大宗商品迴光返照？還是徹底反彈?

　　近幾年，筆者有不少朋友炒賣大宗商品導致傾家蕩產，大宗商品市場在過去幾年傷透投資者的心，早前筆者接受第一財經日報訪問，談到商品價格，其後幾篇報導，內容還是挺有意思的。

　　2016年第一季度，儘管大市依然比較弱勢，但大宗商品終於神氣了起來，3月7日有色板塊再次領漲A股，對大宗商品而言這到底是迴光返照還是徹底的反轉?2014年到2015年的大牛市當中，因為缺乏實體經濟基本面的支援，大宗商品相關企業並沒有沾上太多光，不過到了2016年第一季度，儘管大盤依然比較弱勢，但大宗商品終於神氣了起來，在本周初內地有色板塊再次領漲A股，對大宗商品而言這到底是迴光返照還是徹底的反轉?

　　關於第一季度商品價格上升的原因，不少朋友認為是年初補庫存因素導致，基本面需求因素方面並未有改變，多數賣方分析師取態也比較謹慎，3月以後對週期股來說將進入一個「去偽存真」的階段。

　　近日大宗商品有比較明顯上升，全球資本市場相對穩定，這有3月底季度結算的問題，目前原油價格沒到趨勢性復甦的階段，要到下半年才比較明確，中國經濟有很多不明朗因素；未來對大宗商品而言，資金流的影響、美國利率影響、市場需求復甦並沒有看到，不要太指望這次上升有持續性可言，未來能否等到真正的需求拉動復甦，可能需要一兩個季度的觀察。

　　A股市場的機構投資者，資金總是傾向於去尋找阻力最小，最具彈性的方向，這種方向可能會由於市場的賺錢效應而階段性進一步強化。綜合考慮早前配置比例低、供給側改革預期催化、業績與估值彈性大等因素，強週期品無疑是阻力最小、彈性最大的品種。

　　在去產能方面，其實產能並沒有真正的被消滅，一旦價格漲到生產者心動的程度，那供給再次恢復到「過剩狀態」的時間會非常短。3月以後很多週期品將陸續進入正常旺季，一方面需求端會有回升，但另一方面供給端也會開始復工，接下來供應回升的速度也越快，大宗商品繼續漲價的動力也將愈來愈弱。只有那些供給端真正面臨擴張瓶頸的週期品，才能在進入旺季之後，繼續享受持續的提價，故此3月以後對週期股來說將進入一個去偽存真的階段。

　　不過，市場總是在一片瘋狂之後沉寂下來，這對近期有色、煤炭、鋼鐵等供給側概念板塊尤其如此。昨日A股開盤，受到隔夜外盤商品價格集體大跌影響，煤炭、有色等資源類股遭受重挫，在上述板塊領跌拖累下，A股也大幅下挫。

　　到底商品價格和供給側概念未來走勢如何，去產能的供給側改革進程是關鍵所在，也要視乎全球央行政策。短期內大宗商品漲幅較大，面臨了回吐壓力。

　　商品價格重挫，中國出口資料不理想也是重要原因之一，使得外資趁機做空商品，未來也要關注全球經濟和央行政策。從去產能的情況來看，市場預期中國去產能使得價格上升，在之前資金提前炒作，市場也期待小企業逐步停產，大企業逐步合併重組的確使得大宗商品有比較明顯的上升，長遠來說，去產能對上述板塊是利好；但現在市場期望有所退潮，到底去產能和供給側改革執行的如何，也要繼續觀察。

　　大宗商品短期受補庫存需求和中國穩增長預期反彈，但缺乏基本面支撐。前兩個月出口增速大幅低於預期，外部經濟環境的復甦程度可能並不如預期中強，值得警惕。進口增速降幅收窄，商品價格企穩是主因。2月PMI數據顯示，企業原材料庫存去化速度有所放緩，但採購量卻加速下滑，結合新訂單和生產指數也在下降，說明原材料庫存改善的主因還是需求不振導致生產低迷，內需並沒有實質性改善，企業庫存週期還遠沒到進入補庫存的程度。在此背景下，2月部分大宗商品的進口量和價格出現邊際改善，使進口增速降幅出現收窄，更多是一種基於預期的、由投機主導的反彈，未來會出現反復。

　　目前煤炭等行業尚未出現讓人興奮的去產能，產能過剩行業的大型優質國企沒有主動去產能訴求，更多是期望政府主動關停一些不規範的中小企業。故此，大宗商品市場未來依然存在動盪。