28533 安踏法興五六購A (認購證)
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30/08/2024 11:49

《品中資-羅國森》攜程(09961)是全方位旅遊概念股

  《品中資》今年公司第二季或中期業績的公布期快將完結,我發現,近期公布業績的中資股
之中,有不少都是比市場預期好,包括前日公布業績,昨日(29日)股價大漲逾一成的美團
(03690);又或者再前一日的安踏(02020)等等,這是反映分析員低估了公司的經
營情況,還是潛意識中認為,既然內地經濟滑坡,公司業績也不會好太多?!
  今日想跟大家品評一下的,就是其中一隻業績比預期好的攜程集團(09961)。該公司
第二季純利急升5﹒1倍至38億元(人民幣.下同),刺激股價在業績公布翌日大升9﹒1%
,收報366﹒4元。
  不過,我同意,這個以純利計算的業績未必能準確反映公司的經營狀況。如果以非國際會計
準則,即是剔除一些公允值變動等一次性項目影響的經調整EBITDA(除息稅折舊和攤銷前
利潤)計,攜程第二季的盈利增長其實是19%,這不算特別誇張,但卻是可以收貨的業績了。
  去年這個時候,我在本欄寫過一篇題為《趁平去旅行,趁低買攜程》的品評,並指出,內地
居民趁平出遊,我就會趁低吸納攜程,以另一種形式分享內地旅遊復甦的成果!
  現在看來,這個建議算是正確呢!事緣當時攜程的股價顯著回落至257﹒6元的低位。往
後不久,攜程股價見底回升,最高升至今年5月的452﹒2元,比我品評時的股價足足升了七
成半。
 
*攜程股價波幅嚇人*
 
  不過,攜程的股價,波幅也十分大,甚至有點驚嚇,因為見了這個高位之後,股價就開始回
落。短短兩個多月間,股價急速回落近三成半,最低是今年8月5日的即市低位300﹒2元。
這段日子中,不少朋友和讀者都問我,攜程是不是有特別問題。但我翻查了很多資料和數據,都
沒有發覺攜程的經營有甚麼大問題。
  結果,攜程股價跌至300元附近找到支持,股價反覆靠穩。到了本周二(27日)業績公
布之後,正如上文所說,股價單日急升近一成。再者,各大券商紛紛調高攜程的盈利預測和目標
價,這也引證早前攜程股價急速回落,只是技術性原因,而不是基本因素出了甚麼問題。
  去年全球疫情結束後,我就開始看好攜程。理由很簡單,在各項內需之中,最能出現報復式
反彈的,必然是休閒式旅遊(商務旅遊已經改變了),一來這是不能透過視像代替的;二來全世
界的鬱結都太深了,必須出外呼吸一下新鮮空氣。
  當時,我有一個假設,那就是,由於內地經濟疲弱,為了節省開支,出國旅遊的需求,可能
要較長時間去修復;但本土旅遊則會較快地恢復,甚至超越疫情前的水平。
  這個假設在攜程公布2023年首季業績時得到證實,因為該季度的國內酒店預訂量,比
2022年同期增長了100%,比2019年疫情前的同期更增長了150%,但出境酒店和
機票的預訂只能恢復至2019年疫情前的四成以上。
 
*全方位線上旅遊平台*
 
  經過一年左右,內地人出國旅遊的需求也逐漸恢復了。在今次業績的分析員電話會議中,攜
程管理層透露,跨境遊的機票和酒店預訂量,已經恢復至疫情前的110%和120%,並且高
於市場預期。
  由於去年下半年的基數仍然不算高,而這個勢頭又持續的話,今年下半年的營業收入增長仍
然會十分可觀。但要留意的是,無論酒店房價或者機票價格都有向下趨勢,相信主要因為供應增
加,令價格有下調壓力。不過,另一方面,由於外國人對來華旅遊的興趣也增加了,令上半年入
境旅遊的預訂量按年大升近兩倍。
  由於攜程不僅是內地最大的網上一站式旅遊平台,以全球計,她也佔有一定市場份額,因此
,以內地市場作為一個核心,無論是中國人出外,或者外國人來華,都有很大機會採用攜程的平
台(我自己就是其中之一,尤其是到內地出差或出遊,我都是用攜程的平台),所以,復常後的
攜程,將會是一隻全方位的旅遊服務網上平台,盈利會持續增長一段時間。
  當然,經過今年之後,基數已經超越2019年疫情前的水平,增長只會回復正常。但由於
過去幾個季度,攜程的業績增長都優於預期,現時的估值水平仍算便宜,上半年的每股盈利已達
12﹒46元,全年應該可以達到24元以上的水平。
  如果以15倍市盈率推算,股價至少可值400元。如果以20倍市盈率計,股價更可升至
528元左右。但短期來說,我認為應該可以5月份的高位450元為目標。
《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
 
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