中國股市要回歸價值投資

　　近期有關內地股市政策變動的傳聞不絕，就算不少消息未獲得證實，但管理當局也未有斬釘截鐵的否認，說明了較大的改革正在醞釀，而對於有關變化，內地股評人士大多偏淡，認為當局擺明不想再托市，中國股市將進入「慢熊時代」。近日，反映權重藍籌股的上證指數，也只能在2800的相對低位爭持，股市的交投和波幅都減少，投資者靜觀其變。

中國經濟新常態　「L」型低增長

　　早前，《人民日報》第三度發表「權威人士」談經濟情況，指勿高估第一季的回暖，認為中國經濟在結構性改革過程中，在未來較長時間裏，只會處於「L」型的低增長，不會出現「U」型或「V型」反彈，這是中國經濟新常態。對於股市和樓市，「權威人士」表示應回到本位，即是提供集資和居住的功能，而不是其他。對股市的更重說話，是強調不能繼續為殭屍公司輸血，而是要把他們淘汰。

限制打茅波　為加入MSCI作準備

　　「權威人士」過去3次談經濟大勢，都引來內地股市下跌，今次亦不例外，而伴隨著「權威人士」講話的，是有關限制中概股買殼回歸A股，限制個別跨界集資的活動，以至限制無理性隨意停牌，胡吹改組的惡行等等。有認為，這些要求都是為了讓摩根士丹利(大摩)，及早同意讓部分A股，加入為MSCI發展中國家類別的指數，使各國的大型基金在參與發展中國家股市投資時，也配置部分A股，以便追隨該個受到國際投資者重視的指數。

　　大摩於6月和12月檢討指數成分股。據稱，今年6月份容納部分A股的機會只是五成，而到年底，隨著中國股市進一步正規化，機會便更大了。

　　我認為，對股市政策的調控只是撥亂反正，短期內或利淡，但中長線則利好，有助中國股市逐步進入價值投資時代。

遊戲規則亂改　估值離譜

　　在境外投資者眼中，中國內地股市總是不按牌理出牌，當局可以按需要而唱好唱淡，入市干預甚至隨時更改遊戲規則。在估值方面，中國股民有自己的一套，股票價格與公司的價值可以全無關係，投資者認為巨企難炒高，於是長期處於低市盈率；反之，當炒的中小企和創業版股票，市盈率在弱市時還可以企於數10倍以至數百倍，甚至是「沒有」(即長期蝕本)，因此究竟內地股市偏高還是偏低，難以簡單地表述。總之，有內幕消息者佔盡上風，而就算在反貪腐時代，管理層有時還是不按牌理出牌，令到被視為「親中」的大摩，也遲遲難以拍板讓部分A股進入MSCI。

股價由政策決定　與價值無關?

　　不少中外專家都認為，價值投資法不適用於中國股市，股市的升跌，主要是受到政策變動的影響，管理當局願意放水及甚至親自參與買貨便升，反之便會下跌。然而，有時胡亂玩，就連國家隊也在高位被套住，而靠放水來挺經濟、挺股市、挺樓市，只會釀成新的泡沫帶來更大的結構性危機，與新政的改革原意背道而馳!

　　有一些網民謂，黨報也一時一套，早前不是說4000點只是牛市開始嗎，國家隊不是在跌市中托市嗎，現時卻轉口謂不應干預，只是政策改變了而已。

最高層對入市干預早有保留

　　我認為，這是有點兒誤解，《人民日報》只是發表的場地，在改革的過程中，最高層的意見與管理層的看法未必一樣。早在跌市時，最高層已對入市買貨托市有很大保留，認為要按市場經濟的規律辦事，不宜以為可以借股市的財富效應來推高經濟。結果，股市托不住又大跌，反而變成了負財富效應(negative wealth effect)，更加影響民眾的消費意欲，不利於從出口帶動轉型至由內需帶動。

放水穩增長　投機風再起

　　在調整結構的改革過程中，要勇闖深水區，讓市場發揮最大作用，然而，也提出要穩增長，以免在國內外經濟環境差時可能出現硬著陸。

　　由於去年人為製造股市大牛市失敗，為免經濟下行加速，開始放鬆房地產的調控，讓部分投機資金得以借去庫存為藉口，並以槓桿的方式進入樓市炒作。及至今年首季更似是靠放水托市挺經濟，炒味又再濃烈起來。

中概股美失利　欲返國享高市盈率

　　4月開始剎車，但投機大戶仍然有不少機會。例如，藉口外國投資者不識貨，在美國上市的中概股紛紛「趁低價」私有化，及準備透過買殼回歸A股市場，享受更高的市盈率。在美國上市比較容易，但也會被價值投資所淘汰。因此，主事者想回歸到一個「不按牌理出牌」的場地，但經過近年加強監控下，透過正常的IPO重返A股已不容易，於是想用買殼上市的方法，一時之間，一些可能被買殼的股票又瘋炒，而可以預見的，最後受害的只會是普羅投資者。

美印銀紙救「殭屍公司」　虛假繁榮

　　2011底年羅傑斯老師為我當時的新書「價值投資實戰」撰寫序言時已指出，金融海嘯後美國聯儲局不是讓已失敗的「殭屍公司」破產，如大自然的火種燒毀已枯死的植物和雜草，讓植物從新生長。反之，以「大到不能倒」為藉口，硬要用印銀紙的方法來挽救部分失敗的銀行和巨企，以超低息增加流動性來救市，導致另一場虛假繁榮，而危機也擴散到全世界。結果，富者愈富，而普羅大眾則要長期勒緊褲帶。

貧富懸殊加劇　美民眾逆反

　　羅傑斯指出，當下一次經濟周期轉衰時，聯儲局還可以有何辦法解救?他預期更大的經濟危機遲早到來。我認為，至今環球經濟處於半死不活，就連不少美國人也支持標榜劫富濟貧的特朗普和桑德斯做總統，僅剩下來的傳統政客希拉莉，也盡量滿足大工會的要求，否定她自己提倡的自由貿易協定。

中國「殺殭屍」　不走美式救市路

　　在中國，「權威人士」及時提出要解決「殭屍公司」，反映出中國決不走上美國犧牲中下階層利益的路，要保住員工，而不是保住失敗的公司，若不能整改，就讓它們關門，在股市而言，就是要讓這些失敗公司退市，不能搞債轉股由整個社會買單。

維護股市公開公平　優勝劣敗

　　作為監管當局，要在股市維護一個相對公開和公平的環境，優勝劣敗，產品和服務能夠帶動消費需求的公司(也就是在供給側改革成功的公司)，盈利可以增長的好公司，其股價理應上升；反之，失敗賠本的只是吹概念公司，就會逐漸受到市場淘汰。

　　在A+H股之中，同股同權竟然有重大的股價差距，若A股太貴就要跌下來，若H股太平宜就要升上去。只要監管當局讓市場公平公開競爭，價值投資者必定是中國股市的贏家，投資於優質公司的股民，也可享受合理回報。

港股偏低我樂觀　卻防特朗普勝出

　　當最高層保持頭腦清醒時，我對中港股市中長線仍樂觀，特別是港股在估值方面普遍偏低，但我會密切留意美國選戰發展，若發覺特朗普很有機會當選總統，我也會暫轉為淡友!