拆解土耳其風暴

　　土耳其金融風暴席捲新興市場！該國貨幣里拉自10日開始急速貶值，在短短一周內挫近兩成，令本來已飽受中美貿易戰影響的投資情緒再受打擊，全球資產價格風聲鶴唳。

　　除了土耳其里拉，委內瑞拉玻利瓦及阿根廷披索也早已崩潰，而不論是亞洲、歐洲及美洲，大多數貨幣兌美元均急劇貶值，近3個月離岸人民幣匯價大挫逾7%，同期英鎊及瑞典克朗也分別有逾5%的跌幅。

土耳其。 (iStock圖片)

　　股市方面，MSCI新興市場指數由2月份的高位下挫逾20%，正式踏入技術性熊市。內地股市於全球主要股市中包尾，以美元計價的話，滬深300指數年初至今已大挫逾23%。另外，全球起碼有9個股市於今年已錄得雙位數跌幅（美元計價），當中包括德國等成熟市場，而MSCI全球礦業及金屬股指數，更已跌至2013年的低位。

　　數據反映市場人心惶惶，本港金管局近日頻頻出手承接港元沽盤，而印度和印尼央行也出手力挺本國貨幣匯價，中東石油富國卡塔爾更化身成白武士，承諾向土耳其投資150億美元，以助其抵禦金融危機，令里拉於上周四（16日）一度反彈6%。但是次危機及之蔓延程度，不禁令人聯想起1997年的亞洲金融風暴（見另文）。本欄嘗試在下文逐一探討是次風暴的四大問題。

問題一︰實際情況有多壞？

　　工銀國際首席經濟學家程實，去年已因應主權違約風險、外匯儲備、雙赤平等指標，列出了2018年新興市場十大「危險貨幣」，包括土耳其里拉、委內瑞拉玻利瓦、阿根廷披索、南非蘭特、巴西雷亞爾、墨西哥披索、印度盧比、越南盾、印尼盾及白俄羅斯盧布。

　　在接受本刊訪問時，程實表示︰「上述新興市場貨幣急劇貶值，並非意外，脆弱的基本面是波動的根本原因。以土耳其為例，經濟失衡及貨幣寬鬆由來已久。」程實表示，土耳其目前的外債比率高，而且通脹超過10%、國家經常帳錄得赤字，經濟本來就脆弱。「今年美元重拾強勢、地緣風險升溫、全球化階段性倒退等宏觀大背景下，土耳其里拉出現震盪，乃在情理之中。」

　　這次土耳其的金融危機，是由與美國的衝突開始，慢慢演變成互相制裁，而在美國這個巨人面前，土耳其顯得不堪一擊。尤其是美元走強而里拉積弱，將令當地融資及還債成本大增。再加上土耳其是個典型的新興市場，多達六成的政府債都由外國投資者持有，一旦經濟有何閃失，令恐慌情況上升，便很容易遭到外資離棄，沽壓驟增，情況有如九十年代的亞洲新興國家。

問題二︰對歐洲之衝擊？

　　土耳其本是北約成員，又一度被視為加入歐盟的熱門國家，如今與美國交惡，經濟急速惡化，危機會否蔓延至歐洲其他國家？

　　不過新加坡銀行數據顯示，歐洲銀行持有土耳其債務的比重其實不高，佔比最高的是西班牙，相關債務僅佔當地GDP約6%，其他國家如意大利及法國持有的比重更低，影響相對有限。

　　貿易方面，土耳其佔鄰近歐洲國家的貿易比重不大，最高的是東歐小國保加利亞，故此對歐洲整體的影響有限。歐元近3個月兌美元已貶值3.7%，並跌至2017年6月低位，但在1.13水平已找到初步支持。

