《基金債券攻略》上日提到，正常的孳息曲線（Ｙｉｅｌｄ Ｃｕｒｖｅ）應該是從左至右
彎彎地向上的！但如果是「債息倒掛」，就代表長年期的債息，比短年期的債息還要低，圖表上
就好像「倒掛」了。
而出現債息倒掛的原因，可能是投資者擔心經濟已經轉弱，未來不但不會再加息，還可能減
息，因此偷步沽短債，買長債避險；又或沽股票買債券，以鎖定相對較高的回報。
但有趣的是，最近的美國債息趨向，不止「倒掛」那麼簡單，甚至可以形容為極端反常。上
次我已經指出，現在的形態是由左至右緩緩向下，而不是由左至右緩緩向上。過去兩個星期，雖
然美國債息整體有少許回落，但總的形態仍然是由左至右緩緩向下。
傳統經濟理論告訴我們，「債息倒掛」是預示經濟有衰退風險。但這次不是真正的倒掛，因
為短債的孳息率是完全高於長債，年期愈短，債息愈高，這可能連經濟學也解釋不了的情況呢！
因為美國接連「暴力加息」之後，通脹終於回落，但仍未到聯儲局的２％目標，但另一邊廂
，經濟增長也不致太受加息所壓抑，就業市場仍然活躍。我認為，經濟學家可能要再就這種現象
多做研究了。
回說另一個大家應該要知的債券知識，或者準確來說是美債的知識，那就是１０年債息的意
義。
原來，以美國的債券年期來說，１０年剛好是長短期債券的分水嶺，因為短年期的債券，某
程度是現金，對利率反應不太敏感；而１０年以上的債券，又對利率過度敏感。１０年期的債券
，剛好反映投資者對經濟前景的看法。
現時美國的１０年債息，以及１０年期以下的債息都處於５厘之上，１０年期以上的債息則
處於５厘之下，真的好像一個分水嶺！
以傳統經濟學的分析，應該是市場預期，短期美國未必會太快減息，即是高息環境仍會維持
一段時間，但經濟仍有衰退之虞，所以，可見的將來仍是要減息的。
不過，這是否真的可以用來預測美國經濟的變化也說不清，因為經過疫情之後，這個世界真
的變了，變得難以再用過去的一套去解釋今時的現象了。《凌風》
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