《勝算在握》俊賢資產管理何啟俊：薦買波司登、寶尊電商

　　　　　　　　　　　俊賢資產管理何啟俊：薦買波司登、寶尊電商
　
　　波司登(03998)：公司最新公布截至今年3月底止之全年業績。收入同比上升38.4%至232.1億人民幣；權益股東應佔溢利同比增加43.7%至30.7億人民幣，收入和淨利潤表現均勝於市場預期。公司宣派末期股息每股20港仙，連同中期股息，派息比率高達八成。
　　全年度盈利增長高於收入增長，歸因於公司提升門店運營效率，並加強對日常營運之管控，令主要費用率(分銷及行政支出)由2023年度的43.7%，下降至2024年的41.2%。公司整體毛利率維持穩定，按年輕微增加0.1個百分點至59.6%。
　　公司所有業務分部收入均錄得正增長。核心品牌羽絨服收入同比上升43.8%至195.2億人民幣，其中波司登、雪中飛、冰潔品牌收入分別按年增長42.7%、65.3%和15.9%，貼牌加工管理和女裝業務收入則按年上漲16.4%和16.6%。值得一提，公司使用拉式補貨、小單快返之調節機制，配合全渠道商品一體化管理，令庫存周轉天數連續3個財年下跌。截至2024年3月底止，庫存周轉天數為115天，較2023財年下跌29天。
　　展望未來，公司將持續四大發展方向，包括品牌引領、品類經營、渠道營運和客戶體驗，例如明確三大羽絨品牌之定位、通過創新提升產品競爭力以及利用數字化提高營運效率等。策略上，公司現價為2025財年預測市盈率13倍，低於7年平均水平，股息率6厘，建議可候低4元附近水平收集。目標價4.80元，買入價4.00元，止蝕價3.60元。(建議時股價：4.33元)
　
　　寶尊電商(09991)：公司於上月末公布截至2024年3月底止之第一季業績。總淨收入同比上升4.9%至19.8億人民幣；歸屬於普通股東之淨虧損為6660萬人民幣，較2023年同期有所收窄。
　　按業務劃分，產品銷售收入同比增長4.9%至7.1億人民幣，其中寶尊電商收入因調整經銷模式之產品組合，令收入錄得雙位數跌幅。不過，品牌管理收入貢獻達到3.1億人民幣，全面抵銷電商收入下降之影響。至於服務收入則同比上升4.1%至12.2億人民幣，歸因於數字營銷和技術服務收入之雙位數增長。
　　儘管面對中國經濟復甦不平衡，消費者信心有待提升，公司探索與知名平台如小紅書、快手之業務延伸，又推動降本增益措施，憧憬下半年電商之盈利能力有望改善。於第一季度，公司成功收購抖音之合作夥伴－－洛氪，開拓直播業務領域。品牌管理業務方面，公司目前擁有GAP中國和Hunter大中華區、東南亞之知識產權。公司會推出本土化產品、擴展門店網絡和打造GAP中國全渠道零售營運平台，以提高營運能力，目標品牌管理業務收入持續增長。
　　策略上，公司近期股價以區間上落為主，考慮到電商業務財務表現有望改善，加上品牌管理之貢獻加大，可以趁低收集，作中長線部署。目標價6.90元，買入價6.00元，止蝕價5.40元。(建議時股價：6.06元)(筆者為證監會持牌人，沒有持有上述股票，但公司客戶持有波司登，可能隨時作出買賣)


　　　　　　　　　　　　　　招商永隆方心怡：薦買美光科技

　　美光科技(MU.US)：美光科技是全球最大的半導體儲存及影像產品製造商之一，其主要產品包括DRAM、NAND快閃記憶體、NOR快閃記憶體、SSD固態硬碟和CMOS影像感測器等。2024年第一季，美光在NAND市場份額排名第四，佔比為11.7%；在DRAM市場份額排名第三，佔比為21.5%。
　　截至24年2月29日的第二財季，美光營收同比增長57.7%至58.2億美元，錄得淨利潤7.93億美元，扭虧為盈。從利潤端來看，毛利率達到18.53%，淨利率為13.62%，毛利率和淨利率均同比轉正，盈利能力大幅改善主要受益於DRAM和NAND量價齊升。分產品來看，DRAM產品營收同比增長52.76%至41.58億美元，NAND產品營收同比增長77.06%至15.67億美元。第二財季存貨周轉天數是160天，預期24財年底將降到120天，25財年進一步下滑，側面說明產品需求旺盛。
　　由於市場供應緊張，DRAM和NAND合約價連續幾個季度持續上漲。根據TrendForce預估，第二季度DRAM和NAND快閃記憶體漲幅將繼續擴大，其中DRAM合約價季漲幅將達到13-18%，而NAND快閃記憶體的合約價季漲幅將擴大至15-20%。據消息，美光2024年HBM已經提前售罄，而2025年訂單也接近滿載，訂單能見度可達2026年一季度。在AIGC技術發展的帶領下，存儲晶片行業逐漸進入上行周期，美光直接受益於量價齊升。同時，美光正在擴建與HBM相關的研發設施，為2025年末至2026年的下一代HBM4做準備，預計未來將佔據更多市場份額。
　　除了晶片，端側設備在AI加持下對存儲容量的需求也將大幅增長。2023年支持AI PC的最低記憶體要求達到16GB，到2026年預計將超過19GB（CAGR為12%）；2023年AI手機的平均DRAM容量約為7GB，預計到2026年將達到約11GB（CAGR為15%）。AI PC和AI手機未來3年滲透率預計分別達到六成和四成，這意味著更高的存儲需求，利好在行業排名前列的供應商美光。
　　作為全球三大存儲晶片製造商之一，美光科技憑藉在多個關鍵領域的領先地位，有望在人工智能革命和存儲市場周期性復甦的雙重驅動下，迎來一個快速增長的新周期。美光遠期PE為20.9倍，低於5年期均值22.8倍。建議投資者逢低布局。(本周二建議時股價：139.01美元)《招商永隆銀行證券分析師　方心怡》(筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份)

*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。