通脹預期急升溫　商品超級周期下的投資策略

　　上周全球股市震盪，科技股慘遭血洗，過往作為包尾大幡的舊經濟股卻異軍突起，元兇正是通脹預期升溫下，美國國債孳息率不斷上揚。在股債雙殺之下，獲得商品獲資金追捧，當中銅、鐵期貨皆創下多年以來的新高，究竟在此通脹預期下，過往的投資策略是否不再奏效？投資者又應如何應對未來市況？

　　隨著愈來愈多人接種疫苗，距離經濟重啟的日子愈來愈近，加上聯儲局去年一改以往作風，指將容忍通脹在正常水平維持一段時間，種種因素也令通脹預期升溫，美國十年期國債孳息率上周首度升至1.3厘的一年高位，令原本依靠低息推動的股市迎來震盪。過往表現強勁的科技股更是是次調整的「震央」，美國納斯達克指數高位至上周四（25日）跌7.3%，香港的恒生科技指數高位累計跌幅也達17.56%。

　　不過，舊經濟股比重較大的道瓊斯工業平均指數不跌反升，指數更在上周二（23日）起反彈，而背後支撐部分舊經濟的原因正是商品價格上升，尤其LME銅及DCE鐵礦價格由12月起便輾轉上升。

　　商品價格上漲非空穴來風，早前大行便紛紛唱好，指通脹預期令商品踏入超級周期，當中高盛便以供應赤字持續為由，將銅的目標價由美元上調至美元，即2011年時的水平。Saxo Markets高級市場分析師潘梓生強調，商品價格上升原因非實體需求增加，而是市場預期通脹升溫而令投資需求上升，但由於過往十年商品價格低迷，原材料生產商紛紛減產，因此未能大手「沽貨」平衡價格，以致商品價格高企。

Saxo Markets高級市場分析師潘梓生

　　他又指，現時情況有如2009年後美國推出量化寬鬆政策，當時市場擔心聯儲局「印錢」後會觸發通脹而炒高商品，石油便在2011年升至超過110美元一桶的水平，銅期貨更升至每噸10,190美元，直到2013至2014年，當發現實際需求不如預期時，商品便陷入低迷。

白銀跟隨金價上升

　　現時雖然已升至接近2011年以來的高位，但聯儲局擴大資產負債表的規模亦不可同日而語，再創新高並非全無可能，而且即使實體需求跟不上來，仍需一段時間驗證，他相信商品能在未來1-2年維持高水平。故此，今次股市的板塊輪動並非短時間維持，惟投資者仍需密切留意內地出入口、基建及用電量等數據，同時亦要留意PMI、PPI等衡量商品需求的指標。

　　多種商品當中，潘梓生認為白銀有追落後的潛力，首先是中國及美國皆大力發展新能源，而白銀作為製造太陽能板及電動車的重要原料，應可受惠；其次是商品市場同樣出現板塊輪換的現象，黃金及白銀自去年中率先跑出，直至年末後由大宗商品接力，當未來這些工業商品累積一定升幅後，落後的白銀便有再度跑出的可能，最後是金銀比仍在過往平均水平，在量寬政策之下，未來金價仍有上升可能，白銀理應會跟隨上揚。

　　至於股債部署上，東亞銀行財富管理部首席投資策略師李振豪表示，債息上升令投資債券的吸引力上升，令投資於股市的吸引力相對減少，而兩者回報的差距可反映在股市每股盈利（EPS）增長率及孳息率的差距之上。

東亞銀行財富管理部首席投資策略師李振豪

平衡組合新舊兼備

　　他指標普500指數的EPS增長率與美國十年期國債孳息率之差為1.66%，與2018年1.65%的過去五年低位只有一步之遙，可見投資股市的吸引力不高，他以模型計算美國十年期國債孳息率將達到1.8厘，高於1.5厘的現水平，故現時股市的跌幅仍未完全反映債息現況。

　　然而，李振豪表示不要對股市後市過於悲觀，因明年標普500指數的市盈率為22倍，與今年32倍市盈率比較，即反映市場預期明年美股EPS增長率可高達45%。而值得留意是，明年帶領股市如此高速增長的並非新經濟股，而是舊經濟股，這也反映了為何市場出現板塊輪動。

　　面對如此市況，他建議投資者應平衡投資組合，新舊經濟兼備，「今次經濟衰退與以往不同的是，反彈速度極快，尤其在疫苗面世後，美國新增確診人數便由每天最多30萬人銳減至每天不足8萬人，可見只需等到第二季，勞工數字已見改善。屆時更會加快板塊輪動的速度。」

　　他又指，過去數年新經濟股顛覆市場，令舊經濟公司謀求轉型，所以現時不少新舊經濟股其實已共冶一爐，例如迪士尼便推出了Disneys+（DIS），擁有類似Netflix（NFLX）的串流業務，即使是如百勝中國（09987）旗下的食店，也可受惠於外帶食物的熱潮，故這類型半新半舊的企業應會較為吃香。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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