標普:恒大清盤任務艱巨,料將放大衍生連帶風險

31/01/2024

  國際信貸評級機構標準普爾發表報告指,中國恒大(03333)清盤將凸顯一家大型企業清盤任務的艱巨性,並重新設定對違約中資發行人投機級離岸債券回收率的預期,事件將放大衍生連帶風險。

 


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回收率呈現差距

  標普全球評級信用分析師Esther Liu表示,對於負債達3370億美元的中國最大企業違約者來說,此次清盤可說是一個里程碑,但事件仍有諸多未知之數,發行人的大部分資產和負債都在中國內地,不在香港法院的管轄範圍內。


  標普中國企業專家Chang Li稱,假設一旦清盤結束,離岸債券持有人每一美元面值將獲得幾美分。即使是這麼點零頭,他們要真正收到款項也可能需要等待數年,而在涉及中資開發商的境外違約案件中,法庭上的現金回收率平均為2.8%,同一類型發行人的境內違約回收率為8.3%,標普預計在恒大清盤的過程中,回收率也會呈現出類似的差距。

加劇開發商之間分化

  標普預計,內房市場正在走出一個加長的L型復甦,恒大的清盤不會對市場復甦和全國銷售產生更多的負面影響,惟購房者將轉向財務狀況良好的開發商購買新房,這進一步加劇開發商之間的分化。恒大的境內經營實體繼續致力完成數十萬套預售住宅的「保交樓」,但如果母公司的清盤以某種方式干擾了上述任務,那麼國內房地產市場可能會遭受更大的痛苦。


  標普指出,中國恒大仍需向內地客戶交付數十萬套預售房屋。當局已優先考慮這一目標,不太可能讓清盤阻礙項目建設,而政治上的當務之急是保持在岸單位的運營,以履行其住房交付承諾 ,離岸投資者面臨的問題是雖然恒大大部分資產都在境內,但其26%的債務卻在離岸。

存在巨大的法律及執行風險

  標普說,正在清算的離岸母公司只能透過從境內實體提取現金流來償還債務,例如股息、償還股東貸款或出售股權。由於該公司陷入財務赤字,這是一個具爭議性的問題。


  標普認為,若試圖從境內實體獲取價值,將存在巨大的法律和執行風險。恒大擁有1200多家專案公司,離岸清算人必須與每個實體打交道,每個實體都有自己的管理人員、股東和境內債權人,每個實體都屬於自己的法律管轄範圍。所有這一切的結果可能是持有恒大海外債務的人(即美元債券投資者)的回收率較低。

 

撰文:經濟通採訪組

 

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