日本央行7月底意外加息,並釋放偏鷹派訊號,推升了日圓的升值預期。然而,受美國就業疲軟等因素拖累,美聯儲主席鮑威爾的講話鞏固了市場對9月降息的預期,不過仍強調任何寬鬆都將取決於數據。日本股市經歷了一輪劇烈的波動,主要受到利差交易(carry trade)被重新定價的影響。
*利差交易平倉,日股超賣*
大量投機性的日圓空頭頭寸被擠出,因為市場擔心美國經濟,或日本央行將進行一系列的利率上調而市場無法成功消化。顯而易見,日圓及美元實際利率差異,一直在推動利差交易。即使利差小幅收窄,也會導致投資者平倉。
8月5日的VIX恐慌指數(反映未來30天的股票市場風險)從20以下激增至60以上,其後波動性才有所緩解。日本股市曾經超賣,TOPIX市盈率跌至11倍左右,造就企業回購股票和機構投資者入貨良機。TOPIX隨後反彈,市盈率回升至15倍。
*投機性空頭已清算,日圓有支撐*
在市場波動再度升溫後,日本央行副行長內田真一表示,在市場不穩定的情況下,不會再次加息。根據IMM投資者持倉報告,大量投機性日圓空頭已經清算,美元兌日圓也穩定在145水平以上(略高於日本企業在日本央行7月短期經濟觀測調查中的預期匯率水平)。隨著美日利差的持續收窄,美元兌日圓存在下行壓力。不過,投機性日圓空頭已基本清算,也限制了日圓大幅貶值的可能性,相信難再次升至150以上水平。
不過日本工資和價格的良性循環將保持不變,日本剛上調去年第4季國內生產總值(GDP),由原本的按年收縮0.4%修正為增長0.4%,避過連續兩季收縮,市場預期日本央行即將結束負利率政策。通脹率也有望超過日本央行(BOJ)2%的目標。同時,日圓也比預期更快地收復了之前的部分跌幅。結合美聯儲降息的展望,日本央行逐步正常化政策的決心很可能會令日圓保持適度支撐,預計日圓兌美元可能會導致一些暫時性的波動,影響股票估值,但也可能會創造買入機會。至於日元反彈可能會對企業收益產生一些滯後的二次影響,存在一定風險。
《日興資產管理ETF業務發展總監 黃麗幗》
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