《宏觀論勢》2023年11月至2024年3月底,這五個月的股市大漲逾20%。然而
,自4月份以來,隨著投資者評估不斷變化的宏觀因素,股市已喪失部分動力。
2024年第一季度,美國反通脹進程基本停滯。目前核心消費物價指數已連續四個月高於
預期,3月份核心消費物價指數按年上漲3﹒8%。
較預期更具粘性的通脹大幅提高了聯儲局減息的門檻。市場對聯儲局今年的減息預期已從1
月份的最多六次大幅減少至目前的不到兩次。預計聯儲局將於2024年第三季度開始減息,
2024年共減息兩次,而非6月份開始減息三次。
市場重新調整對未來聯儲局利率走勢的預期,導致2024年年初至今10年期美國國債孳
息率已從3﹒8%上漲至4﹒7%。雖然2024年一季度在長期美國國債孳息率上漲的情況下
,股市基本表現強勁,但隨著10年期美國國債孳息率突破4﹒5%,4月份股市明顯喪失了增
長動能。
短期內,因國債孳息率上升(拉低估值倍數),經濟前景向好(推動盈利穩健增長),股市
可能正在這兩股相互衝突的力量作用下重新調整。
然而,除短期波動風險外,長期美國國債孳息率上升可能不會終結股市整體牛市。
首先,鑒於國債孳息率大幅上升可能對美國經濟、美元和財政可持續性產生負面影響,10
年期美國國債孳息率可能不會長期高於5%。去年年底,10年期美國國債孳息率甫觸及5%且
一系列美國國債拍賣表現疲弱,聯儲局隨即轉鴿並表示減息。
其次,美國經濟增長前景似乎相對樂觀。雖然美國2024年一季度國內生產總值增長
1﹒6%,低於市場預期,但剔除淨出口和庫存疲弱的影響,潛在的經濟增長勢頭仍相當穩健。
最後,預期美國經濟將經歷軟著陸並避免衰退,這意味著未來企業盈利可能仍將保持強勁,
並成為股票估值的更大推動因素。
整體而言,近期市場或仍出現波動,特別是在長期國債孳息率繼續上升的情況下,但整體股
市仍將延續牛市行情。因此,任何大幅回調應視為市場機會。
*維持整體承險立場*
由於日本的貨幣政策仍將保持寬鬆,利好風險資產,因此日本股票可列入考量。亞洲(日本
除外)方面,由於估值過度悲觀,且預期政府將出台支持措施,中國大陸和香港股市或將出現短
期反彈。然而,要實現短期反彈後的可持續漲勢,需出台足夠的結構性改革和刺激政策,以有效
解決房地產行業依然疲弱、地方政府資產負債表疲弱,以及經濟面臨持續通縮壓力等問題。
固定收益方面,看好成熟市場投資級別債券和美國國債。此外,由於減息可期,新興市場高
收益債券提供誘人機會--相對於成熟市場高收益債券,新興市場高收益債券的估值相對較低,
且外匯利差頗具吸引力,為債券息差的進一步壓縮提供了空間。存續期方面,1至3年期債券及
8至10年期債券可能受益最多。
黃金可望進一步受益於正面催化因素,例如央行購買行為、美國財政可持續性問題,以及聯
儲局可能將於第三季度減息。因此,在投資組合中部署黃金可帶來多元化效益。
《新加坡銀行首席投資策略師 李依萊》
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