理想業績指引保守，石藥發盈警料首三季少賺，兩股齊插可博反彈？

　　《經濟通通訊社１日專訊》理想汽車（０２０１５）昨日收市後公布業績，第三季盈利按年
升０﹒３％，經調整盈利升１１％，收入增２４％，交付量增４５﹒４％，惟料第四季交付最多
僅增２９％，收入最多增１０％，業績指引顯得保守，績後引發拋售，於美股重挫逾１３％收報
２５﹒０１美元，今早於港股亦最多插逾一成低見９５元。另邊廂，石藥集團（０１０９３）發
盈警，因成藥業務收入減少，預計首三季盈利倒退１６％，股價也最多插逾一成低見５元，與理
想分佔跌幅最大藍籌頭兩位。理想績後仍獲高盛及瑞銀等唱好，石藥雖被指第三季盈利遠遜預期
，但大行目標價仍遠高於現價，可否博反彈？
　
＊理想第三季經調整淨利潤按年升１１％，交付量增４５﹒４％＊
　
　　理想汽車公布，第三季度淨利潤為２８﹒２億元人民幣，按年升０﹒３％，按季則大增
１５６﹒２％。每股美國存託股份稀釋淨收益為２﹒６６元人民幣。非美國公認會計準則淨利潤
為３８﹒５１億元人民幣，按年增加１１％，按季增加１５６﹒２％。收入總額按年增２４％至
４２９億元人民幣，毛利率跌０﹒５百分點至２１﹒５％。
　　集團第三季車輛銷售收入為４１３億元人民幣，按年增加２２﹒９％，按季增加３６﹒３％
。汽車總交付量為１５﹒３萬輛，按年增長４５﹒４％。車輛毛利率跌０﹒３百分點至
２０﹒９％。
　
＊料第四季交付增２１﹒４％至２９％，收入增３﹒５％至１０％＊
　
　　理想汽車董事長兼首席執行官李想表示，第三季度集團季度交付量創歷史新高。今年１０月
理想汽車達成累計交付量１００萬輛的里程碑，成為首個突破百萬交付量大關的中國新勢力品牌
。另外，結合端到端（Ｅ２Ｅ）和視覺語言模型（ＶＬＭ）的全新智駕方案獲得了測試用戶非常
積極的反饋，並已於１０月向超過３２萬ＡＤ　Ｍａｘ車主完成了全量推送。
　　集團預計今年第四季度車輛交付量為１６萬至１７萬輛，按年增長２１﹒４％至２９％。收
入總額為４３２億元至４５９億元，按年增長３﹒５％至１０％。
　
＊高盛：理想第三季業績勝預期，予目標價１４７元＊
　
　　高盛發表研報指，理想汽車第三季業績勝預期，當中營收、毛利、營業利潤、非通用會計準
則淨利潤，分別上升２％、１０％、４２％、１６％。集團第三季淨利潤勝預期，主要由於汽車
毛利率高於預期。利潤率增長也受惠於公司自動駕駛功能改進，推動「Ｍａｘ」車型銷售組合增
加，平均售價更高，利潤率更高。另管理層料第四季汽車銷量介乎１６萬至１７萬架，收入介乎
４３２億至４５９億元人民幣，符合該行預期。理想今年將擁有最強的車型儲備及銷售網絡擴張
，預計電動車型的競爭定位及深化的銷售網絡將推動理想另一增長，並在內地車企中實現最快盈
利增長，以及產生頂級自由現金流，故將其美股目標價定於３７﹒７美元，Ｈ股目標價定於
１４７港元，給予「買入」評級。
　　瑞銀指，理想汽車第三季核心營運表現勝預期，期內非通用計準則盈利錄２８﹒１４億元人
民幣，按季增長１﹒６倍，按年持平，超出市場預估的２６﹒２１億元人民幣。第三季營業收入
３４﹒３３億元人民幣，按年升４７％，遠超市場及該行預期。集團預計第四季車輛交付量為
１６萬至１７萬輛，即其將在年底每月交付５﹒３萬至５﹒７萬輛汽車，有關交付指引遜預期，
但如果指引的目標設置更加著重利潤率而非銷量，相信對理想及高端電動車市場是一個積極訊號
，予理想「買入」評級，美股目標價４０美元。
　　花旗表示，理想汽車第四季銷售指引疲軟，點出公司相關風險。公司現時除淨現金後市盈率
提供的估值介乎每股ＡＤＲ為２０至２５美元，惟進入明年初，較淡靜的季節性因素及２０萬元
人民幣以上新能源汽車板塊未能實現預期增速，會降低２０２５至２７年年複合增長率
