《台股直擊－溫傑》台達電優化產品組合，利潤率持續擴張

　　《台股直擊》由於美國聯儲局對９月減息釋出鴿派訊號，台股投資氣氛本可望受惠。事實上
，台灣加權指數於周四（１日）一度大升超過４５０點，成功收復２２６００點水平，可惜當日
晚上美國經濟數據令人失望（包括上周初領失業救濟金人數升至１１個月高位，以及７月ＩＳＭ
製造業指數跌至８個月新低），引發市場憂慮經濟放緩，周五（２日）台股顯著下跌。
　　展望未來，雖然台股極短線隨時有機會醞釀跌深反彈，惟此次中期調整格局或未改變，部署
上建議關注基本因素較為理想的個股，例如下半年營運展望樂觀的股份，並候低分注吸納。今個
星期介紹台達電（２３８０　ＴＴ），公司成立於１９７１年，為全球電子零件龍頭供應商，多
項產品領先市場。公司於２０１９年４月收購泰達電後，目前於內地、台灣、泰國、印度及斯洛
伐克均有生產基地。以首季計，電源和零組件、交通、自動化，以及基礎建設解決方案，分別佔
總收入５３％、１１％、１３％及２２％。
　
＊毛利率高企，將至少維持數季＊
　
　　公司已宣布第二季業績，受惠於毛利率按季增加４﹒６個百分點至新高的３４﹒１％（超出
市場共識３﹒８個百分點），每股盈利為３﹒８３元新台幣，優於市場預期達２２％。進一步分
析其毛利率情況，存貨跌價損失（Ｉｎｖｅｎｔｏｒｙ　Ｆａｌｌｉｎｇ　Ｐｒｉｃｅ　
Ｌｏｓｓ）回撥僅貢獻第二季毛利率０﹒４個百分點，即若不計存貨影響，毛利率仍將按季增長
２﹒９個百分點至３３﹒８％。我們認為，產品組合優化才是毛利率擴張的主因，原因是毛利率
較高的伺服器電源，以及被動元件（Ｐａｓｓｉｖｅ　Ｃｏｍｐｏｎｅｎｔ）單季收入皆按年增
逾３０％（公司整體收入按年增加３％）。隨著存貨跌價損失對財務報表的影響減少，我們認為
未來數季毛利率將可維持高水平，預估第三及第四季毛利率皆為３４％，有助盈利表現。
　　至於收入方面，公司表示全球經濟的不確定性仍使電訊、網絡通訊及自動化業務受壓抑，因
而下調今年全年交通事業的收入預期至微幅增長。但與此同時，伺服器液冷系統料將成為公司的
新增長動能，預計第四季相關出貨將明顯增加，帶動第三及第四季收入分別按年增加１０％及
２１％，至１１８７億及１２０７億元新台幣。管理層並表示，其風扇、水冷板（Ｃｏｌｄ　
Ｐｌａｔｅ）及冷卻液分配裝置（Ｃｏｏｌｉｎｇ　Ｄｉｓｔｒｉｂｕｔｉｏｎ　Ｕｎｉｔｓ，
　ＣＤＵ），皆位列英偉達的合格供應商。
　
＊盈利預期加速增長＊
　
　　我們調升今明兩年其每股盈利至１５﹒２７及１９﹒５４元新台幣，分別高於市場共識
１３％及１７％。１２個月目標價上調至５２８元新台幣，是基於２７倍２０２５年每股盈利預
期所計算出來（歷史區間為１５至２７倍）。《凱基亞洲投資策略部主管　溫傑》
　
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