【回顧展望－A股】「入摩」短期難見效 新藍籌將成A股收益方向

　　三度闖關失敗後，今年A股入摩成真，自明年6月起，中國A股將納入MSCI新興市場指數和全球基準指數，預計初始資金流入在170億－180億美元；未來A股完全納入，估計資金流入可能將達3400億美元。

　　除「入摩」外，「滬倫通」話題亦再度高漲，互聯互通有望明年再下一城。伴隨A股國際化提速，海外機構對A股的興趣愈發濃郁。內地專家分析稱，打通國內外資金管道屬利好，尤其是對於A場大藍籌，但亦提醒，效果在短期內可能有限。

石建軍表示，「入摩」後多少會為A股提供一定流動性，而海外機構配置的往往是大藍籌 (資料圖片)

初時配置比例低 外資效應仍需時間

　　瑞銀證券中國首席策略師分析師高挺在展望報告中提出，A股納入MSCI是明年值得關注的投資主題之一，且「入摩」以及內地資金南下強勁、將有助滬深300指數估值維持在當前水平。

　　高盛高華則在報告中提出，看好A股「受外資青睞股票」題材，從而為來年6月A股納入MSCI指數做準備。

　　中國資本市場第一代技術分析專家、華安證券財富管理中心（上海）副總經理石建軍接受《經濟通通訊社》記者訪問時表示，「入摩」後多少會為A股提供一定流動性，而海外機構配置的往往是大藍籌。

　　但他認為，「入摩」更多是一種心理上的提振，利好也是一個長期過程，效果在最初階段未必馬上顯現。一方面因為初期對A股配置的比例很小，另一方面海外機構也需要慢慢熟悉、挑揀，配置進程會較為緩慢。

　　「滬倫通」方面，石建軍預計，影響會與「陸港通」相似，中長期而言是利好，因有助A股走向國際化，擴大全球配置寬度。不過互聯互通為雙向機制，資金有進也有出，若「滬倫通」開通，能否為A股資金面帶來明顯改善，仍有待觀察。

　　瑞信大中華區副主席兼北亞區證券業務主管袁淑琴也坦言，海外投資者對A股的認識需要一個較長的過程，惟可以預計未來海外投資者A股的巨大潛力。若MSCI完全納入A股的進程加快，便會有更多海外機構被動地了解和投資A股，此外A股市場在基礎制度上的不斷完善也吸引海外投資者的興趣。她是在上月的瑞信第八屆中國投資論壇上作上述表態。

　　MSCI於10月公布納入A股的時間表，明年6月1日按照2.5%的納入因子將A股正式納入MSCI新興市場指數，9月3日將納入因子提高至5%。

石建軍：滬指將重新考驗3000點

　　對於2018年A股大盤走勢，石建軍表示，明年滬指可能呈現兩種格局，關鍵視乎1月時是否能反彈越過3400點關口。

　　如果能重新站上3400點，則明年4至5月可上望3600到3700點，但從5、6月開始會出現又一輪較長時間的調整，至少持續至2019年中。

　　若無法突破3370點，則說明今年11月開始的此輪調整是對2638至3450點整個上行波段的調整。對應上行波動為時21個月，調整至少需要8個月，長則13個月，意味著至少明年上半年市場沒有系統性上升機會，最快下半年出現機會。然而一旦大級別調整完畢，A股將展開力度更大的升浪，並於2019和2020年達到高潮。

　　石建軍強調，無論出現哪種情況，滬指均要重新考驗3000點，之後才會有新的較大級別牛市出現。

新經濟、高科技為A股帶來投資機遇

　　板塊方面，石建軍看好5G、芯片、大數據和生物醫藥。他分析指，之後的經濟發展將依靠科技、服務和新興產業的「新藍籌」，未來幾年都會以「新藍籌」、「新科技」領漲為主。而大權重、傳統周期股已沒有多少空間，且估值修復接近於完成，成長性亦較差。

　　高挺表示，中國創新力崛起帶來結構轉型相關的投資機會，亦指出，明年看好銀行、保險、必選消費品、旅遊、醫療、電子和共用事業，對採掘、軟件和傳媒持謹慎態度。預計明年滬深300年末點位在4450點，成分股利潤料增長8%。

　　瑞信中國A股首席策略師陳李也表示，儘管更看好明年細分行業龍頭股表現，但預計受惠於供給側改革帶來的市場份額與利潤提升，A股大藍籌明年有望延續今年的強勁行情。

華夏基金：經濟趨勢向好 A股有可操作空間

　　十九大為中國經濟繪制了一張藍圖：中國經濟由高增長轉向高質量，新動能、科技創新等成為新發力點，但同時也面臨著外圍局勢並不明朗，經濟增速大幅下行的壓力，A股又會有怎樣的機遇？華夏基金首席策略分析師軒偉接受《經濟通通訊社》專訪，認為中國整體經濟復甦的韌性和穩定性都比較強，對明年經濟看法樂觀，A股亦有可操作空間。

　　軒偉表示，這一輪國內經濟的復甦從去年初開始，主要驅動力是金融周期疊加庫存周期。需求側，政府進行了積極的財政和貨幣政策支持，供給側進行了改革，帶來工業品價格的上漲，中上游企業盈利改善，此外，房地產去庫存對經濟支撐作用明顯，海外經濟復甦拉動出口，製造業投資企穩向上，給整體經濟復甦帶來較好的韌性和穩定性，經濟結構持續優化和改善，預期能夠實現至少6.5%增速。他認為，「十九大之後，政府更在乎的是經濟增長質量和效益提升，不再單純追求量的擴張，也能一定程度容忍經濟增速下滑。」

