科技股季績檢閱：京東阿里電商難做，小米收入強增惟造車前景難料

　　《經濟通通訊社記者佘詩偉２５日報道》港股四家科技企業第三季度財報陸續出爐，各自展
現強勁業績，卻也隱含風險與挑戰。騰訊（００７００）憑藉合營企業收益和投資回報，超預期
盈利表現，但營銷服務收入增幅恐受奧運效益減弱影響；京東（０９６１８）則在「以舊換新」
政策驅動下維持穩健增長，但長期效果存疑；阿里巴巴（０９９８８）面對激烈競爭，雖盈利回
升但未見顯著突破，期待雲業務助力下半年；小米（０１８１０）則藉智能手機和新能源汽車業
務發力，收入攀升，但短期內新能源汽車仍難扭虧。
　
＊奧運效應結束，騰訊營銷業務料回落＊
　
　　騰訊第三季純利５３２﹒３億元（如未特別標註，下文貨幣單位默認為人民幣），按年升
４７％、按季增１２％。期內，非國際財務報告準則盈利５９８﹒１３億元，按年增長３３％、
按季升４％，遠勝市場預期；非國際財務報告準則每股基本盈利為６﹒４７５元。期內，收入按
年增長８％至１６７１﹒９３億元，符市場預期。季內分佔聯營公司及合營公司盈利淨額
６０﹒１９億元，按年增長１８７％。
　
　　集團首三季純利１４２７﹒４９億元，按年升６２％。期內，非國際財務報告準則盈利
１６７３﹒９１億元，按年增長４６％；非國際財務報告準則每股基本盈利１７﹒９９５元。期
內收入按年增７％至４８７８﹒１１億元。
　
　　騰訊第三季增值服務業務收入按年增長９％至８２７億元，遜預期。其中，國際市場遊戲收
入１４５億元，按年增長９％，按固定匯率計算則增長１１％；本土市場遊戲收入按年增長
１４％至３７３億元；社交網絡收入按年增長４％至３０９億元。「網絡廣告」業務更名為「營
銷服務」後，相關收入按年增長１７％，達３００億元；金融科技及企業服務收入則增長２％，
達５３１億元。
　　
　　對於騰訊的第三季度業績，華盛證券經紀部董事李偉傑向《經濟通通訊社》表示，騰訊第三
季收入整體符合市場預期，而純利更是好於預期，主要得益於合營、聯營企業的貢獻，加上集團
投資帶來的收益。若以業務分部進行分析，則無甚特別。當中第三季營銷服務（原來的網絡廣告
）收入大增１７％，主要是季內的奧運效應，但相關效益隨著奧運會曲終人散，預料在第四季該
項收入的增幅或會放緩。但展望第四季度，集團寄望遊戲收入進一步提升，不僅依賴現有遊戲（
如《王者榮耀》），還期待《地下城與勇士》為集團帶來更多收益，同時推出更多新作。近期《
黑悟空》大熱，成為市場的焦點。李偉傑認為電腦遊戲與手遊正面競爭比較小，暫時影響不大。
而集團同樣持有《黑悟空》股權，儘管股權佔比不大。
　
　　展望第四季，李偉傑認為，有幾個因素需要留意。首先，騰訊旗下的小程序主要用家為消費
者與不同商家，因此受到經濟周期影響較大。若內地經濟疲弱，該方面的收入可能會受到影響。
手遊方面，由於佔集團總收入的比例不小，而手遊又容易受到政府的政策所影響，一旦出現政策
變動，該方面的業務難免受到衝擊。不過，今年以來，內地政府在手遊方面的取態相對比較積極
，預料第四季這方面業務仍然看好。至於中美角力，由於騰訊主力市場在內地，預料所受影響比
較輕。
　
　　集團創辦人馬化騰早前提及，集團持續在產品及運營中部署ＡＩ，包括營銷服務和雲服務等
，能否為集團的收入或純利帶來明顯的增長？李偉傑認為，這主要體現在一些騰訊旗下產品和服
務的日常應用功能上，例如「搜一搜」，ＡＩ應用或能提升搜尋功能。除非有進一步數據顯示
ＡＩ能為集團帶來更大的商業化價值，否則，現階段難以量化其對集團業務帶來的增長。
　
＊騰訊４３６元見阻力，南非大股東小額沽貨可消化＊
　
　　至於股價方面，李偉傑表示，騰訊走勢大致上與恒指同步，近期在４００港元至４１５港元
區間上落，月初該股曾升至４３６港元，之後顯著回吐，預料該水平為短期阻力。雖然有投資者
擔心南非大股東一旦減持，或會對股價帶來壓力。但李偉傑相信南非大股東日後會較少如過往般
