網易季績遜預期仍獲大行唱好，股價調整是入市機會？

　　《經濟通通訊社１日專訊》內地遊戲公司龍頭網易（０９９９９）昨日收市後公布業績，去
年第四季經調整盈利按年增約５３％，略遜市場預期升６０％；季內淨收入同樣遜預期，按年增
７％至２７１億人民幣，市場預期為２８１億人民幣。網易績前已炒高，股價今早借勢調整，曾
插逾４％，惟隨著績後繼續獲多間大行唱好，其後跌幅大為收窄，半日僅跌約１﹒５％，若想吸
納應如何部署？
　
＊上季經調整淨利潤按年增５３％收入升７％，全年派息增８５％＊
　
　　網易公布，截至２０２３年１２月３１日止第四季純利６５﹒８２億人民幣，按年升
６６﹒５％；每股美國存託股基本盈利１０﹒２５元人民幣；派末期息２１﹒５９７美仙，全年
合共派息５１﹒２７９美仙，按年增８４﹒８６％。期內非公認會計準則下，持續經營淨利潤
７３﹒７９億人民幣，按年增約５３﹒４％。季度收入２７１﹒４億人民幣，升７％，當中遊戲
及相關增值服務收入２０９﹒２１億人民幣，升９﹒６％；有道收入１５億人民幣，升１﹒８％
；雲音樂收入２０億人民幣，減少１６﹒４％；創新及其他業務收入２７﹒５３億人民幣，升
１２﹒９％；毛利１６８﹒２５億人民幣，升２７％。
　　合計全年純利２９４﹒１７億人民幣，按年升４４﹒６％；每股美國存託股基本盈利
４５﹒７３元人民幣。期內非公認會計準則下，持續經營淨利潤３２６﹒０８億人民幣，升
４３％。淨收入１０３４﹒６８億人民幣，升７﹒２％，當中遊戲及相關增值服務淨收入
８１５﹒６５億人民幣，升９﹒４％；創新及其他業務收入８６﹒４７億人民幣，升９﹒１％；
毛利６３０﹒６３億人民幣，升１９﹒５％。
　　另集團指，２０２２年１１月１７日，公司宣布其董事會批准了一項股份回購計劃，可在公
開市場回購總金額不超過５０億美元流通在外的美國存託股和普通股。此計劃於２０２３年１月
１０日啟動，將在不超過３６個月的期限內實施。截至２０２３年１２月３１日，在該計劃下公
司已購買約７２０萬股美國存託股，共計約６﹒４４億美元。
　
＊《蛋仔派對》春節日活躍用戶突破４０００萬，《逆水寒》活躍用戶達１億＊
　
　　網易透露，手遊《蛋仔派對》自２０２２年上線以來，累計註冊玩家超５億，農曆新年日活
躍用戶突破４０００萬；《逆水寒》系列憑藉著密集內容以及遊戲活動，活躍用戶達到１億的新
里程碑。網易上季在線遊戲貢獻遊戲及相關增值服務分部收入約９３﹒４％，按年增１﹒６個百
分點，上季手遊貢獻在線遊戲淨收入的７６﹒７％，按年增１０﹒３個百分點。
　　就網易各遊戲推出進度，集團行政總裁丁磊表示，《代號無限大》正按計劃開發，近期將提
交版號申請，而《永劫無間》近日取得版號，目前研發進度順利，預期下季上線，至於主打開放
世界武俠ＲＰＧ遊戲《射雕》即將在３月２８日測試推出，另有計劃將《蛋仔派對》引進海外市
場。
　　上季網易銷售及市場費用按年增２３﹒６％至４２﹒２６億人民幣，管理層指，期內出於市
場競爭考慮，故加大推銷力度，而《蛋仔派對》農曆新年日活躍用戶突破４０００萬正好反映營
銷作用。管理層預計今年營銷費用不會出現「大百分比增長」，強調會嚴控開支，關注投資回報
率（ＲＯＩ）　。
　
＊高盛：看到多個催化劑及持續增長動力，股價調整屬入市機會＊
　
　　高盛發表研報指，網易去年第四季收入及經調整淨利潤低於預期，收入表現偏軟歸咎於季節
性調整主要遊戲貨幣化，尤其是電腦遊戲收入較預期低６％，而盈利低於預期則由於在騰訊
（００７００）的《元夢之星》遊戲發布之際，銷售和市場（Ｓ＆Ｍ）的支出較高。網易美股股
價在業績公布後下挫４％，這主要是對過高預期的修正，維持「買入」評級和２１０元的目標價
。
　　高盛又指，遊戲的周期性疲軟主要受季節性因素影響，因遊戲通常發布較少的商業內容，加
上暴雪娛樂（Ｂｌｉｚｚａｒｄ）的一次性因素影響；儘管Ｓ＆Ｍ費用可能對每股盈利產生一定
負面影響，但在《蛋仔派對》上創紀錄的日活躍用戶（ＤＡＵ），反映相關費用已經得到回報，
而來自《元夢之星》的競爭風險也在逐漸減弱，預示《蛋仔派對》的Ｓ＆Ｍ費用可能會逐步降低
。今年看到多個催化劑和可持續的增長動力，包括集團擁有強大的遊戲產品線；渠道轉型和嚴格
控制營運支出所帶來的結構性利好，將有助集團利潤率保持健康；及股東回報政策已經超過同行
業水平。網易近期股價的調整為投資者帶來具吸引力的入市機會，在監管風險分散的情況下，網
易在行業中的份額穩定增長。