關注明年租賃推廣對房地產投資的影響

　　經濟目前的走勢，疊加了供給側改革、金融去槓桿、財政支出放緩等多項政策的影響，傳統意義上的需求，明年將邊際走弱，房地產投資和基建投資預計都將小幅回落，但軒偉認為消費和製造業投資仍有向上的動力，且存在巨大的結構升級空間，溫和的PPI與CPI將使得企業盈利保持相對良性狀態，並從上游逐步過渡至中下游，國內經濟從增速的角度來看從2017年第三季開始進入震盪下行周期，但波動顯著小於歷史任何一輪周期。中國經濟沒有新周期，但進入到新常態，經濟增速進入到中低區間，經濟結構優化改善，經濟穩定性和韌性增強。不用過於擔憂。明年需要關注的宏觀風險主要包括：海外經濟復甦的持續性、政府債務結構問題及支出意願、房地產租賃的推廣對房地產投資的影響。

　　軒偉表示，從GDP增長貢獻度來看，消費佔比已經遠超投資。隨著企業盈利持續改善，人均GDP增長，消費增速基本上穩定，消費升級空間巨大。此外，先進製造業的投資增速急速上升，未來可能會改變傳統三大板塊－－基建、地產和製造業為主的格局，消費升級和製造業升級會持續推動中國經濟增長和結構優化。

　　房地產方面，對於市場擔心地產投資或快速回落，他表示，房地產月度銷售數據同比已經轉負，預計明年房地產銷售增長大概是0到負5%的增長，但投資不會大幅回落，「因為這兩年去庫存效果很好，房地產企業的現金流是近幾年最好的狀態，拿地熱情高漲，意味著未來房地產投資是有保障，至少在未來半年左右時間，地產投資都有比較強的韌性，不會隨銷售回落很快下滑。」

　　基建方面，他指出，今年上半年財政激進，下半年財政政策收縮，參照日本與韓國經驗，城市化率達到75%之前，政府財政支出增速仍保持高位，目前中國城鎮化率僅為57.4%，預計較高水平的基建投資增速還有望保持5－10年，今年下半年財政政策收縮，明年仍仍有發力空間。

　　對於融資成本上升較快或衝擊製造業投資，他指出，據觀察，製造業實際ROE（淨資產收益率）提升速度比融資成本上升速度快，非金融企業ROIC（資本回報率）仍高於加權平均融資成本，在上游資源品價格基本已經比較穩定，人民幣匯率也較穩定的情況下，中游製造業投資增速存在彈性，預計明年製造業投資有反彈空間。

A股牛市基礎還不具備

　　對於明年A股格局，軒偉認為，中長期看好整體A股包括港股的投資機會，16－17年的第一階段主要表現為盈利驅動的機會疊加估值風格的平衡，初步判斷從明年第二季開始有望逐步形成盈利、流動性和估值共振的機會。2018年市場的核心的驅動因素仍是盈利提升，預計18年全市場盈利增速13.5%，ROE回升至10.5%，流動性總量穩健增長，增量資金流入預計超過萬億，在今年基礎上增長20%以上。風格上傾向於擴散和均衡，結構上關注全球資產對比中國市場仍有優勢的細分行業。

　　「市場牛市的基礎還不具備，主旋律還是會震盪，震盪過程中有可能重心上移，目前A股估值還是非常低，盈利改善下，有可操作的空間。」他指出，明年利率水平會維持在相對高位，明年的宏觀政策定調還是去槓桿和防風險，監管趨嚴。「但中央政府對於經濟信心很強，能夠容忍經濟出現一定下滑，明年貨幣政策不會出現寬鬆轉向，選股方面還需要關注內生增長動力強的公司。明年投資第一要布局穩健增長行業的龍頭，第二要自下而上尋找行業空間很大，業績增速比較強的成長股票。」

　　他指出，明年核心投資策略第一是布局龍頭，因為公司一旦形成行業龍頭，後面就有更強的定價能力和護城河，盈利增長能力更強。無論從中觀的行業，還是微觀的企業，都有很多證據顯示：近幾年中國很多行業的集中度在提升，且已經體現為盈利提升和估值上行。行業龍頭在經濟平穩及供給側改革或自發調整順利進行的前提下，能夠通過成本優勢或產業鏈一體化優勢，獲得盈利和估值的雙重溢價。明年除了關注大行業大龍頭之外，也要關注小行業的龍頭。

看好蘋果產業鏈、OLED、半導體、新能源車、環保等領域

　　就行業而言，他表示，看好業績增速比較快的新興產業，尤其是硬件領域，包括蘋果產業鏈、OLED、半導體、新能源車、環保。「從現在情況來看，明年環保應該是個投資大年，尤其是工業領域，是明年環保行業重點布局方向，具備技術優勢的環保企業有望實現高速增長，此外，新能源車仍會保持較快增長，產業鏈發展空間巨大，半導體和OLED等產業正在實現突破，再往後看，現在5G和AI短期業績沒有落地，但長期空間巨大。

撰文：駐滬記者王嘉寧、駐京記者黃燕明

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