蔚來首季虧損擴大遭大行唱淡，股價急插也博唔過？

　　《經濟通通訊社７日專訊》蔚來（０９８６６）公布今年首季業績，收入按年跌約７％至
９９億元人民幣，遠遜市場預期按年升１％，虧損擴大至５２﹒６億元人民幣，市場原預期虧損
會有所收窄。不過，其首季汽車毛利率升至９﹒２％，管理層料第二季將回升至兩位數，又指近
月交付量有回升，並料兩個新品牌產品快將開始交付。不過，蔚來績後仍遭大行唱淡，花旗料其
直到２０２６年仍錄虧損，目標價降至６５﹒２元，美銀及瑞銀同維持「中性」評級。蔚來今早
股價急跌逾７％低見３７﹒９５元，惟本周初曾因公布５月交付量按年升逾兩倍，刺激股價急升
，可否趁機博反彈呢？抑或可轉吼其他新能源車股？
　
＊首季虧損擴大至５２﹒６億人幣，收入按年跌７﹒２％＊
　
　　蔚來公布，截至３月３１日止第一季虧損約５２﹒６億元人民幣，比去年同期虧損４８億元
人民幣擴大，每股虧損２﹒５７元人民幣，而經調整淨虧損約４９億元人民幣，比去年同期的
４１﹒５億元人民幣擴大。期內汽車交付量３００５３輛，按年及按季分別下降３％及４０％。
　　集團首季收入總額９９億元人民幣，按年下降７﹒２％，其中汽車銷售額８３﹒８億元人民
幣，下降９﹒１％，因用戶權益調整導致平均售價下降，以及交付量下降。毛利約４﹒９億元人
民幣，按年增長２倍；毛利率為４﹒９％，按年升３﹒４個百分點，當中汽車毛利率按年升
４﹒１個百分點至９﹒２％，按季跌２﹒７個百分點。經營虧損則按年增５﹒５％至５３﹒９億
元人民幣。截至３月３１日，現金及現金等價物、受限制現金、短期投資及長期定存共４５３億
元人民幣。
　
＊蔚來：料次季交付量增逾倍，毛利率回升至兩位數＊
　
　　集團預期，第二季汽車交付量介乎５﹒４萬至５﹒６萬輛，按年增長約１﹒３至１﹒３８倍
，而收入總額預期介乎１６５﹒８７億至１７１﹒３５億元人民幣，按年增長約８９﹒１％至
９５﹒３％。蔚來財務副總監曲玉預計，汽車毛利率將在第二季回升至兩位數，並在第三季和第
四季繼續改善。董事長李斌表示，從６月份開始，將會收窄終端優惠幅度，例如減少換電券的數
量，下一階段的任務是在確保銷售量的基礎上，持續優化毛利率，而近月車輛交付量較首季有所
增長，集團４月及５月分別交付１５６２０及２０５４４輛汽車，按年分別升超過１﹒３及
２﹒３倍。
　　蔚來又指，第二品牌「樂道」（ＯＮＶＯ）首款產品「Ｌ６０」已在國內開放預訂，料９月
開始交付，並開設１００家門店，訂單數量超出預期。至於第三品牌「Ｆｉｒｅｆｌｙ」，集團
指車輛研發工作順利，價格介乎１０萬到２０萬元人民幣，發布日期有待通知，但就料明年上半
年開始交付，而銷售渠道則與現時的「蔚來」共享。
　　蔚來財務總監奉瑋表示，公司已與內地７家汽車製造商建立戰略夥伴關係，以促進電池技術
的標準化。未來重點仍是加強執行效率，改善成本管理和加速增長市場份額。蔚來管理層表示，
不會以犧牲車輛利潤為代價來提高銷量，目標毛利率超過１５％，甚至達１６％至１７％的水平
，而要實現盈虧平衡，每月銷售量應至少達到２萬至３萬輛。
　
＊花旗：料至２０２６年仍錄虧損６０億人幣，目標價降至６５﹒２元＊
　
