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艾西亞博士(Alicia)是常駐香港的法國外貿銀行亞太區首席經濟師。艾西亞為不同智庫中的高級研究員,包括BRUEGEL – 總部設於布魯塞爾的經濟智庫、S.C.約翰遜管理研究生學院新興市場研究所,以及位於馬德里的皇家埃爾卡諾學院。她亦同時擔任香港科技大學客席教授和香港金融研究中心顧問理事會會員。艾西亞擁喬治華盛頓大學經濟學博士學位,並廣泛出版參考期刊和書籍。

21/01/2025 17:38

《宏觀有法-艾西亞》2025年中國會擺脫低通脹嗎?

  中國經濟放緩伴隨著日益明顯和持久的通貨緊縮壓力,主要原因是國內需求不足,迫使中國更加依賴外部市場來維持經濟增長。最新發布的2024年12月通脹資料證實了這一令人擔憂的趨勢,這引出了一個重要的問題:2025年中國能否擺脫極低的通脹水平?

  當前,居民消費價格指數(CPI)整體維持低位,但服務部門和商品部門之間出現了明顯的反差。事實上,過去十年服務價格指數增速始終處於結構性下降過程,但自2020年以來,其走勢趨於穩定。相比之下,商品部門經歷了相當大的波動,但近期卻呈現較為明顯的下降。總體而言,自 2023年商品平均價格處於負增長狀態,2024年底依舊呈現零增長。

  這一狀況引發了人們對商品產能過剩的關注和擔憂,尤其是這一現象對中國和全球其他地區的潛在影響。日益明顯的通縮趨勢,也引發市場關於中國是否會「日本化」的擔憂。

*商品和服務價格的反差反映了政府的新增長模式和策略*

  服務價格與商品價格出現不同趨勢,實際上符合一般的經濟增長模型規律,即隨著家庭財富的增加,家庭傾向於向服務業分配更高比例的消費。然而,就中國而言,這種差異也反映了政府的政策偏好。中國政府支援工業、特別是高科技產業,對傳統服務業的培育則相對較少。

  例如,在商品部門,運輸車輛的價格下降最為顯著。價格下降吻合市場競爭加劇的現狀,尤其是隨著新的電動汽車製造興起,這一領域的競爭更加激烈。

  服務業價格快速增長反映了醫療、旅遊和教育等相關行業的工資穩步增長。相比之下,服務業的租金下降,表明房地產業在經歷了危機後尚未恢復元氣,需求大幅下跌。此外,通信和郵政服務的價格也有所下降,這一趨勢可能歸因於政府大力支持資訊科技(ICT)行業。

*展望:由於基數較低,商品價格可能反彈,但服務價格將受到工資增長放緩和財富效應的壓力*

  2024年CPI基數非常低,可能會為2025的通脹增長提供一些支撐。對於服務業來說,關鍵是家庭收入增長。疫情期間的限制放開後,從2023年開始家庭收入增速一直在上升,但2024年出現放緩。2025年通脹情況,很大程度上取決於可支配收入的變化,以及政府實施財政和貨幣政策的力度。在去年12月的經濟工作會議上,中國政府已經表示會致力採取更為寬鬆的立場,但目前措施的具體細節尚未公布。

  然而,通脹趨勢也存在一些不利的影響因素。首先,政府政策更傾向於支持工業生產,而非服務業,這一策略在2025年不太可能改變。如果高端製造業的供應仍然超過需求增長,那麼商品部門的價格就會持續承受下行壓力。進一步而言,2025年全球貿易保護主義將會加劇,中國出口可能面臨更大挑戰,外需是否可持續也是一個需要重點關注的問題。

  最後,日本房地產泡沫破裂後的經驗表明,資產價格與生產者和消費者價格之間存在惡性循環,可能會加劇中國的通貨緊縮前景。住房需求暴跌減少了建築需求,導致相關產品價格的大幅下降。同時,通脹疲軟削弱了家庭投資資產的動力,這可能會對消費者行為產生更廣泛的影響。財富下降可能會進一步削弱消費信心,給通貨緊縮問題增添另一層擔憂。

*結論*

  總體而言,2024年的CPI基數應該會為2025年的CPI提供一定支撐,但至於上浮空間有多大,取決於中國政府會多大程度上實施更具擴張性的財政和貨幣政策,來支持家庭收入和國內消費。我們預計,如果政府的刺激措施在一定程度上有所放鬆,2025年中國CPI有望從今年的0.2%溫和上漲至0.8%。然而,如果刺激措施離市場預期有差距,而且政府的產業政策短期內沒有較大調整,那麼通脹上行可能變得很緩慢。《法國外貿銀行亞太區首席經濟學家 艾西亞、法國外貿銀行亞太區高級經濟學家 徐建煒》
 
*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章,相關內容屬作者個人意見,並不代表《經濟通》立場,《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

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