（ＣＡＧＲ）指標，令估值下降，建議投資者買入比亞迪（０１２１１）及賽力斯
（滬：６０１１２７），以市盈率衡量，理想分別較兩家公司有４７％、８％估值溢價，維持「
中性」評級，美股目標價２９﹒６美元。
　
＊石藥料首三季純利按年減少１６％，因成藥業務收入減少＊
　
　　石藥集團公布，預期集團截至２０２４年９月３０日止九個月公司擁有人應佔溢利按年減少
約１６％，去年同期公司擁有人應佔溢利為４４﹒９５億元人民幣。按石藥盈警數字計算，第三
季純利僅７﹒５５億元人民幣，按年大減５０﹒６％。
　　石藥解釋，溢利減少主要由於成藥業務收入較去年同期減少約３％所致，原因包括兩款抗腫
瘤產品津優力及多美素價格於京津冀「３＋Ｎ」聯盟藥品集中採購中分別下調約５８％及２３％
，抗腫瘤治療領域收入相應下跌約１８％；玄寧並沒有在２０２３年的國家第八批集中採購中中
選，令心血管治療領域收入下跌約１１％；以及恩必普在醫院嚴格控制醫療費用的環境，以致神
經系統治療領域收入於第三季下跌約１６％，惟首九個月收入仍錄得整體增長約４％。
　
＊大摩：石藥第三季盈利遠遜預期，市場料將調低預測＊
　
　　摩根士丹利指，石藥第三季初步盈利按年大跌５０﹒６％至７﹒５５億元人民幣，遠不及預
期；管理層將盈利倒退歸咎於成品藥銷售遠低於預期，下降幅度為１９％，情況遠差於該行預期
的下跌３％，預計市場會將石藥今年及之後的預測調低，暫仍維持「增持」評級，目標價６﹒９
元。
　　瑞銀表示，石藥第三季業績遠遜預期，估算其第三季淨利潤按年下降約５１％，分別較市場
及該行預期大幅低出約５０％和５２％。第三季度成藥收入按年下降約１９％，也較市場預期低
出約１９％，預期投資者將作出負面反應，評級「買入」，目標價９﹒１元。
　
＊何啟俊：理想基本面佳１００元以下可吸，石藥近５元可買惟料反彈力弱＊
　
　　俊賢資產管理投資總監何啟俊表示，理想汽車第三季無論收入及經調整利潤都勝預期，毛利
率也達２１﹒５％，比一般預期約２０％高，交付量亦不斷創新高。公司盈利表現好，相信是受
惠控制成本如零部件採購方面表現。雖然其第四季業績指引看來未達市場最高預期，但隨著交付
量不斷上升，在規模效應下，料其毛利率仍會繼續向上，第四季業績不需擔心，股價今早急跌正
好帶來投資機會，加上港股於兩萬點看來有很強支持，理想此類基本面不弱的股份應可受惠，
１００元以下已可吸納，中線上望１２０元。
　　至於石藥，何啟俊指，其業務一向穩定，惟今次銷售表現遠比預期差，股價今早才會跌得那
麼急。不過，買醫藥股的投資者都知道會受集採影響，石藥業績表現也應在市場預期內，公司也
指抗腫瘤產品受集採影響降價，玄寧則於集採中沒中選，都與集採有關，只是沒料到今次集採的
影響比預期更大。股價方面暫不見催化劑，公司也正處於鎮痛期，未知集採影響何時消退，惟今
早股價跌幅似乎過大，料再大跌空間有限，回至近５元也可買入，但買入後要有「坐貨」準備，
且應會升得較慢。
　　理想汽車半日跌７﹒０８％收報９９﹒８元，成交２４﹒０１億元。其他新能源車股亦普遍
向下，比亞迪跌０﹒２８％報２８０﹒６元，小鵬汽車（０９８６８）跌１﹒４４％報４４﹒５
元，蔚來（０９８６６）跌２﹒１６％報４０﹒７５元。另石藥半日跌８﹒１７％收報５﹒２８
元，成交１０﹒２９億元。其他醫藥股卻普遍造好，國藥（０１０９９）升１﹒３４％報
１９﹒６元，中生製藥（０１１７７）升２﹒５５％報３﹒６２元，石四藥（０２００５）升
０﹒８％報３﹒８元，潤藥（０３３２０）升０﹒９１％報５﹒５５元，惟翰森製藥
（０３６９２）跌１﹒２１％報１７﹒９２元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