問題三︰對新興市場影響？

　　早在土耳其之前，今年阿根廷和委內瑞拉已先後出現經濟危機，前者目前的利率已瘋狂升至45厘，以圖抑制貨幣貶值，後者的貨幣玻利瓦於過去3個月兌美元更貶值七成，國家經濟已告崩潰。如今土耳其接連出事，投資信心當然大受打擊。美銀美林的8月份基金經理調查，便顯示新興市場成為環球大戶第二大沽空對象，僅次於面對硬脫歐風險的英國。

　　今年新興市場一直錄得走資，但投資者或許是過分恐慌。若客觀地看，土耳其在新興市場中的佔比並不高。若以一些國際指數如摩根大通新興市場債券指數來看，土耳其的佔比不足4%，而在MSCI新興市場股票指數之中，土耳其的佔比更低至0.6%，反映一般新興市場基金持有的土耳其資產不多。

問題四︰金融風暴重演？

　　整體而言，亞洲區的基本面料優於東歐及拉丁美洲等新興市場。縱觀亞洲新興國家如印度、印尼、菲律賓等，外債僅佔其GDP不足3%，加上外匯儲備相對充裕，政策彈性較大，而且這些國家與土耳其的經濟往來未算頻繁，故此今次事件對亞洲區貨幣的影響有限，反而是中美貿易戰所帶來的風險更加直接。

　　摩根資產亞洲首席市場策略師許長泰表示，如今亞洲貨幣大多可自由浮動，能吸收外圍的衝擊力，「而且除了印尼、印度及菲律賓，亞洲國家普遍錄得經常帳盈餘，所以亞洲貨幣的跌幅也較其他地方輕微。」

　　「新興市場價格已調整不少，雖未及2014-2015年便宜，但已低於長期歷史平均。」許長泰指，美元強勢往往不利新興市場，短期內美元雖然走強，但在未來兩三年美元會重回下降軌，「我仍然認為現時美元只是技術性反彈，美國始終面對龐大赤字問題，而且強美元也不符合特朗普（Donald Trump）的美國優先政策。」

　　程實同樣認為美元強勢不可久，指隨著聯儲局的加息訊號明確，加息由3次增至4次的預期變化已被市場消化，「美元指數或耗盡上行動力，下半年轉入下行通道。」他指中國經濟有望於下半年靠穩，9月底前人民幣雖持續受壓，但有望於第四季企穩。展望下半年，程實預料中國人民銀行雖不會從回當年「大水漫灌」的舊模式，但有機會稍稍放寬貨幣政策，有望實行至少一次降準。

　　在芸芸亞洲地區之中，程實認為中港的形勢較為穩定，原因是包括香港在內的中國經濟基本面堅實，政策也有調整空間，故能抵禦是次衝擊，因此，亞洲金融風暴重演的機會不大，中港更會成為亞洲市場的定海神針。

留意會否實行資本管制

　　不過，市場始終未能對土耳其放心，尤其擔憂該國會實施「資本管制」。若然如此，負面情緒或會蔓延，令全球金融市場再添震盪。

亞洲金融風暴 

　　90年代中期，部分東南亞國家經濟過熱，通脹高企且債務纍纍。以索羅斯（George Soros）為首的國際炒家因而瞄準東南亞金融市場，當中外債高達694億美元的泰國成為頭號目標。泰銖遭大量拋售，迫使泰國政府在1997年7月放棄固定匯率制度，改為市場浮動匯率，泰銖曾在一日內大跌15%。東南亞其他國家相繼受狙擊，菲律賓比索、印尼盾和馬來西亞令吉一一失守。

　　攻勢一直蔓延，台灣動用了約70億美元外匯儲備後，決定棄守新台幣匯率；韓圜兩個月內累計下跌50%，南韓政府不得不向國際貨幣基金組織（IMF）求援。

　　1998年8月初，國際炒家再次進攻香港，港府動用外匯基金干預股市和期貨市場，吸納國際炒家拋售的港幣，令炒家元氣大傷。同時，俄羅斯延期償還外債，股匯兩市急跌，手持巨額俄國資產的炒家損失慘重，引發歐美市場連環動盪。直至1999年，金融危機才漸告平息。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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