
195﹒2億人民幣,其中波司登、雪中飛、冰潔品牌收入分別按年增長42﹒7%、
65﹒3%和15﹒9%,貼牌加工管理和女裝業務收入則按年上漲16﹒4%和16﹒6%。
值得一提,公司使用拉式補貨、小單快返之調節機制,配合全渠道商品一體化管理,令庫存周轉
天數連續3個財年下跌。截至2024年3月底止,庫存周轉天數為115天,較2023財年
下跌29天。
展望未來,公司將持續四大發展方向,包括品牌引領、品類經營、渠道營運和客戶體驗,例
如明確三大羽絨品牌之定位、通過創新提升產品競爭力以及利用數字化提高營運效率等。策略上
,公司現價為2025財年預測市盈率13倍,低於7年平均水平,股息率6厘,建議可候低4
元附近水平收集。目標價4﹒80元,買入價4﹒00元,止蝕價3﹒60元。(建議時股價
:4﹒33元)
寶尊電商(09991):公司於上月末公布截至2024年3月底止之第一季業績。總淨
收入同比上升4﹒9%至19﹒8億人民幣;歸屬於普通股東之淨虧損為6660萬人民幣,較
2023年同期有所收窄。
按業務劃分,產品銷售收入同比增長4﹒9%至7﹒1億人民幣,其中寶尊電商收入因調整
經銷模式之產品組合,令收入錄得雙位數跌幅。不過,品牌管理收入貢獻達到3﹒1億人民幣,
全面抵銷電商收入下降之影響。至於服務收入則同比上升4﹒1%至12﹒2億人民幣,歸因於
數字營銷和技術服務收入之雙位數增長。
儘管面對中國經濟復甦不平衡,消費者信心有待提升,公司探索與知名平台如小紅書、快手
之業務延伸,又推動降本增益措施,憧憬下半年電商之盈利能力有望改善。於第一季度,公司成
功收購抖音之合作夥伴--洛氪,開拓直播業務領域。品牌管理業務方面,公司目前擁有GAP
中國和Hunter大中華區、東南亞之知識產權。公司會推出本土化產品、擴展門店網絡和打
造GAP中國全渠道零售營運平台,以提高營運能力,目標品牌管理業務收入持續增長。
策略上,公司近期股價以區間上落為主,考慮到電商業務財務表現有望改善,加上品牌管理
之貢獻加大,可以趁低收集,作中長線部署。目標價6﹒90元,買入價6﹒00元,止蝕價
5﹒40元。(建議時股價:6﹒06元)《俊賢資產管理投資總監 何啟俊》(筆者為證監會
持牌人,沒有持有上述股票,但公司客戶持有波司登,可能隨時作出買賣)
招商永隆方心怡:薦買美光科技
美光科技(MU﹒US):美光科技是全球最大的半導體儲存及影像產品製造商之一,其主
要產品包括DRAM、NAND快閃記憶體、NOR快閃記憶體、SSD固態硬碟和CMOS影
像感測器等。2024年第一季,美光在NAND市場份額排名第四,佔比為11﹒7%;在
DRAM市場份額排名第三,佔比為21﹒5%。
截至24年2月29日的第二財季,美光營收同比增長57﹒7%至58﹒2億美元,錄得
淨利潤7﹒93億美元,扭虧為盈。從利潤端來看,毛利率達到18﹒53%,淨利率為
13﹒62%,毛利率和淨利率均同比轉正,盈利能力大幅改善主要受益於DRAM和NAND
量價齊升。分產品來看,DRAM產品營收同比增長52﹒76%至41﹒58億美元,
NAND產品營收同比增長77﹒06%至15﹒67億美元。第二財季存貨周轉天數是160
天,預期24財年底將降到120天,25財年進一步下滑,側面說明產品需求旺盛。
由於市場供應緊張,DRAM和NAND合約價連續幾個季度持續上漲。根據
TrendForce預估,第二季度DRAM和NAND快閃記憶體漲幅將繼續擴大,其中
DRAM合約價季漲幅將達到13-18%,而NAND快閃記憶體的合約價季漲幅將擴大至
15-20%。據消息,美光2024年HBM已經提前售罄,而2025年訂單也接近滿載,
訂單能見度可達2026年一季度。在AIGC技術發展的帶領下,存儲晶片行業逐漸進入上行
周期,美光直接受益於量價齊升。同時,美光正在擴建與HBM相關的研發設施,為2025年
末至2026年的下一代HBM4做準備,預計未來將佔據更多市場份額。
除了晶片,端側設備在AI加持下對存儲容量的需求也將大幅增長。2023年支持AI
PC的最低記憶體要求達到16GB,到2026年預計將超過19GB(CAGR為12%)
;2023年AI手機的平均DRAM容量約為7GB,預計到2026年將達到約11GB
(CAGR為15%)。AI PC和AI手機未來3年滲透率預計分別達到六成和四成,這意
味著更高的存儲需求,利好在行業排名前列的供應商美光。
作為全球三大存儲晶片製造商之一,美光科技憑藉在多個關鍵領域的領先地位,有望在人工
智能革命和存儲市場周期性復甦的雙重驅動下,迎來一個快速增長的新周期。美光遠期PE為
20﹒9倍,低於5年期均值22﹒8倍。建議投資者逢低布局。(本周二建議時股價
:139﹒01美元)《招商永隆銀行證券分析師 方心怡》(筆者為證監會持牌人士,並沒持
有上述股份)
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