《品中資－羅國森》李寧，再從地獄折返人間？

　　《品中資》我的龍年推介股之中，有一隻是去年（指新曆的２０２３年）表現最差的藍籌股
，那就是從事體育用品生產與銷售的李寧（０２３３１）。很難想象，李寧股價去年大跌了七成
（由６７﹒７５元跌至２０﹒９元）。
　　踏入２０２４年之後，李寧不但沒有起色，跌勢一度再轉急，最低時（１月２２日）曾經跌
穿１５元，即是比去年底的收市價再跌近三成（去年底收報２０﹒９元）。
　　當中有一個近因，就是去年１２月中時，李寧公布，將以２２億元收購本港北角區的一座商
業大廈。市場的解讀是，李寧趁低買商廈，是想從事地產；而且，所收購的商廈去年仍然虧損，
中短期來說，未看到轉虧為盈的可能性，這樣做只會影響李寧的財務情況。
　　但經過公司的澄清和解說後（稱主要是用來作為集團總部，以擴展海外市場），李寧股價開
始回穩，在１５元左右的水平喘定，然後開始反彈。我就在她的股價升上１８﹒６４元時推介的
，以昨日的收市價１９﹒９２元計，仍然有近７％升幅，算是不錯了。
　
＊李寧插谷底早有前科＊
　
　　但其實，李寧股價之反覆、上落之誇張，在藍籌股中認了第二，可能只有藥明生物
（０２２６９）敢認第一了！不是嗎？因為只不過兩年前，即２０２１年，李寧股價曾經大升，
成為當年升幅最大的藍籌，當年股價升了六成。想不到，短短兩年後，李寧股價就從天堂走到地
獄。
　　說到從天堂走到地獄，其實，李寧早有前科，時光要倒流至２０１０至２０１４年。首先，
李寧是在２００４年６月來港上市的，早年的經營和股價表現十分突出，更成為不少基金的愛股
。
　　事實上，早年我也十分欣賞這隻體育用品股的大阿哥。無他，自從該股上市以來，直到
２０１０年為止（或許有人認為是直到２００９年），都能交出驕人業績。股價方面，由招股價
的２﹒１５元節節上升，直到２００７年１１月跌市前，曾創３２元高位。
　　但由２０１０年開始，李寧的經營和股價都不似預期。當時李寧的問題有點複雜和微妙，除
了李寧先生入股當時在創業板上市的非凡中國（當年編號為０８０３２，現已改名非凡領越，並
轉了主板上市，編號為００９３３），希望建立另一家上市旗艦專門發展體育產業（具體業務包
括為內地體育明星任經理人，以及舉辦國際性體育盛事），而不為市場接受外，更重要的是，李
寧這個體育品牌已經發展到一個樽頸位。
　　過去一段長日子，李寧品牌的定位都是專業和高檔的，目的是要打造中國最優秀的體育品牌
，但受到不少外國品牌如Ｎｉｋｅ和Ａｄｉｄａｓ的挑戰。
　　於是，從２０１０年中起，李寧將面世２０年的李寧品牌重新定位，不但改變了過去的品牌
標識，也推出了全新的口號－－「Ｍａｋｅ　ｔｈｅ　Ｃｈａｎｇｅ　讓改變發生」（廣告主題
是９０後李寧）。
　　在品牌重塑還未看到成果時，又因為要整合規模細小的分銷商，以及要回收經銷商的存貨，
使成本增加、收入減少，在種種壓力下，再有多位管理層相繼離任，令到這家本來是體育用品大
阿哥的李寧，一時間四面楚歌，彷彿從天堂走到地獄。
　　李寧的股價從２００７年的高位愈跌愈急，到２０１４年時，股價更跌穿２元水平，換句話
說，她的股價從高位大跌了九成。而李寧的業績也出現大倒退，２０１２至２０１４這３年都出
現虧損，當時很多人都認為，李寧很難翻身了。
　　但經過很多內部調整、去蕪存菁之後，加上電商業務的興起，李寧重新起步。２０１５年時
，終於扭虧為盈，轉賺千多萬，而股價也從２０１４年最差時的不足２元回升。
　
＊２０２１年經歷另一拐點＊
　
　　２０２１年是李寧近年最好業績的一年，營業額２２５﹒７億元（人民幣，下同），賺
４０﹒１億元。這就解釋了李寧股價當年能夠成為升幅最大藍籌的原因了。以２０１４年的低位
不足２元計，升至２０２１年底的８５﹒３５元，大漲逾４０倍，實在令人咋舌。
　　但原來，２０２１年是李寧的另一個拐點，她的股價從８０多元輾轉回落，去年跌了六成，
但經過今年２月之後的回升，現價跟去年底的股價差不多。正如我所說，李寧股價很大機會已經
見底了。
　　但問題是，李寧的經營和股價能否再從地獄折返人間，仍然有少許疑問。我暫時只有信心，
今年李寧股價可以回升，一來因為實在太低殘了，二來今時李寧的情況比２０１０年後的幾年很
不同，現時李寧的實力已經進一步轉強。在過去兩年，除了競爭更激烈外，也因為疫情令到需求
相對疲弱，而經營成本又不斷上升。
　　但是，李寧的業績其實不算差，去年的營業額還有７％升幅，達到２７６億元，仍然賺近
３２億元，只是倒退約兩成一左右。
　　今時的李寧，已經部署進軍海外市場，收購香港物業作為集團總部，是邁向國際市場的重要
一步，也是未來的增長動力。但我絕對同意，這一步，比起過去幾十年李寧發展起來的步伐可能
更艱難，因為今次不是在自己家門挑戰外來對手，而是自己在別人家門挑戰當地的品牌。
　　對此，我只能抱審慎樂觀的態度，但憑著李寧過去曾經大翻身的經驗，未來的一仗也未必完
全沒有致勝把握的，我們等著瞧吧！《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》
　
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