歐盟峰會只有短暫刺激

　　歐盟峰會在上周終於傳出利好消息，主要包括三大方面：

　　1. 建立單一銀行監管機構，允許ESM直接幫助銀行資本重組；

　　2. 對西班牙銀行提供貸款的各國政府，不享有優先清償地位；

　　3. 靈活使用EFSF和ESM穩定各國金融市場。

　　受德國服務業數據欠佳消息影響，連升數日的歐洲股市終出現回吐。歐盟峰會的結果對西班牙和意大利而言短期無疑是利好，有利於幫助西班牙完成銀行資本重組，同時也為意大利向歐盟提出救助申請清除了障礙。乍眼看來，似乎是德國作出了讓步，意大利以及西班牙取得「勝利」。但德國反對的信用共擔以及歐元區債券幾乎不在這次歐盟峰會的討論之列。這表明，默克爾沒有放棄根本的立場。

　　峰會結果表明，默克爾在權衡了得失以後，不會輕易讓西班牙以及意大利這樣大的經濟體出現系統性風險。但這些通過的措施還是短期救助。解決歐債危機的核心還是在於以財政聯盟為前提的歐元債券的發行，也就是信用共擔。在此之前，短期應對措施所帶的也只能是短暫的提振。

　　歐盟峰會的結果暫時緩解了歐洲央行進一步干預的壓力，從歐洲央行官員近期的言論來看，歐洲央行或有減息的舉動，但不太可能重啟債券購買計劃或更大規模的非常規操作。

　　美國公布的6月份ISM製造業數據意外地由前一個月的53.5點下挫至49.7點，成為過去3年來首次錄得的收縮。中國物流與採購聯合會數天前公布了6月製造業採購經理人指數（PMI）為50.2%，較5月回落0.2%，較預期低於50%來得理想。

　　6月中國PMI指數50.2%，環比下降0.2%，維持5月回落趨勢。歷史數據一般顯示5至7月PMI指數均會出現季節性的回落。與過去7年數據相比，最新PMI指數回落幅度最小，一方面與內地經濟潛在增長速度下降、經濟波動區間收窄有關。另一方面也說明經濟調整築底過程趨向穩定。這反映了穩增長政策的效應正逐步顯現，經濟在第二季度見底的機會還是存在。

　　供應與需求的失衡矛盾仍存，6月生產指數52.0%，環比下降0.9%；新訂單指數49.2%，環比下降0.6%，新訂單指數降幅雖小於生產指數，但生產指數仍處於擴張區間而新訂單指數已連續兩月處於收縮區間，實際還是反映了訂單需求萎縮更為迅速。另一方面，6月產成品庫存繼續攀升，讀數為52.3%。歷史數據顯示，產成品指數的合意區間應在45%至50%之間，超過50%實際反映了終端需求的惡化。若未來需求受各種因素衝擊不能持續向好，則製造業生產經營活動將重新收縮，PMI指數受供求矛盾影響再次回落。

　　外貿形勢惡化，新出口訂單指數顯著回落至臨界值以下。最新的出口訂單指數再次回落至臨界值以下，近期美國零售等數據欠佳可能是新出口訂單顯著回落的主要原因，外需疲弱將會對就業形勢造成不利影響。最新進口指數也持續回落，進口指數的回落主要受內地需求水平進一步回落拖累，同時出口回落也會引致進口需求的下降。

　　6月PMI購進價格指數41.2%，環比下降3.6%，近兩月價格回落速度顯著加快。這主要是由於需求回落拉低了上游產品的價格水平，有利於緩解內地通脹壓力。在政策轉向穩增長的情況下，通脹水平的進一步回落，擴展了政策騰挪輾轉的空間，有利於穩定經濟下行速度，避免經濟形勢超預期的惡化。但另一方面，購進價格指數是PPI的領先指標，預示著未來PPI還將繼續下滑。在產能過剩的背景下，PPI指數弱勢不利於企業盈利的改善。

　　6月就業指數49.7%，再次回落至臨界值以下。目前外需疲弱，內地經濟仍在調整過程中，第二季度就業情況已處於惡化的邊緣。就業情況，尤其是農民工就業是觀察政策取向的風向標，就業形勢的變化決定了政策調整的力度。6月減息發出了穩增長的強力信號，預計未來將推出更多的政策以穩定經濟。政策的主要選項仍是擴大投資，並輔之以財政補貼等手段，同時信貸配合也是政策起效的必要條件。