《台股直擊－溫傑》台達電優化產品組合，利潤率持續擴張

　　由於美國聯儲局對9月減息釋出鴿派訊號，台股投資氣氛本可望受惠。事實上，台灣加權指數於周四（1日）一度大升超過450點，成功收復22600點水平，可惜當日晚上美國經濟數據令人失望（包括上周初領失業救濟金人數升至11個月高位，以及7月ISM製造業指數跌至8個月新低），引發市場憂慮經濟放緩，周五（2日）台股顯著下跌。
　　展望未來，雖然台股極短線隨時有機會醞釀跌深反彈，惟此次中期調整格局或未改變，部署上建議關注基本因素較為理想的個股，例如下半年營運展望樂觀的股份，並候低分注吸納。今個星期介紹台達電(2380 TT)，公司成立於1971年，為全球電子零件龍頭供應商，多項產品領先市場。公司於2019年4月收購泰達電後，目前於內地、台灣、泰國、印度及斯洛伐克均有生產基地。以首季計，電源和零組件、交通、自動化，以及基礎建設解決方案，分別佔總收入53%、11%、13%及22%。

*毛利率高企，將至少維持數季*

　　公司已宣布第二季業績，受惠於毛利率按季增加4.6個百分點至新高的34.1%（超出市場共識3.8個百分點），每股盈利為3.83元新台幣，優於市場預期達22%。進一步分析其毛利率情況，存貨跌價損失(Inventory Falling Price Loss)回撥僅貢獻第二季毛利率0.4個百分點，即若不計存貨影響，毛利率仍將按季增長2.9個百分點至33.8%。我們認為，產品組合優化才是毛利率擴張的主因，原因是毛利率較高的伺服器電源，以及被動元件(Passive Component)單季收入皆按年增逾30%（公司整體收入按年增加3%）。隨著存貨跌價損失對財務報表的影響減少，我們認為未來數季毛利率將可維持高水平，預估第三及第四季毛利率皆為34%，有助盈利表現。
　　至於收入方面，公司表示全球經濟的不確定性仍使電訊、網絡通訊及自動化業務受壓抑，因而下調今年全年交通事業的收入預期至微幅增長。但與此同時，伺服器液冷系統料將成為公司的新增長動能，預計第四季相關出貨將明顯增加，帶動第三及第四季收入分別按年增加10%及21%，至1187億及1207億元新台幣。管理層並表示，其風扇、水冷板(Cold Plate)及冷卻液分配裝置(Cooling Distribution Units, CDU)，皆位列英偉達的合格供應商。

*盈利預期加速增長*

　　我們調升今明兩年其每股盈利至15.27及19.54元新台幣，分別高於市場共識13%及17%。12個月目標價上調至528元新台幣，是基於27倍2025年每股盈利預期所計算出來（歷史區間為15至27倍）。《凱基亞洲投資策略部主管　溫傑》
　
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