周大福全年盈利遜預期兼沒派特息，大行紛降目標股價急插未宜撈底

　　《經濟通通訊社１４日專訊》金飾零售股周大福（０１９２９）上日收市後公布全年業績，
盈利按年升２１％至６５億元，遜市場預期，營業額升１５％至１０８７億元，派末期息０﹒３
元，但未有趁９５周年派特別股息，集團同時公布今年４至５月零售值跌兩成。績後大行紛紛下
調其目標價，其中麥格理看得最淡，將目標價降至７﹒２元，股價今早最多急插逾一成低見
８﹒４７元，為表現最差藍籌，看來暫未宜撈底。
　
＊全年純利按年升２１％派末期息０﹒３元，４至５月零售值跌兩成＊
　
　　周大福公布，截至２０２４年３月３１日止全年純利６４﹒９９億元，按年升２０﹒７％；
派發末期息０﹒３元，按年增７﹒１％，全年派０﹒５５元，按年少５４﹒９％，原因是
２０２３財年曾派每股０﹒７２元特別息。期內營業額１０８７﹒１３億元，升１４﹒８％；毛
利２２２﹒８５億元，升５﹒３％。內地同店銷售上升１﹒８％，另受惠於年輕門店的店舖效益
穩健提升，按同店計算，加盟零售點銷售上升７﹒４％。由於入境旅遊的持續改善，香港及澳門
同店銷售增長４２﹒４％，其中香港同店銷售增長４０％，澳門同店銷售則升５０﹒９％。
　　另集團公布，由今年４月１日至５月３１日，集團零售值按年下跌２０﹒２％；其中內地零
售值按年跌１８﹒８％，香港、澳門及其他市場零售值跌２９％。期內內地同店銷售跌
２７﹒６％，同店銷量跌３９﹒７％；香港及澳門同店銷售跌３２％，同店銷量跌３７﹒３％。
按產品劃分，中國的內地珠寶鑲嵌、鉑金及Ｋ金首飾同店銷售下跌３２﹒９％，香港及澳門跌
３１﹒１％；中國內地黃金首飾及產品同店銷售跌２９﹒８％，香港及澳門跌３４﹒６％。
　
＊周大福：沒派特息因市況波動利率高企，需更穩健管理財務＊
　
　　執行董事兼首席財務官鄭炳熙表示，預計２０２５財年資本開支為１０億至１２億元，包括
用作品牌轉型、店舖翻新等，又指去年集團有派特別息，由於派特別息是基於多方面因素，包括
市場情況、未來資金需求及自身資本結構等，所以公司需採取穩健的策略。在現時市況較波動、
利率較為高企的情況下，需要更穩健管理財務表現，冀在各種利淡消息消除後，今年下半年的業
務能穩步回復至正增長。
　　董事總經理黃紹基表示，於２０２４年３月３１日，中國內地共有７４０３個周大福珠寶零
售點，於年內淨開設１４３個門店。集團會繼續密切觀察市場消費趨勢，包括內地入境遊客消費
減少、本地消費者北上消費風氣，但認為相關因素對珠寶消費的影響相對溫和。香港有價格優勢
，並且黃金首飾在中國文化中具有地位，所以珠寶首飾需求穩固，另外政府推出一系列振興旅遊
的措施，加上現時租金屬可控水平，所以集團對香港及澳門分部表現審慎樂觀。而集團在全國開
店布置方面，主要為一二線城市，未來開店會聚焦三四線城市，但今年不會為淨開店數量設下
ＫＰＩ（關鍵績效指標）。至於集團近日關閉深圳廠房屬於策略性調整，並非裁員，是為提高效
益，將部分產能轉移至順德廠房，並與深圳廠房員工協商安排，大部分問題已經解決。
　
＊美銀：派息保守及盈利有下行風險，降目標價至１０﹒９元＊
　
　　美銀發表研報指，周大福２０２４財年核心經營利潤按年升２９％至１２２億元，較該行預
期高８％；收入升１５％至１０９０億元，較該行預期高２％；但毛利率按年跌０﹒９個百分點
至２２﹒８％，遜於預期的２３﹒３％。集團未有派發特別息亦令人失望。管理層料２０２５財
年收入按年持平，料上季銷售增長具挑戰性，但下半年會正常化，毛利率將按年增長１００－
２００個基點，又預期核心經營利潤率增長５０－１００個基點，並料過去２－４年新開的店會
快速增長，但要實現對２０２５財年的指引並不容易，因要取決下半年潛在的同店銷售復甦，維
持「中性」評級，將目標價下調一成至１０﹒９元，以反映集團派息保守及盈利有下行風險。
　　富瑞指，周大福２０２４財年下半年的銷售額符合預期，而核心經營溢利比預期高１５％。
雖然預計２０２５財年下半年業績將有所改善，但估計公司全年核心經營溢利下降３％及銷售跌
７％，低於其銷售增長持平、及核心經營溢利升４－１３％的指引。基於４及５月的趨勢，預計
２０２５財年上半年整體銷售額將下降１４％，其中中國內地自營及加盟店的同店銷售分別下跌
１５％及１０％，而香港同店銷售則下降２４％，預計核心經營溢利將下降７％，將其２０２５
及２０２６財年盈利預測分別下調６％及１０％，目標價由１５﹒８８元下調２０％至
１２﹒６７元，維持「買入」評級。
　
＊麥格理：下財年難實現營收平穩增長，目標價降至７﹒２元＊
　
