器械加速國產化 愛康醫療踏上股王之路
26/05/2020
醫療器械新股沛嘉醫療（09996）引發認購潮，除得益於疫症概念，亦和市場對其業務前景存在憧憬。沛嘉同業愛康醫療（01789）正是借力骨科器械這個高增長市場，再配合產品國產化趨勢，上市不足3年股價累升逾10倍，成為新一代股王。
全球疫情未消除，醫療相關股踏入今年成為表現最亮麗的板塊。即使最新登場的開拓藥業（09939）上市首日遇上大跌市，股價仍然堅挺。疫情除利好生物科技及製藥股，也同時惠及器械股。除了微創醫療（00853），愛康及春立醫療（01858）等和肺炎關係不大的骨科器械股也出現升浪。無他，骨科器械板塊除了間接受惠疫情概念，以及兩會對有關產業推出措施的憧憬，亦有另一個主要賣點，便是和同樣受歡迎的物業管理股一樣，身處高增長中的市場。
重點
‧專攻骨科器械及3D打印產品，在國產關節器械的市佔率排名第一
‧人口老齡化推動骨科器械加快在國內普及，愛康身處的市場仍處於快速增長期
‧本季初收購北京器械資產，有助充實產品線及和現有業務發揮協同效應
老齡化推動手術需求
隨著內地人口老齡化，潛在關節病患者有上升趨勢。Frost and Sullivan預測，內地髖關節及膝關節市場手術宗數分別為40萬和35萬，行業規模達29和32億元（人民幣‧下同），未來年均複合增長率分別有9%和19%。廣發證券亦指，全國骨科包括關節，脊柱及創傷等手術數量，至2024年依然處於上升周期。在2017年底上市的愛康，旗下產品正好切合骨科器械的上漲需求，盈利及股價節節上升，上市不足3年股價已累升逾10倍，表現如同另一股王騰訊控股（00700）的醫療股版本。
愛康成立於2003年，以研發及生產骨科植入物起家，推出一系列根治髖關節及膝關節的產品。集團於2009年成為業內首間，引進3D打印技術用於人工關節研發，目前已成為亞洲大型的金屬骨科植入物3D打印中心。愛康以經銷方式進行銷售，旗下1,000間經銷商服務全國逾5,000間醫院。截至去年，集團收入主要來自髖關節、膝關節及3D打印三大類產品。前年集團斥近2億港元，收購英國骨科公司JRI，擴大海外業務。目前集團逾一成收入，貢獻自英國、西班牙和阿根廷等市場。
目前骨科植入物的國產替代率不足50%，遠低於心臟支架產品。環顧全國骨科植入市場，由強生（JNJ）及美敦力（MDT）為首的外資主導，市佔率近四成，愛康及春立等國產品牌的市佔率仍然落後。隨著全國實現醫保控費，加快骨科植入物產品國產化，愛康的增長空間續可看俏。再看骨科細分領域中，以愛康擅長的關節技術難度最高，國產市佔率亦最低，增長空間亦是最大。過去10年愛康收入保持約三成的複合增長率，而以銷售額計算，過去5年集團市佔率由單位數升至10%以上。
三大產品線增長顯著
總結去年業績，愛康繼續受益於內地關節置換手術需求增加及開拓市場，收入大增下推動盈利按年上升84%至2.7億元。期內髖關節及膝關節植入物收入，分別增加54%及58%。惟集團近年強攻的3D打印產品收入表現更突出，按年大升77%，成集團打造高增長的引擎。截至去年，集團已擁有3張3D打印金屬骨科植入物的注冊證，為目前全國唯一能提供建立模型、制定手術方案、生產手術導板及骨關節植入物的公司。集團目前開發3D產品最少有11種，旗下3D ACT平台正服務全國近1,000間醫院。
除了現有業務，愛康亦積極尋求外部增長。繼前年收購JRI後，本季初再次出手，以4,020萬美元收購從事骨科脊柱和創傷產品的北京理貝爾生物工程研究所。由於北京理貝爾擁有完整的產品線、穩定的產品質量以及成熟的銷售渠道，相信可協助集團加強在脊柱和創傷領域的實力，並和現有品牌結合創造協同效應。方正證券看好，愛康作為國內少數具人工關節產品領先技術的公司，龍頭地位穩固，今年至2022年的盈利增長，仍能保持於逾三成水平。
今年以來，疫情爆發加上業績亮麗，推動愛康發揮股王本色延續上升趨勢。上周五（22日）出現大跌市，愛康受累市況下終止升勢，目前於前頂22港元爭持。由於骨科器械市場仍然高增長，加上集團積極擴闊產品組合搶佔市佔率，業務高增長勢頭相信未變。惟基於市況轉弱，吸納水平宜定於較低位置。一旦愛康回抵月初低位約20港元時企穩，屆時可買入，以15%回報即23港元為目標價。一旦該股失守4月初低位約18.3港元，則宜止蝕。
轉載自《iMONEY智富雜誌》
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