【FOCUS】明派降準大紅包 暗控逆周期節奏

　　繼存量貸款利率「換錨」之後，央媽趁2020年元旦再派紅包，宣布自下周一(6日)起全面降準0.5個百分點，釋放長期資金逾8000億元人民幣；加上侵侵「爆料」指中美第一階段貿易協議將於本月15日簽字畫押--兩大利好護航，中港股市新年首日齊紅盤升逾1%。

　　不過，若考慮到農曆新年前的資金缺口，今次屬預期之內的全面降準對股債市場的持續提振恐有限，而能否改善民營企業、民間投資信心嚴重不足亦有待觀察。此外，央媽第四季貨幣政策例會刪除第三季「加大逆周期調節力度」，代之以「科學穩健把握宏觀政策逆周期調節力度」，恐反映決策層正強化對大水漫灌的戒心，微妙變化不可不察。

央媽一邊預告降準放水8000億元，一邊於第四季貨幣政策例會刪除「加大逆周期調節力度」，微妙變化不可不察。

流動性缺口三萬億，「補水」續有來

　　新年派「降準」紅包實則2019年就有，當時央媽分別於1月15日、25日分別全面下調存準率0.5個百分點；來到2020年，存準率將於1月6日再全面下調0.5個百分點，並釋放長期資金逾8000億元。按央媽的說法，此舉旨在有效增加金融機構支持實體經濟的穩定資金來源，降低銀行資金成本每年約150億元，進而傳導降低小微、民營企業融資成本。

　　除了釋放「穩增長」訊號，今次趁元旦首日即宣布全面降準，還有一大考量應與即將到來的地方債發行井噴有關。全國人大較早時通過首批1萬億元地方專項債額度，市場就預計，本月專項債發行規模或逾8000億元，而首季累計發行量更或高至2萬億元。

　　鑑於計入專項債發行、公開市場操作到期、繳稅、春節前集中取現等的農曆新年前實際流動性資金缺口或高達2.7萬億至3.5萬億元，央媽後續通過逆回購及MLF、TMLF超額續做等方式「補水」，以及二季度再降準皆是大概率。

民間信心待觀察，一面倒寬鬆顯戒心

　　不過，銀行「有錢可貸」並不等同「實際貸出」。首1-11月民間固定資產投資同比增速徘徊4.5%的三年次低；民間資本佔比逾八成的製造業投資，增速亦重回8個月低點的2.5%，恐反映「寬貨幣」未能體現於「寬信用」，全面降準能否改善民營企業、民間投資信心嚴重不足仍有待觀察，而將於20日公布的最新LPR利率會否下行則是指標之一。

　　值得留意的是，大型、中小金融機構經今次調整後的存準率將分別錄12.5%、10.5%，仍顯著高於2007年初時約9%水平；加上中美第一階段貿易協議涉及匯率條款，或反映決策層正強化對大水漫灌的戒心，以防衝擊人民幣穩定。

　　其貨幣政策委員會四季度例會記錄，就悄然刪去三季度例會記錄的「加大逆周期調節力度」，改為「科學穩健把握宏觀政策逆周期調節力度」，並新增「注重在改革發展中化解風險」的提法，微妙變化不可不察。

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