【嚟緊炒D乜】市況不明保守投資內需股 恒安國際上望62元

　　6月份港股回升，7月能否維持升勢目前言之尚早。內需股在目前方向不明的市況中仍然值得優先注意。恆安國際(01044)近期股價表現較大市略為遜色，大市一旦掉頭向下，估計恆安國際的抗跌能力不俗。

　　恆安國際的主要業務為在中國大陸製造、分銷及銷售衛生巾、一次性紙尿褲及紙巾等個人衛生用品。該公司的知名產品包括心相印紙巾、七度空間衛生巾、安爾樂衛生巾、安兒樂嬰兒紙尿褲及安而樂成人紙尿褲等。

 恒安國際(01044)為內地知名紙類產品品牌，從面紙到尿片，整個產業鏈十分完整（資料圖片）

去年度收入及盈利均創新高

　　恆安在2017年開始重組業務，2018年的收入創出新高，年度收入增長13.5%至205億元(人民幣.下同)；毛利增長3.7%至78億元，但毛利率從41.8%下調至約38.2%，因為木漿價格持續處於歷史高位，再者人民幣於2018年下半年貶值。由於推廣及分銷成本及行政費用上升約1.4%，經營溢利只增長約3%至54億元，但按收入的百分比計，分銷成本及行政費用佔年內收入的比例從18.9%顯著下降至約16.9%，銷售效益已有所提升。年度純利創出新高，增長0.2%至38億元。而該公司於2017年取得收購附屬公司收益約5541萬元及出售物業收益約3569萬元等非經常收益，故2018年度扣除非經常收益的純利則增長2.6%。末期股息增加4.3%至每股1.20元。

近年積極併購布局全產業鏈

　　恆安本來是專注衛生巾製造，後來發展衛生巾、紙尿褲、生活用紙三大主要業務，成為中國個人護理產品巨擘，更進軍零食業務，在2017年開始重新專注發展個人護理產品業務。該公司在2017年全面實行平台化小團隊經營(阿米巴經營管理模式)，下放經營權，提升經營效率。另一方面，該公司積極收購業務，於2017年6月收購馬來西亞上市公司皇城集團50.45%股權，進軍東南亞市場。皇城集團主要從事投資控股以及生產及加工纖維製品，包括成人及嬰兒紙尿褲、衛生巾和紙巾產品、棉製品及加工紙。於2018年4月，恆安收購家居用品製造商聲科集團，擴大家居產品組合及中國境內外的多元化收入來源。聲科集團主要於中國從事食物保鮮膜及膠袋製造業務，產品在中國銷售並出口至歐洲、澳洲、北美及亞洲市場。於2018年4月，恆安投資芬蘭紙漿廠項目，以便長遠保證木漿供應。

阿米巴管理模提升經營效率

　　阿米巴經營模式為該公司降低費用的高效運營注入新活力，於2018年使分銷成本及行政費用佔年內收入的比例顯著下降，銷售效益提升。恆安國際的全球化發展並在全產業鏈布局，策略與國際個人護理產品製造商看齊，奏效則業務可望躍進。

　　恆安國際估計，該公司受惠於木漿價格在2019年繼續下降，而該公司繼續積極改進產品組合，擴大規模效益，以抵銷行內競爭激烈所致的不利的影響，整體毛利率可望逐步改善。中國城市化進程增速，國民收入水平不斷提升，中國政府推動社會轉向高品質發展，亦將長遠帶動個人衛生用品的市場對恆安高品質產品的需求。恆安針對女性健康產業、嬰童健康產業以及老年健康產業，推出全新產品及升級產品，迎合消費者的需要，可望受惠。恆安於2018年底處於淨現金狀況，淨負債比率為-9.9%，該公司可能會繼續收購業務，配合全球化發展並在全產業鏈布局的策略。

　　目前，恆安的增長主要由紙巾業務帶動。凱基證券6月6日的證券研究報告指出，恆安的管理層預計2019年紙巾收入增長達10%，而該公司2019年全年的預測收入增長亦接近10%。

大市倘逆轉 資金或會回流

　　恆安近期股價表現較大市遜色，可能與近期中國國際金融調低其目標價有關。市場消息指出，由於中國國際金融估計恆安的衛生巾業務可能面臨短期調整，故此調低該公司的目標價至76.63港元，並分別調低該公司今明兩年的盈利預測4.8%和4.9%。

　　恆安今年以來的股價表現大致上與恆生指數同步，從年初的全年低位54.146港元起步，於4月底創出70.996港元的全年高位後，於6月中股價輾轉回落至55港元反彈，最近的表現仍較恆生指數遜色。然而，大市市況一旦轉差，資金或會流向恆安國際，股價有機會挑戰50天平均線的62港元水平。

　　　　　　　　　　　　　　　　　撰文：韋健士