　　麥格理表示，周大福目標於２０２５財年實現營業收入平穩增長。在市場情緒疲弱的情況下
，要實現上述目標可能具有挑戰性。考慮到其２０２４財年的實際業績數據，以及２０２５財年
至今疲弱的銷售業績表現，將其２０２５及２０２６財年的淨利潤預測分別下調１５﹒５％及
２﹒２％，同時將目標價由８﹒５元降至７﹒２元，予以「跑輸大市」評級。
　　瑞銀指，周大福２０２４財年收入符合預期，而核心利潤勝該行預期７％，基於銷售費用較
低，得益於營運槓桿及嚴格成本控制；但淨利潤較預期低，是因為黃金借貸出現的未變現虧損
２５億元，而未有派特別息亦遜預期。集團４至５月的零售銷售按年跌２０﹒２％，受到金價飆
升至歷史高位所拖累，當中內地及其他地區分別跌１８﹒８％及２９％，而同店銷售則分別跌
２７﹒６％及３２％。管理層對２０２５財年持謹慎正面態度，預期收入按年持平或稍為上升，
上半財年同店銷售仍然受壓，維持「買入」評級，但將目標價由１５元降至１３﹒６元，並將
２０２５至２７財年的每股盈利預測下調４至５％，預期毛利率改善可紓緩近期的銷售壓力。
　
＊里昂：門店數量前景可見度低，目標價降至９﹒２元＊
　
　　里昂稱，周大福在２０２５財年首季至今的同店銷售增長面臨沉重壓力，並對２０２５財年
同店銷售增長與開店前景不明確。儘管公司２０２４財年銷售符合預期，且核心經營溢利因成本
控制而有所上升，惟公司的的產品組合不利，令經調整毛利率收縮，加上因對沖虧損導致利潤遜
預期。預期２０２５財年周大福的中國內地╱香港與澳門同店銷售增長降至中至高單位數，銷售
預測跌５％，核心經營溢利按年持平。此外，對公司的銷售預測分別下調８％至１０％，盈利預
測下調６％至７％。由於門店數量前景可見度較低，維持「跑輸大市」評級，目標價由１０﹒６
元下調至９﹒２元。
　　高盛指，周大福２０２４年下半財年核心營運成本按年增２１％，比該行預期高出１６％，
主要由於營運支出節省，而銷售額基本上符合預期。由於金價在該財年未飆升，集團錄得約３０
億元的黃金貸款未實現的對沖損失，導致淨利潤下跌５％，將其２０２５至２７年預測淨利潤下
調６至１０％，以反映２０２４財年業績、同店銷售增長疲軟和門市關閉，但毛利率和營運支出
節省有所改善，目標價從１２元下調１２﹒５％至１０﹒５元，維持「中性」評級。
　　中金表示，周大福２０２４財年核心經營利潤表現符合該行預期。公司管理層計劃加強門店
營運質量提升，聚焦單店店效及盈利，惟考慮到金價目前的波動性，管理層預計２０２５財年收
入將錄得按年持平或略有增長。考慮到金價位處高位對銷售表現產生負面影響，將其２０２５及
２０２６財年的每股盈利預測分別下調２０％，同時下調目標價２９％至１０﹒７６元，維持「
跑贏行業」評級。
　
＊溫鋼城：對前景展望保守沒派息憧憬，或跌多兩成半＊
　
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Ｍａｒｋｅｔｓ投資總監溫鋼城，他指周大福對前景展望較保守，據報近幾個月內地人對黃金有
興趣，但主要是買金粒用作投資。周大福股價近幾個月明顯較落後，可見市場對其前景也較悲觀
，而其他內需股表現同樣不濟。事實上，奢侈品銷情可能會因內地人消費模式改變受影響，他們
寧願去茶餐廳排隊，也不願去逛名店，更聽說有人結婚會租首飾，或會影響首飾業。另外，市場
一直預期周大福會派特別息，之前極其量令它可於１０至１１元上落，但現時沒了此憧憬，且營
業收入雖沒問題，但每股盈利只有２０仙，低過市場預期的３７仙。沒有貨就不用煩，而現時
１０﹒５倍市盈率也未到它最平的時候，最平見於２０２０年疫情時，當時市盈率不足８倍。其
股價雖已跌至２０２１年以來低位，但當時民眾對黃金興趣冷淡，與現時沒法比，現價跌至那麼
低可見情況極差，有貨要考慮能否容忍其再跌多兩成半，否則宜減持一部分，但沒了派息憧憬，
不如轉買中移動（００９４１）或仍有７厘息的建行（００９３９）。
　　不過，溫鋼城指，未來舖租可能較便宜對周大福有利。而集團關閉深圳廠房，將部分產能轉
移至順德廠房，也有其好處，順德地價及人工等成本一定低很多，且集團打算裁員並擬不按受聘
年期長短賠償，又可慳番一筆。而集團可能預期內地經濟放慢，持盈保泰著力控制成本也無可厚
非。
　　周大福半日跌７﹒７２％收報８﹒７３元，最多跌１０﹒４７％低見８﹒４７元，成交
２﹒１３億元。其他金飾股亦下跌，六福（００５９０）跌４﹒６７％報１７﹒１４元，周生生
（００１１６）跌０﹒３９％報７﹒６８元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