《連場取勝－連敬涵》火電及新能源雙線發展，華能值現價買入

　　《連場取勝》港股經歷新年開局首次周度升幅後，開始進入整固期，市場正在消化上周帶動
股市反彈的利好消息，主要有三點：一是降準力度提升，但真正影響會有限；二是國資委提出的
市值管理辦法，相信仍會在市場發酵，有利相關股份表現；三是《彭博》有關中央成立二萬億平
準基金的傳聞，惟現時仍未見落實。股市正在期待更多的好消息出現，但春節假期即將到來，預
期難有大動作，再下試１５０００點支持的概率會逐步增加。
　　中國電力企業受多重因素影響，近年煤電企業大面積虧損。據統計，２０２１年國內主要發
電集團虧損１２０３億元（人民幣．下同），虧損面達８０﹒１％，近兩年雖有所改善，但
２０２３年上半年仍虧損逾１００億元，虧損面達５０﹒６％，有４１﹒１％的電廠負債率逾
７５％，嚴重影響煤電企業的可持續發展和電力安全穩定供應。
　　然而，煤電企業主要成本的動力煤現貨價格相較２０２２年有所下降，價格波動趨於平穩。
今年１至９月，受煤價下降及中長協供應充足影響，電力熱力行業已扭虧，利潤總額累計達到
４３１４﹒４億元，按年大增５０％。此外，容量電價政策落地幫助煤電廠回收其部分固定成本
，未來煤電廠盈利預期會加強。
　　事實上，國家能源局數據顯示，２０２３年前三季度，全國全社會用電量６﹒８６萬億千瓦
時，按年增長５﹒６％；預計２０２３年全年全社會用電量９﹒２萬億千瓦時，按年增長６％左
右，高於２０２２年增速；第四季度全社會用電量增速預計超過７％，高於第三季度增速。其中
，高新技術製造業以及新能源車成為用電主要增量。
　　華能國際電力（００９０２）２０２３年全年中國境內各運行電廠按合併報表口徑累計完成
上網電量４４７８﹒５６億千瓦時，按年增長５﹒３３％，主要原因是２０２３年全社會用電量
增長帶動公司發電量按年上升。而受全國水電減發、大範圍持續高溫和寒潮天氣等因素影響，公
司火電在迎峰度夏和冬季供暖期間發揮頂峰保供及支撐調節作用，火電發電量按年增長。
　　另一方面，公司亦在加快推進綠色低碳發展，風電、光伏裝機容量及發電量按年快速增加。
２０２３年全年，公司新增併網可控發電裝機容量為１０００４兆瓦，其中新能源裝機容量為
８８５９兆瓦，關停裝機容量為１７５５兆瓦。截至２０２３年１２月３１日，公司可控發電裝
機容量為１３５６５５兆瓦，其中新能源裝機容量為２８６１１兆瓦。
　　展望未來，ＧＤＰ增速對內地用電需求影響逐步減小，數據中心與新能源車將成為未來內地
用電主要新增量。預計到２０２５年，數據中心及新能源車充、換電，將佔內地用電量接近５％
的水平。經濟逐步恢復的預期，帶動工商業用電需求，未來內地整體電力供需還是預計偏緊。電
價方面，隨著容量電價的落地以及電改的持續推進，火電營利能力將趨於穩定。目前火電市帳率
（ＰＢ）仍舊偏低，隨著盈利能力的逐步修復，並提供長期穩定現金流，估值有望修復。
　　華能股價今個月調整後，近日出現Ｖ型反彈，昨日更出現突破，再創今年高位。在估值繼續
修復下，有進一步上升空間。可於現價買入，目標５﹒３元，跌破４﹒１元止蝕。《恒豐證券資
產管理部總裁　連敬涵》
　
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