　
＊滙證：今年產品線依然強勁，花旗：增長前景具防守性＊
　
　　滙證指，儘管網易去年第四季業績未達預期，但市場仍對其持樂觀態度，因為公司在
２０２４年的產品線依然強勁。網易的關鍵遊戲表現並未明顯下滑，遊戲收入的不足是由於第三
季到第四季的季節性因素轉弱所致。此外，由於《蛋仔派對》為了抵禦騰訊《元夢之星》的競爭
而增加了市場營銷成本，令收入較盈利更遜預期。目前《蛋仔派對》仍錄正回報率，因為其日活
躍用戶數和每日總收入比《元夢之星》高出３至５倍，預計能保持領先地位。在監管方面，更多
大作獲准和遊戲監管草案被收回，應該對短期增長有利。此外，雖然網易長期以來一直在其遊戲
研發過程中應用人工智能（ＡＩ），但它在生成式ＡＩ遊戲玩法方面看到更多機會，維持其美股
「買入」評級和１３０美元目標價。
　　花旗表示，網易去年第四季業績雖不及市場預期，但集團總結２０２３年的穩健成就，以及
邁向更多元遊戲組合的新里程碑。網易今年的遊戲產品線將進一步豐富，《射雕》、《永劫無間
》將分別於第一、二季上線。《逆水寒》系列憑藉其低門檻及探索式玩法，用戶數已突破１億人
，而《蛋仔派對》的ＵＧＣ生態吸引２６００萬名創作者，並於春節期間每日活躍用戶達
４０００萬，《巔峰極速》和《灌籃之城王朝》強化整體休閒遊戲類別。將網易２０２４至
２０２５年收入預測上調３﹒１％和５﹒２％，非通用會計準則淨利潤預測上調１１﹒６％和
１７﹒９％，以反映新收入貢獻的假設，維持其美股「買入」評級，目標價由１３１美元上調
５﹒３％至１３８美元，在宏觀環境不確定下，集團的增長前景具防守性。
　
＊大和：將推新遊戲料成短期催化劑，目標價升至２２０元＊
　
　　大和指，網易去年第四季網上遊戲收入及盈利較市場預期分別低５％及７％，不過季度股息
高於該行預期，相信未來將會推出的新遊戲，例如３月底的《射鵰英雄傳》及第二季的《燕雲十
六聲》將會成為股價的短期催化劑。網易上季網上遊戲毛利率６９﹒５％，按年升１０﹒４個百
分點，主要受惠自家遊戲及非Ａｎｄｒｏｉｄ分銷渠道的收入貢獻提升，基於其遊戲產品線強勁
，已推出遊戲的收入亦穩定，仍看好網易的盈利前景，維持其「買入」評級，目標價由２１５元
升至２２０元。
　　美銀證券指，雖然網易去年第四季業績遜預期，但仍對其手機遊戲趨勢及遊戲管道保持樂觀
，相信在宏觀不確定性的情況下，仍保持強韌並高於同業。預期網易去年成功拓展遊戲類型，帶
來ＭＭＯ以外的更多增長和潛在的海外機會，又預計《蛋仔派對》在農曆新年期間的良好勢頭將
在今年持續。因此，預計今年手機遊戲及遊戲總收入將按年增１３％和８％，惟將其２０２４至
２０２５年每股盈測調低８至９％，目標價由２３５元降至２２３元，重申「買入」評級。
　
＊溫鋼城：績前炒高短期有回調壓力，可於１６０元才買第一注＊
　
　　今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目請來ｉＦＡＳＴ　Ｇｌｏｂａｌ　
Ｍａｒｋｅｔｓ副總裁溫鋼城，他指現時看業績股要留意公布業績前股價是否已炒上，網易績前
由１４０元一直升至１８０元，代表市場已有資金提前部署，而有些投資者較聰明績前已全部沽
出或至少沽出一半先獲利。
　　溫鋼城續指，網易之前為投資者喜愛，於一眾科技股中股價相對跌得少，現時業績不符預期
自然乘機食胡鎖定利潤，短期可能有回調壓力，回試１００天線約１６１元或更低都不出奇，但
應未致會跌至之前低位１３０幾元至１４０元。內地遊戲版號已批得較頻密，而內地遊戲產業位
居世界第一，中央應不會頻頻打壓，只不過會限制下未成年人打機鐘數。而網易現時１５倍ＰＥ
（市盈率），為過去平均估值，１６０元應會有初步支持，可先買第一注，１４０至１５０元之
間可再買第二注，可以１３０元作止蝕。不過，網易是科技股，始終比較波動，要抵受得住震倉
。
　　網易半日跌１﹒４８％收報１７３﹒６元，最多曾跌４﹒５９％至１６８﹒１元，成交
８﹒０８億元。其他科技股普遍隨大市上升，其中美團（０３６９０）飆８﹒４％報８６﹒５元
，阿里（０９９８８）升０﹒２１％報７３﹒０５元，京東（０９６１８）升１﹒５７％報
９０﹒４５元，百度（０９８８８）升１﹒３６％報１００﹒９元，小米（０１８１０）升
０﹒６１％報１３﹒３元，惟騰訊跌０﹒１４％報２７６﹒８元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