牽手頂尖品牌 滔搏跑得更快

　　得力於扶持消費政策，內地體育用品市場在經濟下行壓力下始終保持良好的景氣。全球兩大品牌Nike及adidas在華最大經銷商滔搏（06110）固然成這趨勢下的頭號受惠者。預期集團上市後加快擴大門店網絡及提高店舖效率之下，盈利及股價未來有力跑得更快。

　　前年被高瓴資本財團收購退市的內地「鞋王」百麗，其運動產品業務部門正是今日的滔搏。集團自本年紀初開始，已和全球兩大體育品牌Nike及adidas建立合作夥伴關係，時至今日，以進貨金額計集團已分別是Nike及adidas在內地及全球最大的零售代理。

運動服行業享紅利

　　為迎合內地消費者對國際品牌的熱烈需求，集團近年再和多個品牌在運動鞋服產品上建立合作關係，包括Puma，Vans及Timberland。惟集團目前近九成收入，仍來自Nike及adidas產品。

　　滔搏上市半個月來表現不俗，和集團正享受行業紅利關係不小。內地運動服行業在北京奧運後雖因擴張過度而經歷一段去庫存時期，惟市場規模近年已重返上升周期。居民收入上升，以及國務院2014年推出促進體育消費政策，內地的人均體育開支由2014年的16.4美元增至2018年的28.8美元，增幅跑贏英美日等主要經濟體。Euromonitor統計，行業規模未來5年可保持9%的年均複合增長率，在2023年時增至650億美元，僅次於美國。預期在2022年舉行的北京冬季奧運會，將引領行業推向另一個高峰。

　　擁有內地同業望塵莫及的零售網絡，是滔搏核心優勢。截至去年，集團在全國30個省的城市內設有1萬間門店，數量高於經營逾8,000間門店的主要對手寶勝國際（03813）。

　　滔搏門店中八成屬於直營，其餘才是加盟店。相對主攻某區域的零售商，全國性的零售商具備更多門店及人力資源處理更多品牌，並且處身於更低的競爭環境。目前國際運動品牌的全國零售市場，基本上已由滔搏及寶勝佔據首兩位，亦說明了市佔率達16%的前者，為何能連年取得穩定的盈利。

　　門店組合方面，滔搏有98%門店為單一品牌店，其餘才是以Topsports，Foss等名義開設的多品牌門店。皆因單一品牌要求的存貨單位（Stock Keeping Unit）較少，有利滔搏等零售商拓展門店網絡，覆蓋更多消費者。而且內地網購發展迅速，對線下零售效率有更高要求，相對多品牌門店，單一品牌店更能擔當品牌最新產品、概念、科技及營銷活動的展示窗口，使消費者可和該品牌直接互動，增強購物體驗。

單店銷售能力趨增

　　滔搏的直營單店年收入，由2017年度的250萬元（人民幣．下同）提高至2019年度的347萬元。店舖銷貨效率持續提升，可歸功於同時在線上及線下零售系統見積極動作。集團透過擴大門店規模，及把店舖以大代小以容納更多元化產品組合及工作人員，進行門店升級。並且同時關閉銷售未達預期或未能吸引目標消費者的門店。過去3個財年，集團門店都錄得淨增加，去年度的41間新增門店中，以150平米以上的中大型店為主，亦使集團150平米以上佔比提高至三成。

　　同時，集團持續優化零售渠道管理。首先包括實現數字化升級門店營運，和騰訊控股（00700）合作安裝智能門店系統，從消費者、購物區及產品三角度監察店內零售活動，達致提高零售效率的目標。其次集團推出Topfans會員計劃累積顧客，並成立群組加強和顧客的互動。截至去年度，集團1,400萬名註冊會員中，在有效期內作出多於一次消費的活躍會員達350萬名，會員銷售額貢獻佔比亦多於50%。發布產品信息的Topsports社交媒體帳號，文章定期獲超過10萬人瀏覽。滔搏亦透過舉辦不同電競比賽吸納34萬名粉絲，成為其產品的潛在消費者。

　　除了零售一環，滔搏在供應鏈實施完善管理，使其保持高企的去貨能力。集團利用門店消費數據和各大品牌溝通，為對方產品設計提供意見，了解消費者喜好下減少無效採購的次數。另一方面，母公司百麗由去年起向集團同時提供倉儲及物流服務，把從品牌商取得的產品運往滔搏門店銷售，補貨定單往往在24小時內完成。得益於一體化的供應鏈系統，過去數年集團的存貨周轉天數維持於100日，不但低於同業平均水平的180日，亦較寶勝的140日為低。

Nike產品有力加價

　　內地消費者對國際體育品牌的愛好有增無減，推動Nike和adidas在當地的議價能力逐漸提高。瑞信亦引述京東網上商店數據，指出Nike第三季加價幅度30%，議價能力拋離包括adidas及李寧（02331）在內的對手。恰巧Nike今年6月至8月大中華區季度銷售按年升22%至16.7億美元，可預見泊得Nike這大碼頭的滔搏，盈利前景不俗。由百麗時代至現在，滔搏收入一直處於上升軌道。集團上周公布，上半年收入按年增加12%的情況下，盈利按年上升21%至14.7億元。

　　縱使滔搏收益倚重個別頂尖品牌，惟基於集團和上述品牌已建立長期關係，加上擁有全國首屈一指的零售網絡，相信未來一段時間可繼續充當對方擴張大中華市場的主要夥伴。配合內地消費政策及大型賽事舉行，集團未來數年盈利預期可續實現雙位數增長。以現價約9.4港元計，該股預測市盈率約20倍，不但較寶勝的24倍為低，亦遠低於安踏（02020）等本土品牌，因此值得於現時買入，以兩成回報約11.5港元為目標價，止蝕價則設於8.5港元。

　　近日再上試27000點的恒指現水平仍較3個月前為低，然而投資組的推介在此期間表現突出。3個月前《宏財大略》早已看好經濟疲弱下，金價可閃閃生輝。文中推介的山東黃金（01787）突破降軌上果然開展升勢，3個月來累升近三成！內地加快5G建設，《滬深搜記》推介的滬電股份（深︰002463）盈利大增之下，同期更大升7成！此外，《報告捉路》亦捉中華潤水泥（01313）受惠周期復甦，取得一成漲幅。6月起呈現升軌，《牛熊博弈》建議買入的中生製藥（01177），推介後再升25%，遠勝恒指表現！

　　港股續於高位受阻，惟中國人壽（02628）預告上季盈喜，成功令該注擴大回報。中海油服（02883）上周也直闖高位，兩股推動組合由蝕變賺，錄平均回報4%，跑贏恒指近1個百分點。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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