《宏觀論勢－李依萊》軟著陸並非必然結果，日本股市可望看好

　　《宏觀論勢》市場普遍預期明年將大幅降息，這意味著市場預期將出現經濟衰退。與此相反
，市場預計股市明年每股收益將快速反彈，表明投資者預計未來經濟將出現軟著陸╱不著陸的情
境。
　　即使股市出現經濟軟著陸╱不著陸情境，大幅降息的預期落空或將導致利率上升，為長期股
票帶來風險，尤其是在市盈率倍數高的科技板塊。
　　相反，如果出現經濟衰退的情境，則將證明市場對明年每股收益預期過高。無論如何，未來
１２個月股市將面臨挑戰。
　
＊本周期目前階段防禦板塊可望看好＊
　
　　股票方面，醫療保健可望看好、必需消費品和公用事業板塊等目前估值不高，預計隨著全球
經濟增長放緩，這些板塊將維持相對韌性。
　　在經濟增長低於趨勢且通脹高於趨勢期間，必需消費品、健康護理和公用事業板塊往往表現
具韌性。
　　其中，健康護理板塊估值合理，接近其遠期市盈率的長期均值，同時歷史經驗顯示，在經濟
衰退期間，健康護理板塊的表現往往優於整體市場。
　　此外，美國必需消費品板塊的股息率較標準普爾５００指數溢價１％，高於其長期均值。在
經濟衰退期間，具韌性的板塊往往跑贏大市。
　
＊市場仍看好日本＊
　
　　日本方面，日本央行進一步宣布，每日將以１﹒０％的固定利率購買３張新發行的１０年期
日本政府債券，以有效地將孳息率波動區間從之前的０﹒５％擴大至１﹒０％。
　　市場認為，日本央行整體仍維持鴿派立場，短期利率維持在－０﹒１％。官方可能需要更多
時間來評估國內通脹的可持續性，因此將不會這麼快推動政策正常化。市場對１２個月美元兌日
圓匯率預測為１２５，這將利好持有以美元計價的日本風險資產的外國投資者。歷史經驗顯示，
即使日圓走強，日本股市仍可能走高。
　　注重企業治理改革以提高股東資本回報的做法也越來越受歡迎，這或將進一步促進市場對估
值的正向重估和外國投資資本的流入。因此，日本股市的反彈前景可望看好。
　
＊市場對中國經濟的信心繼續動搖＊
　
　　中國宏觀經濟數據繼續顯示滯漲跡象。相較於２０２３年第一季度國內生產總值按季強勁增
長２﹒２％，今年第二季度中國經濟重啟已失去動力，經濟增速不及預期，按季增長０﹒８％。
由於消費者和企業信心仍較低，且房地產行業仍低迷，經濟前景依然疲弱。
　　７月份政治局會議的政策基調較預期更加鴿派，並未提及「房住不炒」等措辭。中國政府對
促增長的重視程度不斷上升，但市場仍在等待足夠有效的刺激措施，以重燃增長勢頭。
　　鑑於貨幣緊縮對經濟增長的滯後拖累影響、地緣政治風險以及政策失誤風險高企，不少投資
者繼續偏向防禦型資產配置策略。值得注意的是，黃金是增加投資組合多元化的重要組成部分，
尤其是作為市場波動期間的避險資產，以及對沖通脹和貶值風險的工具。
《新加坡銀行投資策略主管　李依萊》
　
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