突發性大量沽售，少量出貨帶來的影響則預料不大，因集團近期積極回購，即使有少量沽售也可
以輕易消化。
　
＊京東雙十一改打法料有驚喜＊
　
　　京東集團第三季純利１１７億元，按年升４７﹒８％；非公認會計準則下淨利潤為１３２億
元，按年升２３﹒９％。期內總收入２６０３﹒８７億元，升５﹒１％。其中，商品收入
２０４６億元，升４﹒８％，服務收入５５７﹒７億元，升６﹒５％。
　　
　　集團首三季純利３１５﹒０５億元，按年升５１﹒６％；非美國通用會計準則下淨利潤
３６５﹒３億元，升３６﹒４％。期內總收入８１１８億元，升４﹒３％。
　
　　李偉傑指出，內地網購平台競爭愈發激烈，目前規模較大的平台至少有五家。京東集團第三
季度收入和純利增長都好過預期，這主要得益於內地「以舊換新」政策。雖然未知該政策何時會
叫停，但隨著政策的逐步普及，其長期效益可能會逐漸減弱，不過預計第四季度相關業務仍將保
持活躍。而近期的「雙十一」活動預料亦取得不錯的成績，雖然傳統的「雙十一」離不開減價促
銷，以推動ＧＭＶ的增長。但今次的「雙十一」減少了過往單純以低價或拼價為主的策略，更多
轉以注重品牌效應。李偉傑相信，品牌效應在今次的「雙十一」的銷售取得不錯的成績。因此，
他預料京東集團第四季的收入仍然可以維持較高的增幅。
　
＊京東急升後回吐，現價吸引＊
　
　　京東集團股價在公布業績後受壓，李偉傑認為，主因是集團股價自９月以來累積龐大的升幅
所出現的回吐。該股於９月中，股價大約在１００港元附近。至１０月２日，該股最高升至
１９２港元，短短半個月左右，股價升了九成，因此，股價近期藉勢回吐。但他指出，京東現時
股價吸引，不過，短期在１０月平行區間（約１５４港元）有初步阻力。
　
＊阿里境內電商難有大進步，寄望雲智能＊
　
　　阿里巴巴截至９月３０日止第二季度歸屬股東淨利潤４３８﹒７４億元，按年增
５８﹒３６％，非公認會計準則淨利潤３６５﹒１８億元，跌９﹒１３％，但符合市場預期的
３６４億元，這一降幅主要由於對電商業務的加大投入，但部分壓力被收入增長和運營效率提升
所抵銷。
　
　　集團中期歸屬股東淨利潤６８１﹒４３億元，按年增１０％，非公認會計準則淨利潤７７２
億元，跌９％。第二季度收入２３６５億元，升５％，略遜預期的２３９４億元。歸屬股東淨利
潤上升，主因包括經營利潤升５％至３５２﹒４６億元；所持股權投資按市值計價的變動令利息
收入和投資淨收益按年增長２﹒６倍；以及投資減值減少所致。
　
　　至於經調整ＥＢＩＴＤＡ約４７３﹒２７億元，跌４％。該集團指，在第二季度，淘天集團
收入升１％，經調整ＥＢＩＴＡ跌５％，主因對用戶體驗的投入增加所致，部分被客戶管理服務
收入增加所抵銷。雲智能集團收入升７％，經調整ＥＢＩＴＡ升８９％，國際零售商業收入增長
２９％，經調整ＥＢＩＴＡ虧損擴大至２９億元。
　
　　博威環球資產管理金融首席分析師聶振邦向《經濟通通訊社》表示，阿里巴巴第二財季業績
大致符合市場預期，而從收入層面看，由於基數較高，再加上內地電商市場競爭激烈，很難出現
顯著的增幅。聶振邦指，經調整淨利潤錄得倒退，股價在業績公布後受壓可以理解，但阿里股價
現時偏低，與２０２０年１０月股價高峰期的３０６港元相比，現時股價累跌逾七成。但剛公布
的中期純利６８１億港元，比起２０２０年中期純利７６０億港元，兩者相差不太遠。
　
　　聶振邦指，中期業績公布後，大行給予阿里的目標價也普遍在１００港元以上，最多甚至達
１３５港元，比現時股價高出六成之多。他預料，阿里下半個財年的收入及純利將會錄得增長。
尤其是雲業務方面。預料雲智能集團下半年收入持續上升，當中ＡＩ相關產品收入已經連續五個
季度倍升，成績驕人，預料ＡＩ相關業務的高速增長將會維持。尤其是ＧＰＴ「通義千問」，現
在已經發展成內地行業的領導者，未來的發展潛力巨大。
　
＊阿里短線看９５元，視乎政策利好＊
　
　　阿里股價自１０月初以來持續向下，聶振邦指雖然阿里股價近期偏弱，但該股自９月中以來
