《宏觀論勢－李依萊》經濟軟著陸

　　《宏觀論勢》２０２３年１１月至２０２４年３月底，這五個月的股市大漲逾２０％。然而
，自４月份以來，隨著投資者評估不斷變化的宏觀因素，股市已喪失部分動力。
　　２０２４年第一季度，美國反通脹進程基本停滯。目前核心消費物價指數已連續四個月高於
預期，３月份核心消費物價指數按年上漲３﹒８％。
　　較預期更具粘性的通脹大幅提高了聯儲局減息的門檻。市場對聯儲局今年的減息預期已從１
月份的最多六次大幅減少至目前的不到兩次。預計聯儲局將於２０２４年第三季度開始減息，
２０２４年共減息兩次，而非６月份開始減息三次。
　　市場重新調整對未來聯儲局利率走勢的預期，導致２０２４年年初至今１０年期美國國債孳
息率已從３﹒８％上漲至４﹒７％。雖然２０２４年一季度在長期美國國債孳息率上漲的情況下
，股市基本表現強勁，但隨著１０年期美國國債孳息率突破４﹒５％，４月份股市明顯喪失了增
長動能。
　　短期內，因國債孳息率上升（拉低估值倍數），經濟前景向好（推動盈利穩健增長），股市
可能正在這兩股相互衝突的力量作用下重新調整。
　　然而，除短期波動風險外，長期美國國債孳息率上升可能不會終結股市整體牛市。
　　首先，鑒於國債孳息率大幅上升可能對美國經濟、美元和財政可持續性產生負面影響，１０
年期美國國債孳息率可能不會長期高於５％。去年年底，１０年期美國國債孳息率甫觸及５％且
一系列美國國債拍賣表現疲弱，聯儲局隨即轉鴿並表示減息。
　　其次，美國經濟增長前景似乎相對樂觀。雖然美國２０２４年一季度國內生產總值增長
１﹒６％，低於市場預期，但剔除淨出口和庫存疲弱的影響，潛在的經濟增長勢頭仍相當穩健。
　　最後，預期美國經濟將經歷軟著陸並避免衰退，這意味著未來企業盈利可能仍將保持強勁，
並成為股票估值的更大推動因素。
　　整體而言，近期市場或仍出現波動，特別是在長期國債孳息率繼續上升的情況下，但整體股
市仍將延續牛市行情。因此，任何大幅回調應視為市場機會。
　
＊維持整體承險立場＊
　
　　由於日本的貨幣政策仍將保持寬鬆，利好風險資產，因此日本股票可列入考量。亞洲（日本
除外）方面，由於估值過度悲觀，且預期政府將出台支持措施，中國大陸和香港股市或將出現短
期反彈。然而，要實現短期反彈後的可持續漲勢，需出台足夠的結構性改革和刺激政策，以有效
解決房地產行業依然疲弱、地方政府資產負債表疲弱，以及經濟面臨持續通縮壓力等問題。
　　固定收益方面，看好成熟市場投資級別債券和美國國債。此外，由於減息可期，新興市場高
收益債券提供誘人機會－－相對於成熟市場高收益債券，新興市場高收益債券的估值相對較低，
且外匯利差頗具吸引力，為債券息差的進一步壓縮提供了空間。存續期方面，１至３年期債券及
８至１０年期債券可能受益最多。
　　黃金可望進一步受益於正面催化因素，例如央行購買行為、美國財政可持續性問題，以及聯
儲局可能將於第三季度減息。因此，在投資組合中部署黃金可帶來多元化效益。　
《新加坡銀行首席投資策略師　李依萊》
　
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