【FOCUS】逆周期因子淡出　人幣隨美元波動勢加劇

　　正當人幣單邊升值預期甚囂塵上之際，中國外匯交易中心周二(27日)傍晚突宣布「大動作」--確認逆周期因子「淡出」對美元中間價報價模型，發出容許人幣跟隨以美元為首的一籃子貨幣雙邊波動的強烈訊號。離岸人幣周三(28日)一度失守6.72，相當於較上周三(21日)的今年高位回吐近千點。

市場導向及透明度勢大增

　　坐擁巨額順差加手持萬億美債，中國的本幣匯率走勢素來備受矚目。2017年5月誕生的逆周期因子(CCF)，是人民幣中間價報價模型的三要素之一，顧名思義即是當市場價面臨較大貶值壓力時，逆市以更強的中間價水平引導預期，打擊空頭，被普遍視作當年人幣中止長達三年頹勢、打開升值通道的最大功臣。

2017年誕生的逆周期因子，被普遍視作當年人幣中止長達三年頹勢、打開升值通道的最大功臣。

　　經歷2017年中誕生、2018年初恢復中性、2018年8月重啟，再到眼下淡出，意味中間價設定轉向以「前一日收盤價+一籃子貨幣匯率」為依據，市場導向及透明度勢大增。由於一籃子貨幣中，美元佔最大權重(約26.4%)，人幣未來跟隨美元雙邊波動料加劇，最新的離岸人民幣一個月風險逆轉指標已急升至逾3個月高位。

　　何解央媽繼月初宣布取消遠期售匯風險準備金後，再淡出逆周期因子，接連為人幣多頭降溫?若用4個字概括即是「羊群效應」。

防羊群效應，吸引力未改

　　試想，倘若個人或企業一致認定人幣單邊升值，勢將加緊將手中美元換作人民幣、提前結匯、甚至放棄遠期購匯，此勢加劇匯市供求失衡，推高境內人幣資金成本；而升值預期的自我強化及加速，將引發套利交易、損害出口企業利潤等負作用。

　　因此，允許人幣加大雙向波動，朝著更加以市場為導向的？率制度前進，實際更有利其國際化進程。據聯合國貿易和發展會議最新報告，上半年全球外商直接投資按年跌49%，其中對美國投資暴瀉61%至510億美元，而同期對中國投資僅微跌4%至760億美元。此外，儘管中美關交惡，但華爾街大行包括摩通、高盛在內的金融企業，在以上海為首的中國城市的寫字樓面積及新聘員工人數，都大幅增加。

　　如本欄一直所指，具競爭力的匯率無論對吸引資本流入，還是促進國內高端消費，都有正面意義；鑑於近期逆周期因子對中間價的影響本已小到可忽略不計，如今央媽背書其淡出，並不會改變人幣中期走強的大趨勢，而在避險功能和轉嫁危機之間游走的美元，獨大地位發生質變恐只是時間問題。

經濟通通訊社 俞瑾

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