，一直維持在８０港元以上。預料這一波回調跌至８０港元會有支持，但由於大市近期低迷，預
料股價會在８０至９０港元區間上落，如果內地有進一步的利好政策出台，帶動恒指上升，不排
除阿里的股價能進一步升至９５港元。
　
＊小米手機毛利率降，及時提價補救＊
　
　　小米第三季純利為５３﹒５２億元，按年升９﹒８％；非國際財務準則淨利潤６２﹒５２億
元，按年增４﹒４％，勝預期。期內收入按年增３０﹒５％至９２５億元，亦勝預期。不過，毛
利率２０﹒４％，按年跌２﹒３個百分點。
　　
　　公司首三季純利１４６﹒３億元，按年升１５％；經調整淨利潤１８９﹒２億元，按年升
３１﹒７％；收入２５６９億元，按年升３０％。
　
　　按業務分部劃分，智能手機業務收入４７５億元，按年增長１３﹒９％。全球智能手機出貨
量４３１０萬台，按年增長３﹒１％。根據Ｃａｎａｌｙｓ數據，季內公司全球智能手機出貨量
排名穩居第三，市場份額１３﹒８％。不過，智能手機毛利率１１﹒７％，按年下跌４﹒９個百
分點。
　
　　小米智能電動汽車等創新業務分部總收入為９７億元，其中，智能電動汽車收入９５億元，
其他相關業務收入２億元。本季度，創新業務的毛利率為１７﹒１％，但經調整後，該分部淨虧
損達１５億元人民幣。今年１０月份單月新車交付量突破２萬輛。集團將全力衝刺２０２４年全
年交付１３萬輛Ｘｉａｏｍｉ　ＳＵ７系列新車的新目標。
　
　　聶振邦表示，小米第三季表現理想，無論純利還是收入都勝預期。而且集團收入在第二季和
第三季持續錄得增長，顯示集團業務仍在擴張中。特別值得關注的是，集團今年開展的新能源汽
車業務。截至目前，已售出１２萬輛新車，為集團收入貢獻了新的增長點。雖然第三季度集團整
體毛利下跌，但管理層已經大派定心丸，預料毛利率已經見底，不會持續惡化。聶振邦預料，由
於管理層早前已經表示旗下手機將會提價，加上預料新能源車交付量將會持續增加，預料集團第
四季度收入會維持可觀增長。
　
　　至於手機提價會否影響銷量，聶振邦指，小米旗下的手機款式眾多，而且走不同價格路綫，
價格敏感度高的客戶可以選擇集團旗下價格更親民的型號，如紅米、ＴＩＣＯ。此外，集團產品
市場分散，除了本土市場之外，集團手機在東南亞，南美洲和非洲等地的知名度亦不低，該些市
場仍有很大開發的潛力，不擔心集團收入會因為提價而受影響。
　
　　集團早前預料今年全年的新能源車銷售將達到１３萬輛，聶振邦指，如果集團能夠持續推出
新車款，預料明年銷售量仍有不俗的增長，但如果沒有新車款推出，明年銷情則有可能受影響，
畢竟部分消費者存著貪新鮮的心態，若沒有新車款推出維持市場熱度，光靠舊車款難以維持可觀
的增長。至於出口方面，聶振邦預料，集團會先鞏固內地市場，暫時看不到集團有外銷新能源車
的舉措。
　
　　聶振邦續指，雖然新能源車銷量成為集團的新增長點，最新公布的季度業績亦顯示，新能源
車仍然錄得虧損，預料這個情況短期內不可能扭轉。他以「蔚小理」為例，指三家新能源車企中
，至今只有理想（０２０１５）能夠扭虧，其餘兩家尚在虧損中，而且已經虧損多年。因此，預
料小米新能源車短期內仍將處於虧損狀態，最樂觀也要等到２０２７年，才有機會扭虧。
　
　　此外，華盛證券經紀部董事李偉傑亦看好小米前景，尤其在新能源車方面。相對於單純的新
能源車企，小米由於有手機、家電和互聯網服務三大業務支持，為發展新能源車提供充裕的營運
資金。加上品牌效應，小米新能源車的起點高。一旦進入規模生產後，比如月產量增加至４﹒５
萬輛後，預料便能為集團帶來盈利。
　
＊小米３０元關有挑戰，等回落更抵買＊
　
　　小米業績總體而言喜大於憂，而一路燒錢的電動車業務要發圍也不是不可能，股價有基本面
支撐連續四個月上升，但是現價去到３０港元整數關顯然遇到了阻力，目前追入可能過貴，技術
上１０天線（約２８﹒３１元）快將與２０天線（約２７﹒８８元）形成死亡交叉，小米股價短
線可能受壓，但２５元見支持，等價格稍微回落將更抵買。
　
＊李偉傑申報持有騰訊股份