　　花旗發表研報指，考慮到蔚來今年強勁的銷售勢頭以及即將推出的ＯＮＶＯ和
Ｆｉｒｅｆｌｙ新車型，將其今明兩年的銷售預測從１９萬輛及２５﹒９萬輛上調至２２﹒７萬
輛及３０﹒８萬輛，惟將今年及２０２５年毛利率下調１﹒５及１﹒９個百分點至１０％及
１１﹒５％。另預測公司在２０２６年的銷售及毛利率分別為３９萬輛和１３﹒２％。花旗亦將
蔚來銷售及行為支出與研發支出上調至與管理層的指引一致，故預測２０２４至２０２６年的虧
損為１６２億元、１２５億元及６０億元人民幣。將公司港股目標價由７９﹒６元降至６５﹒２
元，美股目標價由１０﹒４美元降至８﹒５美元，均維持「買入」評級。
　　花旗又提及，公司管理層料在今年９月會為ＯＮＶＯ營運１００家門店，每家店的投資為
１００萬至２００萬元人民幣。管理層表示，ＯＮＶＯ的車型陣容會是有限的，他們將優先考慮
每個細分市場的市場份額。而其料ＯＮＶＯ毛利率的長期目標為１５％以上，月銷量達到２萬至
３萬輛才能達收支平衡。而Ｆｉｒｅｆｌｙ方面，管理層將其定位為１０萬至２０萬元人民幣的
小型車品牌。通過與蔚來共享銷售網絡，首款車型預計將於下半年正式交付。
　
＊美銀：季績符預期毛利率勝預期，目標價升至４７元＊
　
　　美銀證券指，蔚來首季業績符合預期，當中整體毛利率勝預期。集團的次季交付目標為
５﹒４萬至５﹒６萬輛，按年增１３０％至１３８％，按季升８０％至８６％。該行上調蔚來
２０２４╱２５╱２６年銷售預測８％、４％及３％，目標價由４６元升至４７元，重申「中性
」評級，因預計２０２４年銷售增長帶來的正面影響將被利潤率擴張放緩部分所抵銷。
　　瑞銀稱，蔚來２０２４財年首季營運虧損按季跌１９％至５３﹒９４億元人民幣，但按年計
擴大６％，虧損高於市場原預期４９﹒３６億元人民幣，旗下每輛汽車平均售價跌至２７﹒９萬
元人民幣，按季跌１０％及按年跌６％，主要是改變產品組合，對汽車利潤率產生了負面影響，
維持「中性」評級及目標價７﹒２美元。
　
＊郭家耀：行業面對供應過剩陷減價戰，蔚來等新能源車股都只宜觀望＊
　
　　獨立股評人郭家耀指，蔚來股價走勢很差，年初至今已跌了四成。事實上，行業仍面對供應
過剩問題，正陷於減價戰中；即使蔚來近月交付量有所回升，但因要減價去庫存，毛利仍會受壓
，相信往後仍要繼續清庫存，股價縱急跌也不宜買入博反彈。至於其他新能源車股，也只宜觀望
，當中比亞迪（０１２１１）雖然受益銷量大，單車毛利較高，股價表現也較佳，但因行業前景
未許樂觀，也不宜吸納。現時內地新能源車企只有向海外拓展才有出路，不過歐美國家卻不表歡
迎，甚至加徵關稅限制其發展。
　　蔚來半日跌７﹒２８％收報３８﹒２元，成交９７７２萬元。其他新能源車股亦普遍下跌，
比亞迪跌１﹒４％報２２６元，理想汽車（０２０１５）跌２﹒７９％報７６﹒７５元，小鵬汽
車（０９８６８）跌１﹒３７％報３２﹒３元，零跑（０９８６３）跌０﹒７３％報２７﹒２元
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撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